Wakil Presiden Bank Sentral Eropa membunyikan 'alarm gelembung': Nilai aset AI 'sangat tinggi', pasar saham sangat mudah terkoreksi

Menurut aplikasi keuangan ZhihuTong, Wakil Presiden ECB, Boris Vujcic, memperingatkan bahwa lonjakan valuasi pasar yang terutama didorong oleh tren kecerdasan buatan, membuat pasar saham semakin rentan terhadap risiko koreksi.

"Rasio P/E seperti ini, atau forward P/E, walaupun bukan sesuatu yang belum pernah terjadi, namun sudah sangat lama tak terlihat," ujar pejabat asal Kroasia itu dalam podcast ECB "Euro Matters" yang dirilis pada Selasa, "Valuasi tersebut pada akhirnya mungkin akan terbukti masuk akal, tapi juga mungkin tidak."

Ia memperingatkan bahwa "eksposurnya sangat besar, dan masih terus bertambah", serta menambahkan: "Kita harus sangat berhati-hati, memantau situasi ini dengan cermat, karena dengan eksposur yang sangat luas dan banyak dana yang masuk, hal ini pasti akan membawa risiko repricing di pasar saham."

Paduan Suara Gubernur Bank Sentral

Pernyataan Vujcic semakin memperkuat konsensus yang tumbuh di antara para gubernur bank sentral, regulator, dan investor: valuasi perusahaan AI utama kemungkinan berlebihan, dan jika valuasi perusahaan-perusahaan tersebut tiba-tiba turun, bisa memicu koreksi pasar global yang lebih luas. Sehari sebelumnya, Presiden ECB, Christine Lagarde, juga secara gamblang menyatakan bahwa valuasi aset di industri AI "sangat tinggi" dan koreksi "bisa saja terjadi kapan saja"—meskipun waktu pastinya tak seorang pun tahu.

Ini bukanlah suara tunggal dari internal ECB. Menurut laporan, lima ekonom ECB (Malin Andersson, Johannes Breckenfelder, Stefano Corradin, Kalin Nikolov, dan Maria Antonietta Viola) telah merilis analisa pada 17 Agustus yang menyimpulkan: "Koreksi atas valuasi pasar saham saat ini sangat mungkin terjadi," dan untuk zona euro, "akan menjadi masalah stabilitas keuangan, bukan semata-mata persoalan pribadi"—dengan kata lain, dampaknya tidak hanya akan ditanggung oleh investor saham teknologi saja.

Waktu Peringatan yang Patut Diperhatikan

Komentar-komentar ini muncul ketika pengembang AI seperti Anthropic PBC dan OpenAI sedang bersitegang dengan pemerintah Presiden Amerika Serikat Donald Trump terkait seruan untuk memperlambat pengembangan AI. Langkah tersebut sudah memicu penjualan saham teknologi dan mulai menimbulkan keraguan tentang kelanjutan euforia pembangunan pusat data global.

Faktanya, pasar saham AS semalam telah memberikan gambaran nyata. Pada penutupan Senin, ketiga indeks utama Wall Street turun bersamaan. Namun sektor yang paling terpukul adalah semikonduktor—Indeks Philadelphia Semiconductor anjlok 5,86% dalam sehari, penurunan terbesar sejak 1 Juli.

Pada malam yang sama, imbal hasil obligasi AS bertenor 10 tahun sempat menembus angka 5% di pasar, untuk pertama kalinya sejak Oktober 2023. Selain itu, setelah kekhawatiran tarif pada 2025 yang berlangsung singkat, utang margin pasar saham AS melonjak 77% dalam 14 bulan, menembus US$1,5 triliun, dan kini menghadapi "tiga guncangan: valuasi sejarah, kenaikan suku bunga tanpa risiko, dan perlambatan AI."

Seberapa Ekstrem Valuasinya?

Pendapat Vujcic soal "jarang terlihat selama bertahun-tahun" didukung oleh data valuasi yang layak diabadikan dalam sejarah. Menurut platform informasi industri NextFin, Shiller CAPE (Cyclically Adjusted Price Earning ratio) S&P 500 sejak Mei 2026 terus berada di atas angka 40—satu-satunya periode dalam sejarah yang pernah bertahan di level ini selama beberapa bulan hanya terjadi sebelum puncak bubble internet pada Maret 2000, kini angkanya mendekati rekor 44,2, atau sekitar 2,3 kali rata-rata jangka panjang 17.

Lebih lanjut, panasnya valuasi tidak hanya terlihat pada rasio P/E. "Indikator Buffett" yang membandingkan total kapitalisasi pasar saham AS dengan PDB sudah meroket ke atas 237%, jauh melewati batas "danger zone" 200% yang ditetapkan Buffett sendiri. Sejak Oktober 2022 saat bull market terbaru dimulai, S&P 500 naik 127%, Dow Jones 95%, Nasdaq 161%, dan pertumbuhan tersebut sebagian besar disokong oleh belanja infrastruktur AI.

Kenaikan ini juga sangat terpusat: "Tujuh Raksasa" (Apple, Microsoft, Nvidia, Google, Amazon, Meta, Tesla) menyumbang lebih dari 35% kapitalisasi pasar S&P 500; sepuluh perusahaan terbesar dalam indeks mewakili sekitar 38% kapitalisasi pasar, namun hanya menyumbang 31% laba (menurut NextFin hingga awal 2026). Tingkat konsentrasi ini berarti kemunduran segelintir saham saja dapat menjadi peristiwa pasar luas, bukan lagi perputaran sektor yang terkendali.

Bagi Eropa, eksposur sungguh nyata. Analisa ekonom ECB tersebut melaporkan bahwa rumah tangga zona euro memegang sekitar 440 miliar euro saham tujuh besar AS, dengan eksposur dana pensiun dan asuransi berada pada tingkat yang sama—dan sebagian besar eksposur ini terbentuk secara "tidak sengaja" melalui instrumen indeks pasif.

Apa yang Berbeda Kali Ini: Bantalan Penyangga Lebih Tipis

Dibandingkan dengan runtuhnya bubble dotcom 2000, perbedaan utama mungkin bukan pada bobot bubble-nya, namun pada amunisi penyangga. Di tahun 2000, Fed masih punya ruang besar untuk menurunkan suku bunga dan pemerintah bisa turun tangan. Namun analisis saat ini menunjukkan ruang kebijakan jauh lebih sempit—suku bunga sudah rendah, utang publik sangat tinggi. Jika koreksi dibarengi ketidakstabilan pasar yang lebih luas, pengambil kebijakan akan sulit meredam—dan inilah inti logika ECB menyebutnya masalah "stabilitas keuangan".

Dalam podcast, Vujcic juga menyebutkan risiko geopolitik dan kebijakan fiskal sebagai dua bahaya potensial sistem keuangan, yang pertama "dapat mengubah harga dan sentimen pasar dengan cepat", sedangkan yang kedua, beberapa negara memiliki "kondisi fiskal jangka panjang yang tidak berkelanjutan".

"Kita belajar dari pengalaman masa lalu, bahwa sesuatu yang tidak berkelanjutan memang akhirnya tidak bisa dipertahankan," ujarnya, untuk itu solusi sebaiknya diambil sedini mungkin. "Inilah juga yang harus sangat kita pantau karena pasar-pasar ini juga dapat mengalami repricing, dan mungkin cukup cepat."

Risiko geopolitik bukan sekadar ancaman kosong: harga minyak Brent per barel pada Senin sudah menembus US$107, ketegangan di Timur Tengah memberi tekanan ganda pada inflasi dan pasar obligasi, yang semakin menambah tekanan pada repricing valuasi. Sementara dari sisi suku bunga, alat CME FedWatch menunjukkan kemungkinan kenaikan suku bunga Fed sebesar 25 basis poin di September hampir mencapai 90%; analisis Macro Risk Advisors bahkan memperingatkan, kenaikan suku bunga yang mungkin dimulai pekan ini bisa memicu koreksi sekitar 10% pada S&P 500.

Kontrol Bank Sentral: Peringatan Bukan Berarti Pasti Bearish

Yang perlu diperhatikan, ECB tetap cukup hati-hati dalam mengeluarkan peringatan. Menurut laporan, analis mereka menegaskan bahwa ini bukan prediksi kejatuhan, waktu koreksi "tidak dapat diketahui sebelumnya", hanya bisa dikonfirmasi belakangan; dan—ini penting bagi investor yang sedang panik ingin jual habis—"ini tidak berarti harga saat ini sudah menjadi plafon". Jika AI benar-benar membawa perubahan besar, meski harus di-reset, valuasi bisa makin tinggi di masa depan.

Dengan kata lain, ECB berusaha memisahkan "kesuksesan AI" dari "keamanan harga saham saat ini", dua hal yang dalam tren naik panjang dan sempit belakangan ini telah salah dipersatukan. Kualitas teknologi AI adalah satu hal, harga yang dibayar investor untuknya adalah hal lain—dan inilah yang paling dikhawatirkan oleh Vujcic dan para koleganya.