Musk déclare que la puissance de calcul est épuisée, CoreWeave(CRWV.US) reprend son souffle sur le marché obligataire mais exige toujours trois fois le rendement des bons du Trésor américain

Selon Woofun AI, Elon Musk a signalé mardi soir que la capacité mondiale de calcul en intelligence artificielle était épuisée, une déclaration qui a permis au marché obligataire de CoreWeave de bénéficier d'un court répit mercredi. Toutefois, la solide performance de SpaceX (SPCX.US) n'a pas suffi à éliminer les difficultés de financement structurelles auxquelles CoreWeave est confrontée.

Les données consolidées par Woofun AI montrent que si le marché obligataire de CoreWeave présente des signes de stabilisation, les primes de risque demeurent élevées. L'obligation à 9,625 % arrivant à échéance en juillet 2032 s'est échangée mercredi à 80,5 cents par dollar, soit un niveau pratiquement inchangé par rapport à la clôture de mardi, avec un rendement à l'échéance de 14,68 %. Cette stabilité, bien qu'interprétée comme un signal positif après plusieurs semaines de forte volatilité, n'a pas modifié la perception des investisseurs face au risque. En comparaison, le rendement des bons du Trésor américain à 5 ans était de 4,92 % mercredi, et celui à 7 ans de 5,01 %. Ainsi, CoreWeave, fournisseur de ressources technologiques rares en location, fait face à des taux d'intérêt près de trois fois supérieurs, comportant une charge d’intérêts supplémentaire annuelle de près de 10 points de pourcentage (environ 976 points de base).

D'autres obligations présentent des caractéristiques similaires : celle à 9 % arrivant à échéance en février 2031 s’échangeait autour de 83 cents par dollar avec un rendement de 14,44 %, tandis que celle à 9,75 % arrivant à échéance en octobre 2031 offrait un rendement d’environ 15 %. Les données sur les Credit Default Swaps (CDS) confirment cette tendance : le 19 octobre, le coût annuel du CDS de CoreWeave s’élevait à environ 1 100 points de base, un niveau généralement associé aux émetteurs en difficulté. S&P Global (SPGI.US) a attribué à CoreWeave une note de crédit de niveau B et Moody’s (MCO.US) une note B1, ce qui correspond à une catégorie hautement spéculative.

Space Exploration Technologies (SPCX.US) a publié mardi ses résultats du troisième trimestre. Lors de la conférence téléphonique, Elon Musk a insisté sur le fait que la demande croissait nettement plus vite que l’offre, soulignant que les grandes entreprises technologiques et des dizaines de petites firmes exercent une pression constante pour louer davantage de puissance de calcul. Il a précisé que s’il répondait à toutes les demandes, les volumes d’activité pourraient être multipliés, éliminant ainsi tout problème d’insuffisance de la demande. Cette annonce a fait grimper le cours de SPCX de 9,1 % mercredi à 161,30 dollars, atteignant un sommet intrajournalier de 166,18 dollars.

L’action de CoreWeave a également suivi la tendance à la hausse en début de séance, progressant de 2,35 % avant l’ouverture, puis de 3,9 % après l’ouverture à 64,58 dollars. Cependant, cette hausse n’a pas duré une heure, l’action retombant à un minimum de 59,31 dollars et clôturant finalement en baisse de 1,13 % à 61,43 dollars. Le modèle économique de CoreWeave repose sur le financement par emprunt pour acquérir des puces et construire des centres de données, centres ensuite loués à des sociétés de développement d'intelligence artificielle via des contrats pluriannuels pour rembourser la dette. Les commentaires d’Elon Musk sont favorables à la deuxième étape du modèle, mais les détenteurs d’obligations restent confrontés à des coûts élevés au stade initial. Avec des rendements obligataires atteignant 15 %, la rentabilité des nouveaux centres de données nécessite des efforts accrus pour couvrir les intérêts. Selon Goldman Sachs (GS.US), tant que les nouveaux projets restent attractifs, le coût moyen d’emprunt pour CoreWeave pourrait grimper de 100 à 200 points de base supplémentaires.

Il convient de noter que Goldman Sachs, qui a émis ce jugement optimiste, compte SpaceX parmi ses clients. Au deuxième trimestre, SpaceX a généré un chiffre d’affaires de 1,6 milliard de dollars grâce à ses services cloud dédiés à l’infrastructure d’intelligence artificielle, vendant les mêmes produits que CoreWeave.

L’ajustement des notations des institutions et les divergences sur le marché accentuent la pression sur la valorisation de CoreWeave. Lundi, Goldman Sachs a fait passer la recommandation sur CoreWeave de "neutre" à "achat", mais a abaissé l’objectif de cours de 139 à 106 dollars ; HSBC (HSBC.US) maintient une recommandation de "sous-pondérer" avec un objectif de 39 dollars ; mercredi, Piper Sandler (PIPR.US) a réduit son objectif de cours de 153 à 124 dollars. Selon l’analyste James Fish, les fournisseurs de services cloud en intelligence artificielle peuvent s’appuyer sur les avances clients, les financements garantis par des puces et les flux de trésorerie issus de contrats signés pour soutenir leur croissance. Toutefois, il avertit que, sans amélioration du flux de trésorerie libre dans le secteur et d'une baisse des coûts d’emprunt, la pression demeurera. Le marché obligataire a tranché : malgré l’avantage de ressources dont dispose CoreWeave, les investisseurs ne croient pas en sa capacité à supporter durablement des coûts d’exploitation aussi élevés.