Simulasi Inflasi dan Ketenagakerjaan: Suku Bunga Netral di Amerika Serikat Mungkin Tetap Tinggi

Huitong Network 6 Oktober—— Stok yang kritis mendorong kenaikan harga minyak sehingga inflasi menjadi lengket, pekerjaan mulai longgar namun fundamentalnya masih ada, suku bunga netral Amerika Serikat kemungkinan sulit turun.

Arah masa depan suku bunga netral Amerika Serikat bergantung pada dua faktor yang saling tarik-menarik: satu berasal dari energi, satu lagi dari pekerjaan.

Peringatan stok dari CEO Aramco, Nasser, menyoroti elastisitas inflasi harga minyak ke permukaan — stok global yang tersedia kurang dari 10%, rekonstruksi butuh waktu dua tahun, energi membuat inflasi “mudah naik, sulit turun”; sedangkan di sisi ketenagakerjaan, analisis mikro Federal Reserve St. Louis menunjukkan permintaan telah mencapai puncaknya pada April 2023, pasar mulai beralih dari sangat ketat menjadi lebih longgar, diam-diam memberi ruang bagi inflasi mereda.

Kedua kekuatan ini saling meniadakan, pada akhirnya bersama-sama menahan suku bunga kebijakan pada level yang tinggi dan sulit turun — inilah tema dari artikel ini: bagaimana tarik-menarik antara harga minyak dan ketenagakerjaan menentukan bertahannya suku bunga netral Amerika Serikat di level yang tinggi.

Sisi Harga Minyak: Peringatan Stok CEO Aramco dan Dampaknya Terhadap Inflasi AS

CEO Aramco, Nasser, dalam pidatonya di forum Intelijen Energi London, inti pesannya adalah peringatan tentang “stok yang hampir habis”.

Rangkaian data yang ia berikan cukup gamblang: sebelum krisis, stok komersial global sekitar 10 miliar barel, kini tersisa kurang dari 6 miliar barel, bahkan dari jumlah itu, yang benar-benar dapat digunakan kemungkinan tak sampai 10%, ia menyebutnya sangat tipis.

Perang menyebabkan akumulasi kehilangan pasokan sekitar 3 miliar barel, pasar menambal celah dengan menarik lebih dari 1 miliar barel stok, simpanan ini pada dasarnya menjadi bantalan terakhir.

Bahkan jika Selat Hormuz sepenuhnya beroperasi kembali, dan kepercayaan pulih, butuh waktu dua tahun untuk membangun kembali stok;

Jika ingin menambah stok sambil memenuhi kebutuhan harian, 18 bulan ke depan, dunia membutuhkan tambahan pasokan 2 juta barel per hari.

Dampaknya ke Amerika Serikat berpusat pada produk olahan: kilang Timur Tengah rusak, harga bahan bakar naik lebih cepat dari minyak mentah, kilang Tiongkok menangguhkan ekspor produk olahan demi pasokan dalam negeri, selisih harga antara diesel dan bensin tetap tinggi.

Bensin dan diesel adalah komponen paling sensitif dan berbobot dalam CPI AS, juga pengeluaran yang paling langsung dirasakan oleh masyarakat — setiap kenaikan sekecil apapun, akan menular ke biaya logistik dan perjalanan, lalu tersebar ke harga yang lebih luas.

Ini berarti sisi energi memasang “pegas sulit turun” pada inflasi Amerika Serikat: semakin tipis stok, bantalan semakin sedikit, gangguan baru apapun akan diperbesar menjadi lonjakan harga yang lebih curam, sehingga proses penurunan inflasi terus tertunda.

Ketenagakerjaan Amerika Serikat: Suhu Sebenarnya dari Perspektif Mikro

Dari artikel riset terbaru Federal Reserve St. Louis, terlihat pasar yang agak berbeda dibanding data makro secara keseluruhan.

Tingkat pengangguran nasional telah bertahan di 4,5% atau lebih rendah selama hampir lima tahun, salah satu periode pengangguran rendah terpanjang dalam sejarah modern, fondasi permintaan memang masih ada.

Namun yang lebih menarik untuk dicermati adalah strukturnya — puncak permintaan tenaga kerja terjadi pada April 2023, setelahnya banyak daerah mulai dingin, hanya saja rerata nasional menyamarkan penurunan ini.

Sinyal paling menonjol secara mikro adalah “dividen kelangkaan tidak imun”: daerah yang terdampak pandemi paling berat, pemulihan tenaga kerja muda paling lemah; bahkan di pasar yang lama mengalami pengangguran di bawah 3% dan sangat ketat, keunggulan pekerjaan kaum muda yang terakumulasi tidak bisa melindungi mereka dari kerugian saat pasar mendingin di masa depan.

Dengan kata lain, pasar ketenagakerjaan sedang bertransisi dari sangat ketat ke netral cenderung longgar, kelompok yang paling awal merasakan dingin adalah mereka yang paling sedikit pengalaman dan keterampilan paling lemah — kerentanan pekerjaan merekalah yang biasanya memberi lampu kuning paling dini.

Prospek Ketenagakerjaan: Tarik-Menarik antara Ketahanan dan Pelonggaran

Ke depannya, pasar tenaga kerja lebih seperti “tarik-menarik antara ketahanan dan pelonggaran”.

Di satu sisi, pengangguran masih rendah, lowongan kerja meski turun namun tidak anjlok, permintaan tenaga kerja di sektor jasa masih bertahan, dalam jangka pendek tak tampak tanda-tanda kemerosotan parah; di sisi lain, puncak permintaan telah lewat, diferensiasi struktural meningkat, perlambatan pertumbuhan upah sedang menyiapkan jalur transmisi harga yang lebih moderat, ini justru menjadi tanda potensi meredanya tekanan inflasi.

Kuncinya ada pada ritme: jika ketenagakerjaan hanya “mendingin secara moderat”, itu memberi Federal Reserve ruang untuk mengamati dengan tenang;

Tetapi jika pendinginan berubah menjadi pelemahan sistematis, yang ditekan bukan hanya upah, melainkan permintaan secara keseluruhan — saat itu hambatan ketenagakerjaan terhadap inflasi akan berhadapan langsung dengan tekanan kenaikan dari sisi energi.

Arah Suku Bunga Netral: Sulit Turun dari Level Tinggi

Menggabungkan kedua faktor, harga minyak dan ketenagakerjaan, pada Federal Reserve, penilaian arah suku bunga netral menjadi jelas.

Gangguan pasokan energi menarik inflasi ke atas dengan kuat, sementara ketenagakerjaan memberikan tekanan ke bawah secara perlahan, hasil dari saling meniadakan ini adalah inflasi cenderung bertahan di tingkat yang lebih “lengket” dari prediksi — tidak mudah turun, tapi juga tidak meledak.

Lingkungan semacam ini membuat penurunan suku bunga kebijakan menjadi sangat hati-hati: selama inflasi masih lengket dan buffer energi tidak mencukupi, Federal Reserve sulit untuk menurunkan bunga secara besar dan berkelanjutan, skenario “lebih tinggi, lebih lama” menjadi lebih mungkin terjadi.

Dalam bahasa pasar: di masa depan suku bunga netral lebih mungkin bertahan sedikit lebih tinggi dibandingkan sekarang, bukan turun dengan cepat.

Bagi dolar AS, ini berarti dukungan masih kuat, ruang penurunan terbatas; bagi emas dan aset berisiko, suku bunga yang bertahan tinggi tetap menjadi tekanan.

Faktor penentu sebenarnya masih tersembunyi di dua tempat — apakah harga minyak akan melonjak lagi akibat gangguan pasokan baru, dan apakah “pendinginan moderat” di sektor ketenagakerjaan akan berubah menjadi “pelemahan signifikan”. Yang pertama menaikkan inflasi, yang kedua menekan permintaan, siapa yang lebih dulu muncul akan menentukan apakah suku bunga netral akan bertahan di level tinggi, atau dipaksa mencari titik keluar menurun.