AnthropicはIPOを検討した後、全従業員に株式の固定スケジュールでの売却を求め、業界の慣例を打破

AIユニコーンAnthropicは上場準備を進めており、非常に珍しい措置――一般社員にもあらかじめ設定された株式売却計画の順守を求め、インサイダー取引リスクの回避を図ること――を検討している。このような取り組みはテクノロジー業界でも前例がほとんどなく、社員の資産現金化の自由度に直接的な影響を及ぼすことになる。

テクノロジーメディアThe Informationが7月27日に報じたところによると、関係者の話として、Anthropicはこの方針について外部アドバイザーと協議しており、まだ最終決定には至っていない。この話題は今週後半に始まるIPOロートショーで、公開市場の潜在投資家との面会時に取り上げられる予定だ。会社のIPOは早ければ今年9月に完了する可能性がある。

報道によれば、この考慮の核心的背景は、Anthropicの評価額が3年で約40億ドルから9650億ドルまで急騰しており、IPO後にはさらなる上昇が期待されていることだという。多くの初期社員が膨大な資産を手にすることになり、もし一斉売却となれば、会社の株価に大きな圧力を与える恐れがある。売却計画の厳格運用により、社員の売却行動をより長期間に分散させ、市場への影響を緩和する狙いがある。

業界標準：10b5-1プランは通常役員のみに適用

いわゆる10b5-1プランとは、米国証券法の枠組みに基づくコンプライアンス取引の一形態で、参加者があらかじめ設定したスケジュール・数量・価格で株式を売却することで、取引実行時にインサイダー情報との「ファイアウォール」を形成する仕組みだ。

現状、この仕組みが上場企業で適用されている範囲はごく限定的である。法律事務所Gibson Dunnの昨年のレポートによると、 S&P100採用の企業のうち、取締役および役員に10b5-1プランをとくに利用するよう義務付け・推奨しているのはわずか13%に過ぎない。言い換えれば、このプランを全一般社員にも適用することは、大手上場企業でもほとんど前例がない。

通常、上場企業では、決算発表後数週間の「取引ウィンドウ」期間中に、ほとんどの社員が自由に株式を売買できる。Anthropicがこの強制売却プランを導入した場合、社員はウィンドウ期間外でも取引できるものの、取引の時期や数量を柔軟に自分で選ぶ自由は失われる。

社員の株式売却スキームは、Anthropicの上場前に整理すべき課題の一つでしかない。報道によると、別の関係者は、既存株主が上場初日に売却可能な株式比率や、IPO後によく設けられるインサイダー規制（ロックアップ）期間の設計についても研究していると明かしている。

注目すべきは、仮に10b5-1プランを強制導入しても、初日の取引量やロックアップ期間の問題を必ずしも解決できるとは限らず、これらは別途協議・設定が必要だという点である。

弁護士：テクノロジースタートアップでの普及は時代の流れ

法曹界の専門家らによれば、Anthropicの考えは決して特異なものではない。Mayer Brown法律事務所の資本市場弁護士Liz Walsh氏は、ますます多くの企業が10b5-1プランをより幅広い社員層に広げることを検討していると指摘し、「特に多数の機密技術開発に従事するスタートアップ企業でその傾向が顕著だ」と述べている。

Walsh氏は、この種の企業は「社員がインサイダー取引の疑いに巻き込まれることを望まず、それは高いコスト・大きな注意散漫を引き起こし、関係者全員にとってマイナスだからだ」と指摘する。しかし一方で、同氏は社員にとってのデメリットも認めている。

固定された取引プランに縛られることで、社員は「自分の意思で柔軟に取引する自由」を失うことになる。

また報道によると、Anthropicがこのような異例の措置を検討する背景には同社独自の文化があるという。事情に詳しい関係者によれば、同社は上場後も社員間での情報自由流通という文化的雰囲気を維持したいと考えている。

AnthropicのCEO Dario Amodei氏は社員に対して極めて情報開示に前向きな姿勢で知られ、毎月2回にわたり、幅広いテーマを取り上げて「ビジョン・スピーチ」を長時間にわたって行っている。またSlackでも率直な発言を惜しまずオープンな社風を体現している。しかし上場後は情報開示規制が強まることで、このオープン文化は新たな課題に直面する――社員が握っているインサイダー情報が増えるほど、インサイダー取引のコンプライアンスリスクも高まるためだ。

Amodei氏は2023年のあるポッドキャストで、会社として保護すべき重要情報は厳格に階層管理する一方、それ以外の情報については可能な限り開示していく意向を示していた。ただし、上場を控えた今、このバランスを維持するのはますます困難になっている。