¡El superciclo eléctrico no es solo IA! Morgan Stanley: el poder de las “tres A” lleva la escasez global de electricidad más allá de las expectativas, casi la mitad de la demanda del mercado aún no está valorada.

Según informes de Zhitong Finanzas, Morgan Stanley publicó recientemente un informe en profundidad sobre la industria energética global titulado "Powering AI: Agents, Aircons, Allshoring: All Not Priced In", en el que propone un análisis diferente al del discurso predominante del mercado: la actualización del consumo eléctrico liderada por los centros de datos y las fábricas de semiconductores en los últimos tres años se está extendiendo al sector industrial y residencial. Las tres fuerzas “AAA” formadas por los agentes inteligentes (Agentic), los aires acondicionados (Aircons) y el retorno industrial/reconstrucción de la cadena de suministro (Allshoring), impulsarán una escasez eléctrica global más allá de la prevista. La entidad elevó su pronóstico de crecimiento global del consumo eléctrico para 2025-2030 en un 10%, estimando que para 2030 el consumo mundial de electricidad será de aproximadamente 36,3 billones de kWh, unos 60 puntos básicos por encima de la previsión de la IEA, y cerca de un 15% más rápido que la expectativa del mercado.

La conclusión central de Morgan Stanley es: el superciclo eléctrico no tiene únicamente como motor a la IA; el retorno industrial, la expansión manufacturera, la localización de semiconductores y la demanda de refrigeración de espacios están elevando en conjunto tanto la carga base como la carga máxima. Actualmente, la valoración de los generadores eléctricos, gasoductos de midstream, operadores de redes eléctricas y productores de carbón está claramente subestimada por el mercado, mientras que las expectativas de crecimiento de la cadena de suministro upstream y de energías renovables ya están ampliamente descontadas.

Morgan Stanley calcula que cerca de la mitad de la demanda eléctrica derivada de los agentes de IA, el superciclo industrial asiático y los nuevos equipos de aire acondicionado/bombas de calor, aún no ha sido reflejada en las valoraciones de las empresas eléctricas, de midstream de gas o de productores de carbón.

De “Powering AI” a “Powering Everything”

Morgan Stanley considera a los agentes de IA como el primer incremento en la demanda eléctrica. El equipo de internet de Morgan Stanley en EE.UU. prevé que, para 2029, los agentes representarán un mercado anual de 30 billones de dólares, y que el uso de tokens por agentes de IA es de 5 a 30 veces mayor que el de los chatbots tradicionales; flujos de trabajo empresariales complejos pueden desplegar de 5 a 7 instancias de agentes, cada una usando alrededor de 15 veces los tokens de una consulta tradicional, y el consumo total de tokens por tarea de extremo a extremo puede llegar a 375.000 a 525.000. El informe indica que las cargas de trabajo de los agentes ya representan aproximadamente el 64% de los tokens generados por empresas; la caída del precio del token no ha reducido la demanda absoluta de electricidad, sino que, por una adopción más amplia y tareas más complejas, ha impulsado el consumo absoluto de cómputo y energía.

Sin embargo, la entidad enfatiza que la IA no es todo. El consumo eléctrico del sector industrial llegará a ser el doble de los centros de datos para 2030; el sector industrial asiático representará aproximadamente el 43% del incremento en el consumo de electricidad de la región, cerca de 2,7 veces el aporte de los centros de datos; China e India contribuyen con el 97% del incremento industrial global. Se prevé que la demanda eléctrica industrial global pase de 11,1 billones de unidades en 2025 a 13,1 billones en 2030, con Asia representando el 83%.

El informe identifica sectores como el acero, automotriz, semiconductores, defensa, refinación, química y afines como los principales motores del “Allshoring”, estimando un aumento de aproximadamente 2 billones de unidades de consumo eléctrico para 2030, con una tasa de crecimiento compuesta anual del 3,43% entre 2025 y 2030, 1,5 veces más rápida que la década anterior.

La refrigeración de espacios representa el tercer gran incremento. Se prevé que la demanda global de energía para refrigeración pase de 2,9 billones de unidades en 2025 a 4,1 billones en 2030, a una tasa compuesta de 7%, superior al aumento global de 4,2% en la demanda eléctrica; aunque la refrigeración suma cerca del 10% del consumo global de electricidad, representa alrededor del 30% del pico de demanda eléctrica; en India, bajo condiciones El Niño para 2026, la refrigeración alcanzará hasta el 40% del pico de demanda eléctrica.

La entidad estima que las existencias de aires acondicionados en Asia pasarán de unos 1.100 millones de unidades a aproximadamente 1.400 millones para 2030; la electricidad para refrigeración en Asia incrementará de cerca de 1,5 billones a 2,1 billones de unidades; en India la demanda casi se duplicará hasta unos 280.000 millones de unidades. En Europa, el consumo eléctrico de bombas de calor crecerá de 113 TWh en 2025 a 179 TWh en 2030, pasando del 3,8% al 5,4% de la demanda eléctrica europea. Morgan Stanley considera que, sin incluir los centros de datos, el crecimiento de la demanda por refrigeración podría igualar al de los data centers.

El poder de fijar precios migra de los fabricantes de equipos a los propietarios de infraestructura

Morgan Stanley cree que el poder de fijar precios en el mercado eléctrico está cambiando de manos. Tras la inflación de los costos de equipos en los dos últimos años, los generadores y operadores de redes han ganado mayor poder de fijación, mientras que los proveedores de equipos se enfrentan a la resistencia de clientes y legisladores a los altos precios. Morgan Stanley prevé que, para 2028, la brecha de precios de la electricidad comercial aumentará en promedio 15%; los precios mayoristas en Asia subieron aprox. un 20% en el último año, y en la mayoría de las regiones la brecha de precios para los generadores se duplicó o triplicó; para 2026, los precios globales de la electricidad subirán un 18-20% interanual. Según el informe, los generadores pueden contrarrestar los altos precios retrasando nuevas instalaciones y renovando equipamientos; el anuncio de expansión de capacidad de turbinas y transformadores podría aliviar temores sobre la cadena de suministro.

Una clave para este diagnóstico es que las empresas de IA a hiperescala no son sensibles al precio de la electricidad. Según el análisis de Morgan Stanley para un proyecto de IA hiperintegrado de 100MW (con suministro eléctrico propio, GPU y LLM), cuando el precio sube de 120 a 140 dólares/MWh (+17%), el retorno solo disminuye en 60 puntos básicos, manteniendo un ROE superior al 30%; incluso si el precio subiera un 150% hasta unos 160 dólares/MWh, el ROE seguiría siendo alto. Para un proyecto de 100MW, los ingresos serían de 1.930 millones de USD, el costo eléctrico de 116 millones, EBITDA de 1.802 millones, utilidad neta de 714 millones, margen neto del 37% y ROE de 33,6%. Morgan Stanley concluye que las utilities tienen la capacidad de aplicar tarifas diferenciadas a los centros de datos para financiar la expansión de redes y generación, incrementando retornos a largo plazo.

No obstante, Morgan Stanley advierte que el sistema eléctrico enfrenta una curva de carga más pronunciada. La curva “pato” india está transformándose en una curva de doble pico, Tailandia está trasladando el pico de recarga de autos eléctricos a la noche, en Australia el valle al mediodía destaca el valor del almacenamiento y la generación flexible, mientras que la reactivación nuclear en Japón reduce la flexibilidad para absorber picos renovables. Se estima que, para 2030, Asia requerirá inversiones en redes por aproximadamente 1 billón de USD; los centros de datos asumirán parte del costo mediante tarifas más altas, y las tarifas escalonadas se usarán para subsidiar a los hogares residenciales.

Asia es el eje, el déficit de EE.UU. se derrama a la región

A nivel regional, Morgan Stanley considera a Asia como el núcleo del superciclo eléctrico global. Asia (incluida China) aportará alrededor del 64% de la nueva demanda eléctrica global entre 2025 y 2030; en 2030, el consumo eléctrico asiático será de aproximadamente 20 billones de unidades, más de la mitad mundial; el crecimiento eléctrico incremental de Asia será cuatro veces el de EE.UU., y su ritmo será 2,5 veces el de Europa más el Reino Unido, y 1,2 veces el de EE.UU. El informe prevé que el crecimiento anual compuesto del consumo eléctrico de Asia para 2025-2030 será de alrededor del 5%, 140 puntos básicos por encima del promedio actual de la región.

Por países, se prevé que la demanda eléctrica en India crecerá un 6,5% anual compuesto entre 2025 y 2030; China 5,2%, ASEAN 4,9%, EE.UU. 4,7%, Australia 3,5%, Latinoamérica 3,4%, Corea 3,0%, Europa y Reino Unido 2,7%, y Japón 0,9%.

La demanda eléctrica de Japón revertirá una tendencia decreciente de dos décadas, pero la inflexibilidad de la base nuclear provocará que, entre marzo y abril de 2026, se reduzcan hasta 4,41 GW de energía solar en el área metropolitana de Tokio, importando electricidad desde el noreste. El consumo de electricidad por centros de datos en Corea aumentará de unos 8TWh en 2025 a alrededor de 30TWh en 2038 (tasa anual compuesta del 10%), muy por encima del crecimiento total de la demanda nacional (aprox. 2%); sin embargo, la deuda de KEPCO alcanzará los 21 billones de KRW en el segundo trimestre de 2026, y Samsung Electronics y SK Hynix habrían rechazado el sistema propuesto por KEPCO de prepago de 25 billones de KRW por 5 años para financiar inversiones en redes, lo que podría restringir la capacidad de absorber cargas de IA en Corea.

Para EE.UU., Morgan Stanley calcula que, hacia 2028, los centros de datos enfrentarán un déficit de 43GW de electricidad, que para 2029 será acumulado de 80GW; incluso teniendo en cuenta generación off-grid, pilas de combustible, energía nuclear y conversiones de sitios ("time-to-power"), el déficit neto para 2028 será de unos 43GW, lo que representa el 38% de la demanda eléctrica de los data centers estadounidenses. Se prevé que entre 2026 y 2028 los centros de datos estadounidenses requerirán 116GW adicionales; considerando proyectos en curso, capacidad disponible en la red y soluciones como turbinas extra, celdas de combustible Bloom Energy, sitios nucleares, el déficit sigue en 70GW, y tras sumar un “spillover” de 6GW de Asia-Pacífico, el déficit neto se situaría entre 56 y 38GW.

Morgan Stanley prevé que aprox. 15GW de déficit en EE.UU. se trasladará a Asia: unos 4GW a Malasia, 1,5GW a Japón, 4GW a otros países del sudeste asiático, 2GW a Australia y aproximadamente 3,6GW a India y otras regiones; las grandes empresas de China planean incrementar su capacidad fuera del país en 2-3GW anuales. Tailandia ya ha asegurado inversiones de unos 25.000 millones de USD para data centers; Malasia, desde 2025, ha aprobado proyectos por unos 55.000 millones de USD, de los cuales 57 proyectos con una demanda de 6,2GW, suministro total de Tenaga.

El gas natural es visto como el puente clave entre la IA y la seguridad energética. Morgan Stanley prevé que Asia (excepto China) agregará 19GW de capacidad de generación de gas y aproximadamente 20 millones de toneladas anuales de importaciones de GNL entre 2025 y 2030, equivalente al 20% de las nuevas exportaciones de shale en EE.UU.; globalmente, entre 2025 y 2030, se agregarán 252GW de carbón y 234GW de gas. En Asia: 303GW de carbón, 61GW de gas, 51GW de nuclear y más de 2TW en renovables, junto a 3TWh en almacenamiento. El informe señala que el gas, las renovables y el almacenamiento son cada vez más complementarios que rivales; la rentabilidad de los gasoductos, importadores de GNL e infraestructura asociada debería crecer, pero los conflictos globales encarecen el GNL y el mercado aún no está preparado para valorar dicho cambio.

En Europa, Morgan Stanley prevé que la demanda eléctrica crecerá un 1,7% en 2026 y una tasa compuesta de 2,2% entre 2026 y 2030, la primera expansión multianual sostenida desde 2014; los data centers sumarán unos 90TWh a la demanda entre 2025 y 2030, el 25–30% del incremento eléctrico europeo, pasando del 3% en 2026 al 5% en 2030 y al 8% en 2035. El informe estima que el aumento en la demanda de data centers podría elevar el precio europeo en unos 2€/MWh para 2030, más de 3€/MWh en Reino Unido y, en mercados alcistas, por encima de 4€/MWh en toda Europa. El grado de electrificación europeo es solo del 21% en 2024, con un avance anual de apenas 0,1 punto porcentual desde 2010; si se siguieran los escenarios de la IEA y se alcanzara el 28–30% para 2035, Europa requeriría 1.400 TWh adicionales y unos 900GW nuevos de capacidad de generación, mayormente solar.

En Latinoamérica, se prevé un crecimiento anual compuesto del 3–4% para la demanda eléctrica entre 2025 y 2030; en un escenario alcista, los data centers aportarían alrededor de 1T GW adicionales (7,9GW en Brasil) al 2030, lo que supone el 4% de la demanda total y unos 80 puntos básicos al crecimiento, aunque los motores principales siguen siendo la economía tradicional, la industria y la electrificación. En el mercado eléctrico nacional australiano, el consumo de data centers pasará de unos 5TWh en 2025-2026 a 34TWh en 2035-2036, aumentando del 3% al 13% de la energía de la red; el despliegue de baterías ya roza la saturación comercial: desde comienzos de 2026, el BESS aumentó 3,7GW/9,8GWh y las baterías domésticas 6GW/1GWh, alcanzando el 14% de la capacidad del sistema (117GW), lo que podría limitar los precios mayoristas en el futuro.

Estrategia de inversión: 36 ganadores y lista de los que evitar

Morgan Stanley seleccionó 36 “ganadores del Powering AI” en la cadena de valor eléctrica global, abarcando generadores confiables, midstream de gas, operadores de red, empresas energéticas integradas y proveedores de almacenamiento, manteniendo cautela con los fabricantes de equipos, ya que el poder de fijación de precios migra a los dueños de infraestructuras. Considera que las valoraciones actuales solo descuentan un tercio del crecimiento bajo su escenario de referencia y aún están en línea con los niveles medios intermedios de la última década; sus favoritos presentan un potencial de mejora de 14% en EPS para 2028, equivalente a la creación de unos 0,5 billones de dólares en valor de mercado.

Entre los ganadores preferidos listados por Morgan Stanley figuran: EDP, la eléctrica portuguesa; RWE de Alemania; en Asia, Gulf Development, Keppel, Adani Power, Yangtze Power, Samsung SDI, Hokkaido Electric; en EE.UU., Bloom Energy y Solaris Energy (SEI.US).

El informe también enumera compañías a evitar: en Asia, KEPCO, Tata Power, Global Power Synergy, Huangen Power y Electric Power Development; en Europa, Enagas y SNAM.

En cuanto a la lógica específica: EDP obtiene entre 35% y 40% de su EBITDA 2027 en Portugal, uno de los mercados de mayor crecimiento en Europa (CAGR de la demanda 2025-2030 en 4,5%); EDP ha firmado memorandos de entendimiento con Start Campus y Merlin; RWE se posiciona mediante una combinación de renovables y capacidad flexible para suministrar centros de datos desde Europa, con unos 3GW de capacidad disponible (10 sitios de 300MW) para monetizar como powered land. En EE.UU., Bloom Energy es vista como la gran beneficiaria de la escasez “time-to-power”; Morgan Stanley estima 6GW de despliegue en pilas de combustible entre 2026 y 2028, recientes expansiones apuntan más alto; Solaris Energy también es favorita en EE.UU. En Asia, Gulf Development, Adani Power y Sembcorp abastecen data centers off-grid, Yangtze Power destaca como utility hidroeléctrica defensiva de alta calidad, y Samsung SDI aprovecha la demanda de energía de respaldo y almacenamiento en red (ESS, BBU, UPS) derivada de los data centers.