Goldman Sachs optimis United Continental Airlines (UAL.US) akan naik lagi 50%: Momentum pertumbuhan diperkirakan berlanjut, biaya bahan bakar memberikan tekanan namun profitabilitas tetap menjadi yang terdepan di industri.

Aplikasi keuangan Zhihui Finance (智通财经APP) melaporkan bahwa Goldman Sachs menunjukkan bahwa United Airlines (UAL.US) melaporkan kinerja kuartal ketiga yang sesuai dengan ekspektasi. Dalam panduan, perusahaan memberikan panduan laba per saham kuartal keempat yang lebih rendah dari konsensus pasar karena kenaikan harga bahan bakar aviasi, namun panduan pendapatan kuartal keempat lebih tinggi dari perkiraan.

Pada hari Rabu, harga saham United Airlines naik 4%, mengungguli saham-saham lainnya dalam cakupan Goldman Sachs (dengan United Airlines dikecualikan), juga melampaui kenaikan sekitar 0,5% pada Indeks S&P 500. Goldman Sachs percaya bahwa pendorong utama kinerja saham United Airlines yang mengungguli pasar pada hari Rabu adalah panduan pendapatan kuartal keempat perusahaan yang lebih baik dari perkiraan. Perusahaan memperkirakan pertumbuhan pendapatan per unit (RASM) akan mempercepat pada kuartal keempat, sedangkan sebelumnya Goldman Sachs memperkirakan pertumbuhan RASM akan melambat. Berdasarkan komunikasi terbaru bank dengan investor, sebelum laporan keuangan dirilis, para investor juga secara umum memperkirakan pertumbuhan RASM akan melambat.

Mengingat harga bahan bakar aviasi yang naik tajam dalam beberapa bulan terakhir, Goldman Sachs juga merasa terdorong oleh pernyataan manajemen: manajemen bersedia membuat trade-off pada tingkat keterisian kursi untuk meningkatkan yield, memastikan pendapatan dapat menutupi biaya bahan bakar, karena pendekatan ini membantu memaksimalkan RASM dan margin laba. Manajemen juga menyatakan bahwa jika penyesuaian lebih lanjut pada kapasitas diperlukan, mereka akan terus mengambil tindakan terkait.

Momentum pertumbuhan diperkirakan akan berlanjut. Permintaan perjalanan bisnis korporat dekat waktu keberangkatan tetap kuat, pertumbuhan RASM pada rute internasional diperkirakan akan meningkat, dan pasar yang sebelumnya tertinggal juga diharapkan membaik. Meskipun Goldman Sachs memperkirakan harga bahan bakar aviasi tetap tinggi untuk periode yang cukup lama, yang akan menunda target United Airlines untuk mencapai margin laba dua digit pada 2027, bank ini memperkirakan bahwa perusahaan tetap akan menjadi salah satu maskapai dengan profitabilitas terkuat di industri ini.

Goldman Sachs menilai United Airlines dengan peringkat "Buy" dan menyesuaikan target harga saham menjadi $152, masih memiliki potensi kenaikan sekitar 50% dibanding harga saat ini.

Target Margin Laba Pra-Pajak Dua Digit

Manajemen menunjukkan bahwa mencapai margin laba pra-pajak dua digit pada 2027 akan menantang, karena harga bahan bakar aviasi diperkirakan tetap tinggi, sementara kapasitas industri kemungkinan akan tumbuh lebih cepat.

Beragam langkah yang diambil United Airlines sendiri diperkirakan dapat mendorong perbaikan RASM, termasuk perolehan pangsa pasar lebih banyak seiring peluncuran layanan Starlink yang berkelanjutan, tetapi upaya tersebut saja kemungkinan tidak cukup untuk mencapai target tersebut. Manajemen menekankan bahwa selain pendorong pertumbuhan internal United Airlines, untuk mencapai target pada 2027, setidaknya diperlukan perubahan menguntungkan pada salah satu dari tiga faktor tambahan berikut: turunnya harga bahan bakar, turunnya kapasitas industri, atau seluruh industri tetap bersedia mengorbankan tingkat keterisian kursi untuk meningkatkan yield.

Prospek Biaya

United Airlines melaporkan biaya satuan kuartal ketiga (tidak termasuk bahan bakar, CASM ex-fuel) meningkat 7,8% secara tahunan, lebih baik dari konsensus pasar sebelum rilis laporan keuangan sebesar 8,0% dan perkiraan Goldman Sachs sebesar 8,3%.

Manajemen memperkirakan kuartal ketiga merupakan puncak pertumbuhan CASM ex-fuel, dengan pertumbuhan akan melambat pada kuartal keempat dan secara signifikan turun pada 2027. Perusahaan menunjukkan bahwa kenaikan biaya pada kuartal ketiga sebagian besar mencerminkan dampak total dari perjanjian kerja kru kabin serta dampak penurunan kapasitas mendekati waktu keberangkatan. Jika dampak negatif dari faktor terakhir dikecualikan, CASM ex-fuel kuartal ketiga secara keseluruhan sesuai dengan ekspektasi awal tahun.

Memandang ke 2027, manajemen melanjutkan menargetkan kerangka kerja CASM ex-fuel jangka panjang, yakni pertumbuhan 2%-3% per tahun. Salah satu faktor positif yang membantu menekan tekanan inflasi, termasuk kenaikan biaya distribusi dan bandara, adalah peningkatan ukuran kursi pesawat.

Manajemen menunjukkan bahwa upaya masih dibutuhkan untuk mencapai target biaya ini tahun depan. Manajemen juga menekankan bahwa jika pengurangan kapasitas, yang membuatnya di bawah rencana semula, mampu memaksimalkan margin laba, maka tim akan selalu mengutamakan manajemen margin laba daripada sekadar menekan CASM ex-fuel, walaupun itu memberi tekanan naik pada CASM ex-fuel.

Pendorong Pendapatan

Manajemen menunjukkan bahwa pada kuartal ketiga, pendapatan unit (RASM) di Amerika Tengah, Karibia, Florida (RASM Florida naik 26% YoY), Newark, dan London berkinerja relatif lebih kuat dibanding kawasan lain dalam jaringan rute; sedangkan Hawaii, Pasifik Selatan, dan Chicago tertinggal.

Untuk pasar dengan performa tertinggal, manajemen menyatakan tren pasar Hawaii diperkirakan akan membaik pada kuartal keempat; mulai April 2027, karena pembatasan FAA terhadap Bandara O'Hare Chicago akan membatasi kapasitas, tren pasar Chicago diperkirakan berubah dari faktor penahan menjadi pendorong. United Airlines memperkirakan bahwa mulai kuartal kedua 2027, pertumbuhan kapasitas maskapai domestik di pasar Bandara O'Hare Chicago akan sangat terbatas.

Permintaan perjalanan bisnis korporat tetap kuat. Total pendapatan bisnis korporasi tumbuh 22%, dengan yield naik 15% dan tingkat keterisian kursi naik sekitar 1 poin persentase. Pendapatan pelanggan perusahaan kontrak tumbuh lebih tinggi secara tahunan, mencapai 26%.

Ke depannya, manajemen memperkirakan perjalanan bisnis akan kembali menunjukkan kinerja kuat pada kuartal keempat. Manajemen mencatat bahwa kontribusi perjalanan bisnis terhadap tingkat keterisian kursi masih memiliki ruang untuk perbaikan, karena saat ini indikator tersebut masih 4-5 poin persentase lebih rendah dibanding 2019.

Prospek Kapasitas 2027

Meski manajemen belum secara resmi memberikan panduan kapasitas 2027, mereka telah memberikan beberapa informasi tentang faktor-faktor utama pertumbuhan kapasitas di masa depan.

Perusahaan memperkirakan akan menerima 24 pesawat badan lebar dan 100 pesawat badan sempit pada 2027, termasuk model MAX 10 yang berukuran badan lebih besar. Manajemen memperkirakan bahwa peningkatan ukuran kursi pesawat menjadi salah satu faktor pendorong pertumbuhan kapasitas pada 2027. Manajemen juga memperkirakan pertumbuhan kapasitas kabin premium pada 2027 akan melampaui pertumbuhan kapasitas kelas ekonomi.

Terkait area mana dalam jaringan rute yang akan menjadi fokus pertumbuhan, seiring penyelesaian tujuan koneksi rute di hub tengah Amerika Serikat dalam rencana “United Next” sekitar sebelum musim panas 2027, manajemen akan mengalihkan fokus ke hub pesisir serta peluang pertumbuhan dalam jaringan rute internasional.

Neraca Keuangan

Pada akhir kuartal ketiga, United Airlines memiliki likuiditas sebesar $17,7 miliar dan melunasi utang sekitar $1 miliar pada kuartal ini. Perusahaan juga menerbitkan utang sebesar $900 juta dengan biaya pembiayaan setara suku bunga tetap sedikit di atas 5%; pada saat yang sama, fasilitas kredit bergulir diperluas dari $3 miliar menjadi $5 miliar, menambah likuiditas yang tersedia.

Perusahaan menargetkan untuk mempertahankan likuiditas di $18 miliar pada akhir tahun fiskal 2026. Perluasan fasilitas kredit bergulir diperkirakan dapat menghemat sekitar $70 juta per tahun dalam bentuk bunga dan biaya; jika tim manajemen memilih untuk mengumpulkan likuiditas tambahan dengan cara lain, biaya bisa lebih tinggi dengan tingkat likuiditas yang sama.

Manajemen menegaskan bahwa peningkatan likuiditas tidak boleh dianggap sebagai upaya perusahaan untuk menciptakan lebih banyak pilihan bagi akuisisi, melainkan sebagai bentuk asuransi berbiaya rendah yang dibeli di lingkungan harga bahan bakar yang fluktuatif.

Pada akhir kuartal ketiga, rasio leverage bersih perusahaan adalah 2,4 kali. Manajemen menegaskan kembali akan terus menetapkan target rasio leverage bersih di bawah 2 kali dan tetap berkomitmen untuk mencapai indikator keuangan yang diperlukan untuk peringkat kredit layak investasi pada 2027.

Prospek, Valuasi, dan Risiko

Goldman Sachs menurunkan sedikit prediksi laba per saham United Airlines kuartal keempat menjadi $1,00 dari sebelumnya $1,02 (konsensus pasar FactSet: $1,72); prediksi laba per saham 2026 diturunkan dari $6,75 menjadi $6,73 (konsensus pasar: $7,85). Penyesuaian ini mencerminkan dampak terbaru kenaikan harga bahan bakar, tetapi sebagian diimbangi oleh tren pendapatan yang lebih baik dari perkiraan.

Goldman Sachs memangkas prediksi laba per saham tahun fiskal 2027 dari $11,30 menjadi $9,75 (konsensus pasar: $12,58), dan prediksi tahun fiskal 2028 dari $15,45 menjadi $13,35 (konsensus pasar: $17,61). Penyesuaian ini juga mencakup dampak kenaikan harga bahan bakar, sambil menyesuaikan kembali prediksi berdasarkan tren pendapatan yang lebih baik.

Goldman Sachs menurunkan target harga saham 12 bulan dari $160 menjadi $152, setelah melakukan penyesuaian jumlah saham dan menurunkan enterprise value terhadap EBITDAER (EV/EBITDAR) multiple dari 5,0 kali menjadi 4,9 kali guna mencerminkan meningkatnya risiko geopolitik yang mendongkrak harga bahan bakar aviasi.

Risiko negatif utama meliputi: kompetitor bereaksi terhadap rencana pertumbuhan United Airlines sehingga mengurangi manfaat restrukturisasi jaringan rute; rencana pengiriman pesawat tertunda lebih lanjut; serta momentum pemulihan perjalanan bisnis perusahaan yang terhenti—dibanding pesaing, United Airlines memiliki ketergantungan lebih besar pada sumber pendapatan ini.