Gli effetti collaterali del "quasi QE" della Fed diventano sempre più evidenti! Gli hedge fund accelerano le scommesse su un indebolimento del dollaro per prevenire un programma di acquisto di obbligazioni su scala ancora maggiore

Secondo quanto riportato da Zhihui Finanza APP, l'indice del dollaro americano è sceso al livello più basso da metà maggio, dopo che il Segretario al Tesoro degli Stati Uniti, Scott Bessent, ha annunciato che il volume delle operazioni di riacquisto di titoli di Stato a lunga scadenza sarebbe stato "almeno raddoppiato" a 4 miliardi di dollari. Gli hedge fund stanno aumentando le posizioni short sul dollaro al ritmo più rapido di quest'anno, in attesa che Bessent riveli ulteriori dettagli sui suoi piani fiscali, al fine di valutare l'impatto a lungo termine di questa politica di "quantitative easing mascherato" sul mercato valutario.

La settimana scorsa, sia il mercato spot che quello delle opzioni hanno lanciato segnali ribassisti molto forti. Torsten Schoeneborn, Co-Head del trading FX G10 di Barclays a Londra, ha dichiarato: “Abbiamo visto una reazione significativa soprattutto tra i clienti hedge fund nel trading lineare; la vendita del dollaro si è accelerata nell'arco di tutto agosto con il persistere dell'offerta del biglietto verde.” Nel frattempo, un indicatore che misura il premio sulle opzioni put è salito al livello più alto da febbraio. L'indice del dollaro ha toccato il minimo negli ultimi tre mesi, diventando la più grande “vittima” dell'intervento obbligazionario di Bessent.

La scommessa del "quasi QE" di Bessent: la linea Maginot al 5% di rendimento

Il 19 agosto, il giorno dopo che il rendimento dei Treasury a 30 anni ha toccato il 5,33% (massimo dal 2007), Bessent ha annunciato una decisione sconvolgente per Wall Street: il limite massimo per le operazioni di riacquisto a sostegno della liquidità dei Treasury a lunga scadenza (10-30 anni) passerà da 2 miliardi almeno a 4 miliardi di dollari per operazione.

Michael Hartnett, Chief Investment Strategist di BofA Securities, ha definito questa mossa come un “quasi-quantitative easing” (quasi-QE), inserendola in una serie di “opzioni put di Bessent”. Nel suo schema, quest'insieme di misure comprende: la stipula di accordi di swap in dollari con paesi asiatici e del Golfo, l'intervento valutario sullo yen e, questa volta, il "quasi-QE" realizzato tramite il raddoppio delle operazioni di riacquisto a lunga scadenza con il tacito assenso della Federal Reserve.

Hartnett sottolinea chiaramente che l'obiettivo di Bessent è difendere il rendimento del Treasury a 30 anni sotto il 5%, la cosiddetta “linea Maginot”. Se non riuscirà a comprimere i rendimenti sotto questa soglia, il dollaro rischierà un crollo significativo, spingendo gli investitori a incrementare le scommesse short su asset ad alto leverage come gli hyperscaler cloud AI, il credito privato e altri asset ciclici come il settore finanziario.

Tuttavia, questa “terapia shock” è durata solo un giorno: il 20 agosto i rendimenti a lunga scadenza sono rimbalzati, con il 30 anni tornato su livelli di 5,25%-5,26%. Hartnett si mostra cauto e afferma che simili rimedi “di panico” potranno arginare ma non abbassare i rendimenti.

“Il voto con i piedi” degli hedge fund: il sell-off spot e l’esplosione delle opzioni

L'intervento di Bessent sta scatenando reazioni a catena sul mercato valutario. Barclays segnala che i clienti hedge fund hanno continuato a vendere dollari per tutto agosto, con un'accelerazione del trend dopo l'annuncio del piano di riacquisto. Questa ondata di vendite è fortemente “direzionale”: non si tratta di un semplice aggiustamento dei portafogli, ma di una scommessa sistemica sul deprezzamento strutturale della divisa americana.

Il segnale del mercato delle opzioni è ancora più evidente. Akshay Saxena, responsabile del trading di FX Option Asia per Citi a Singapore, afferma: “Dal lancio del piano di riacquisto, abbiamo notato una domanda molto più ampia di copertura sul rischio di ribasso del dollaro da parte del mercato delle opzioni FX.”

Un dato chiave mostra che nei prossimi 30 giorni, il premio sulle opzioni put (copertura dal ribasso del dollaro) rispetto al premio sulle opzioni call (copertura dal rialzo) è salito al massimo da febbraio. Secondo i dati DTCC su contratti dal valore di almeno 150 milioni di dollari, il 21 agosto la domanda di opzioni put dollaro contro euro superava quella delle call del 47%.

Schoeneborn di Barclays aggiunge che la volatilità implicita a un mese sul franco svizzero è salita ai massimi da oltre due settimane, mentre indicatori simili su euro, sterlina e dollaro canadese hanno seguito il rialzo per il rinnovato interesse istituzionale su strategie di opzioni put sul dollaro.

La “narrazione della vittima dollaro” prende forma: Wall Street vira al ribasso

L’intervento di Bessent sta cambiando il giudizio collettivo di Wall Street sulle prospettive del dollaro. Citi ha abbassato drasticamente la sua previsione per l’indice del dollaro per i prossimi tre mesi da 102,12 a 98,34, motivando il downgrade con il fatto che il mercato sta prezzando una “repressione finanziaria”: si abbassano i rendimenti per ridurre i costi di finanziamento, ma il prezzo da pagare è un indebolimento della valuta.

I strategist di Citi raccomandano chiaramente ai clienti di utilizzare il dollaro come valuta di finanziamento per investire in valute emergenti ad alto rendimento, sottolineando che anche l’oro ha spazio per continuare a salire. Anche Franklin Templeton ed altri istituti sottolineano che Washington è pronta a sacrificare parte della forza del dollaro per contenere i costi di interesse, contribuendo così ad accelerare il trend di “de-dollarizzazione”.

Hartnett di BofA lancia invece un avvertimento ancora più netto: se Bessent non riuscirà a comprimere il rendimento del 30 anni sotto il 5%, questo innescherà un forte crollo della divisa verde, una riallocazione degli asset su scommesse short su asset rischiosi, leverage e asset ciclici, con tutto destinato a culminare prima delle elezioni di medio termine di novembre.

Brooks, senior fellow della Brookings Institution, avverte che imporre artificialmente un tetto ai rendimenti a lunga senza ridurre il deficit equivale a scaricare la crisi obbligazionaria sui cambi, con il rischio di seguire la crisi di lungo termine che ha coinvolto lo yen giapponese.

40 trilioni di debito e il boom AI delle emissioni: il toolbox di Bessent si assottiglia

I fattori fondamentali che spingono in alto i rendimenti dei Treasury non sono cambiati. Il debito pubblico americano per la prima volta ha superato la soglia dei 40 trilioni di dollari. Nel 2026 e 2027, le emissioni nette di Treasury saranno di circa 2 trilioni di dollari l’anno. Nel frattempo, l’industria AI chiederà enormi capitali: dal 2026 ad oggi, giganti tech come Alphabet, Amazon, Meta hanno emesso bond per un totale di quasi 220 miliardi di dollari, più del doppio rispetto al totale del 2025.

JPMorgan avverte che le operazioni di riacquisto del Tesoro “curano i sintomi ma non le cause”: in sostanza, si ricompra debito a lunga con nuove emissioni a breve, una ristrutturazione del debito e non un vero afflusso strutturale di liquidità. Un tetto di 4 miliardi per singola operazione di riacquisto rappresenta solo una goccia nel mare nel mercato di quasi 40 trilioni di Treasury USA.