Goldman Sachs mempertahankan peringkat "Beli" untuk Lam Research (LRCX.US): Kinerja kuartal ketiga sesuai ekspektasi, proyeksi WFE tahun 2027 melebihi 200 miliar dolar AS

Aplikasi Keuangan Zhihui Finance APP melaporkan bahwa Goldman Sachs merilis laporan riset menyatakan, dengan pencapaian kinerja dan panduan yang sesuai dengan ekspektasi, serta dampak kekurangan rantai pasokan pada bulan Desember, ekspektasi investor yang relatif tinggi, harga saham Lam Research (LRCX.US) diperkirakan akan sedikit turun setelah hasil kinerja diumumkan. Goldman Sachs mempertahankan rating "beli" untuk Lam Research dengan target harga 380 dolar AS.

Namun, laporan tersebut juga menunjukkan bahwa posisi investor sebelum laporan keuangan masih relatif banyak, mencerminkan sikap pasar yang optimis terhadap siklus kenaikan industri—pada 2027 kemungkinan akan ada 10 pabrik wafer Tier-1 baru yang mulai beroperasi. Goldman Sachs merasa didorong oleh pandangan awal dari manajemen bahwa belanja peralatan manufaktur wafer (WFE) pada 2027 akan melampaui 200 miliar dolar AS, dengan pertumbuhan dipimpin oleh DRAM, diikuti oleh advanced foundry/logic dan NAND; Goldman Sachs memperkirakan angka ini akan terus direvisi naik dalam beberapa kuartal mendatang.

Ada empat alasan untuk mempertahankan rekomendasi beli: Lam Research memiliki eksposur besar pada proses deposisi dan etching yang terkait dengan gate-all-around (GAA) dan power supply belakang; pangsa DRAM yang terus meningkat; proporsi bisnis upgrade peralatan NAND yang kuat; serta visibilitas WFE yang membaik pada 2027 dan seterusnya. Selain itu, Goldman Sachs menilai rencana buyback yang dipercepat oleh Lam Research menunjukkan kepercayaan manajemen bahwa harga saham masih memiliki ruang kenaikan dari level saat ini.

Transmisi pada cakupan: Goldman Sachs memperkirakan Applied Materials (AMAT.US), karena eksposur pasar akhirnya yang mirip dengan Lam Research, akan bereaksi sedikit negatif pada awalnya. Ini adalah inferensi terhadap reaksi harga saham pesaing dan bukan penyesuaian rating untuk Applied Materials.

Kuartal Ketiga: Secara keseluruhan sesuai ekspektasi, bisnis sistem kuat, bisnis layanan lemah

Pendapatan kuartal ketiga Lam Research adalah 8,219 miliar dolar AS, sedikit lebih tinggi dari estimasi Goldman Sachs sebesar 8,207 miliar dan Street sebesar 8,181 miliar; naik 22,3% quarter-on-quarter, 54,4% year-on-year. Jika dirinci, strukturnya tidak merata: pendapatan sistem sebesar 5,733 miliar, lebih tinggi 6,9% dari Goldman Sachs, 2,7% dari Street; sedangkan pendapatan bisnis layanan (CSBG, Customer Support Business Group) sebesar 2,487 miliar, lebih rendah 12,5% dari Goldman Sachs dan 0,9% dari Street, menjadi sumber perbedaan utama dalam hasil kali ini.

Margin kotor 52,4%, lebih rendah 16 basis poin dari Goldman Sachs, lebih tinggi 22 basis poin dari Street; margin laba operasi 40,2%; laba per saham non-GAAP 2,20 dolar, lebih rendah dari 2,25 dolar Goldman Sachs, sedikit lebih rendah dari 2,21 dolar Street.

Berdasarkan data laporan riset, pada kuartal ketiga, pendapatan sistem dan layanan masing-masing menyumbang sekitar 70% dan 30% dari total pendapatan perusahaan, di mana pendapatan layanan lebih rendah 12,5% dari prediksi Goldman Sachs, menjadi bagian paling menyimpang dalam struktur hasil kali ini.

Panduan Kuartal Keempat: Sesuai dengan Street, tapi di bawah Goldman Sachs

Panduan perusahaan untuk pendapatan kuartal keempat adalah 8,6 miliar dolar (rentang 8,2—9 miliar), di bawah estimasi Goldman Sachs sebesar 8,867 miliar dan hampir sama dengan ekspektasi Street sebesar 8,617 miliar; tumbuh secara quarter-on-quarter 4,6%—8,0% dan year-on-year 60,9%—65,9%.

Panduan margin kotor sekitar 52,5% (Goldman Sachs 52,7%, Street 52,1%); margin laba operasi 40,5%, sangat dekat dengan 40,7% Goldman Sachs dan lebih tinggi dari 39,9% Street; panduan laba per saham non-GAAP 2,18—2,48 dolar, tengah-tengah 2,33 dolar, di bawah Goldman Sachs 2,47 dolar, konsisten dengan Street 2,34 dolar.

Penambahan utama kali ini: Outlook awal WFE 2027 lebih dari 200 miliar dolar AS

Lam Research meningkatkan outlook WFE 2026 ke kisaran menengah 150 miliar dolar dan menawarkan outlook awal WFE 2027 lebih dari 200 miliar dolar (pertumbuhan sekitar 30%), di mana DRAM diperkirakan menjadi pendorong utama, diikuti oleh foundry/logic dan NAND. Manajemen tetap optimistis terhadap struktur WFE 2027, alasannya adalah akan ada 10 pabrik wafer Tier-1 baru yang mulai beroperasi di tahun tersebut.

Meningkatnya kompleksitas chip terus memperluas pasar yang dapat diakses oleh Lam Research: GAA dan power supply belakang meningkatkan intensitas proses, migrasi proses DRAM menopang peningkatan pangsa pasar, upgrade teknologi NAND memberi keuntungan pada bisnis retrofit. Goldman Sachs tidak memecah angka WFE 2027 berdasarkan kategori, hanya menunjukkan urutan pertumbuhan.

Jalur margin kotor dan bisnis layanan: Target 50% tetap

Meski pendapatan pasar Tiongkok menurun, perusahaan tetap memandu margin kotor kuartal keempat sekitar 52,5%. Manajemen menegaskan kembali keyakinan untuk mencapai target pertengahan 50% (sekitar 55%) untuk jangka menengah, didukung oleh harga, diferensiasi produk, efisiensi skala, keandalan, dan pelokalan manufaktur.

Untuk bisnis layanan, Lam Research memperkirakan pendapatan CSBG akan tumbuh lebih dari 30% pada tahun fiskal 2026 dan lebih dari 15% pada tahun fiskal 2027. Permintaan kapasitas yang dipacu oleh AI mempercepat adopsi Equipment Intelligence dan Dextro, di mana otomasi perawatan preventif sejak 2026 telah meningkat dua kali lipat dan cakupan implementasi telah meluas dari NAND ke DRAM.

Valuasi dan Target Harga

Target harga Goldman Sachs sebesar 380 dolar berasal dari penerapan P/E 35x pada laba per saham normalisasi 10,75 dolar. Tiga skenario adalah: base case 10,75 dolar × 35x = 380 dolar (naik 45,7% dari harga saat ini); bull case 12,36 dolar × 35x = 433 dolar (naik 66,0%); bear case 9,14 dolar × 25x = 228 dolar (turun 12,6%). Dengan penambahan dividend yield 0,4%, potensi total return adalah 46,1%.

Berdasarkan harga penutupan 21 Oktober, kapitalisasi pasar perusahaan 327,9 miliar dolar, nilai perusahaan 320,1 miliar dolar, dengan rata-rata volume perdagangan harian sekitar 2,8 miliar dolar dalam tiga bulan terakhir. Perlu dicatat, target harga 380 dolar belum disesuaikan sejak 5 Juli 2026, sementara harga saham telah turun dari 351,41 dolar ke 260,81 dolar, sehingga memberi ruang potensi naik di atas kertas hingga 45,7%.

Riwayat target harga dalam laporan menunjukkan, Goldman Sachs telah terus menaikkan target harga Lam Research selama kurang dari dua tahun terakhir: Januari 2025 sebesar 85 dolar, Juli 115 dolar, Oktober 160 dolar, 9 Januari 2026 sebesar 180 dolar, 29 Januari 262 dolar, 23 April 290 dolar, dan 5 Juli naik ke 380 dolar. Harga penutupan yang sesuai pada periode tersebut berturut-turut adalah 74,65, 101,06, 142,54, 218,36, 248,17, 258,56, dan 351,41 dolar.

Dengan kata lain, target harga 380 dolar belum ada penyesuaian sejak 5 Juli, sementara harga saham telah turun dari 351,41 dolar pada saat itu menjadi 260,81 dolar pada 21 Oktober, turun sekitar 26%. Perbedaan ini membuat ruang kenaikan potensial di atas kertas meningkat menjadi 45,7%, bukan karena target harga itu sendiri dinaikkan.

Risiko penurunan utama yang dicantumkan Goldman Sachs adalah: (1) Permintaan DRAM/HBM yang melemah; (2) Keterlambatan dalam perluasan ruang bersih dan pabrik wafer yang direncanakan; (3) Peningkatan konten peralatan pada advanced packaging dan arsitektur 3D lebih rendah dari yang diantisipasi. Ketiga poin ini adalah peringatan risiko, bukan perubahan negatif yang sebenarnya terjadi, dan eksis berdampingan dengan skenario dasar "WFE 2027 lebih dari 200 miliar dolar", sehingga tidak boleh disebut Goldman Sachs telah menurunkan penilaian industrinya.