Hartnett de Bank of America, quien predijo con precisión la gran caída: "La señal de venta ya terminó, los inversores volverán a las tecnológicas a mediados de noviembre", la clave está en "el precio de los chips".

El estratega de Bank of America Securities, Michael Hartnett, captó con precisión la reciente caída de las tecnológicas y su indicador de “señal de venta” ya ha finalizado. Sin embargo, advirtió claramente que el fin de la señal no equivale a una señal de compra; el retorno de los inversores al sector tecnológico a mediados de noviembre dependerá de la evolución de los precios de los semiconductores, la variable clave.

En su último informe Flow Show, Hartnett señaló que el indicador Bull & Bear de Bank of America cayó abruptamente de 8,1 a 7,4, rompiendo el umbral de 8,0 y poniendo fin oficialmente a la señal de venta activada el 26 de mayo. Sin embargo, tácticamente mantiene una postura “defensiva” y destaca dos condiciones cruciales para volver a los activos de riesgo: que la Reserva Federal suba las tasas el 28 de octubre para recuperar credibilidad y que disminuyan las preocupaciones por la financiación de la IA, ninguna de las cuales se ha cumplido hasta ahora.

Las expectativas del mercado sobre una suba de tasas de la Reserva Federal en octubre cayeron abruptamente de más del 50% al 14%, y el mercado crediticio ligado a la IA acaba de atravesar su peor semana del año: los bonos de CoreWeave ingresaron en zona de distressed, con el CDS a 5 años indicando una probabilidad de default de aproximadamente 63%; el Nasdaq 100 cayó casi un 6% en una semana, su peor registro desde el “día de liberación”. Hartnett advierte que si los precios de los semiconductores retroceden, será una señal de un endurecimiento adicional del financiamiento para la IA y de un techo en el crecimiento del gasto de capital, pasando los retornos de mercado de 2027 de ser impulsados por la valorización de capital a estar basados en ingresos.

El indicador Bull & Bear de Bank of America cayó 0,7 puntos porcentuales esta semana, hasta 7,4. Los factores que contribuyeron a la baja incluyen: deterioro en la amplitud de los índices bursátiles globales, posiciones cortas de hedge funds en futuros de petróleo crudo y S&P 500, reducción de posiciones largas sobre futuros de oro y debilitamiento de los flujos hacia deuda high yield y mercados emergentes. El único factor en contra de la tendencia es el continuo ingreso neto de fondos al sector tecnológico.

Hartnett también señaló que la versión “antigua” del indicador cayó de 5,6 a 5,1, por debajo del máximo reciente de 8,0 registrado el 1 de septiembre. Ambas versiones transmiten el mismo mensaje: el optimismo extremo del verano ha terminado.

Sin embargo, la caída del optimismo no implica una retirada real de los fondos. Según la regla de amplitud de Bank of America, el 52% neto de los índices bursátiles globales están en estado de “sobreventa” (por debajo de los promedios de 50 y 200 días), el nivel más alto desde abril de 2025. Para activar la señal de compra contraria, el porcentaje de sobreventa debería llegar al 88% neto. Hartnett considera que, salvo que los mercados aún “sobrecomprados” de EE.UU., Taiwán y Brasil caigan entre 6% y 10% adicionales, difícilmente se alcance ese umbral a corto plazo.

Aunque la euforia se enfría, la exposición al riesgo sigue estando muy concentrada en las carteras. Los últimos datos semanales de EPFR (al miércoles) muestran entradas netas de 64.400 millones de dólares a fondos de renta variable, 11.800 millones a deuda y salidas de 53.100 millones de efectivo: la ola de ventas en tecnológicas no dejó una huella clara en los flujos.

Actualmente, los clientes privados de Bank of America asignan un récord del 66,4% de sus activos a acciones y solo un 9,3% en efectivo, el nivel más bajo de la historia. En lo que va del año, las entradas netas anualizadas a fondos globales de acciones ascienden a 1,3 billones de dólares, con fondos tecnológicos alcanzando una tasa de 196.000 millones, más del doble del récord anterior. La encuesta de octubre a gestores de fondos de Bank of America muestra la mayor sobreponderación del sector tecnológico desde agosto de 2020.

En Corea del Sur se observa la mayor divergencia entre posicionamiento y precio: el índice KOSPI ha caído un 30% desde el pico de junio, pero tras el máximo de agosto, sólo 7 de cada 100 dólares ingresados se han retirado. Hartnett indica que los inversores extranjeros han liderado las ventas esta semana y que la ventana de recompra de acciones está por cerrarse, por lo que la retirada masiva de capital aún podría no haber comenzado.

Hartnett mantiene una postura defensiva por tres razones principales: primero, el rendimiento real a 10 años de EE.UU. está cerca del 3%, nivel históricamente vinculado a eventos como la burbuja puntocom, la crisis financiera global y el caso SVB.

Segundo, los ETF de Private Equity (PSP) y de Business Development Companies (BIZD) han retrocedido a los mínimos del primer semestre de 2026. Tercero, el CDS a 5 años de Oracle se disparó mientras el spread promedio de deuda tecnológica con grado de inversión apenas se movió, lo que indica creciente presión sobre los prestatarios más apalancados.

Según David Curtin, estratega de tasas de Goldman Sachs, la presión sobre los costes de financiación de infraestructura de IA es el principal foco actual del mercado: para prestatarios por debajo de grado de inversión, un coste total de 6%-8% se convierte en un problema agudo en un entorno de tasas altas.

Datos de Goldman Sachs muestran que el spread de los bonos de CoreWeave con vencimiento en 2031 superó los 1.100 puntos básicos sobre los treasury de EE.UU.

El consenso de mercado que cita Hartnett apunta a que el gasto de capital de los grandes proveedores cloud alcanzará los 807.000 millones de dólares en 2026 y subirá a 1,16 billones en 2027, mientras que el flujo de caja libre se espera negativo en 63.000 millones este año y caiga aún más a -163.000 millones el próximo. Datos de Goldman Sachs subrayan que el índice de precios al productor de semiconductores, tras caer por casi 30 años, acaba de registrar un salto abrupto.

Hartnett define el juicio prospectivo clave de este ciclo: la evolución de los precios de los semiconductores dominará el escenario económico y de mercado al entrar en 2027.

Si los precios de los chips se mantienen al alza, implicaría que la carrera armamentista entre EE.UU. y China en IA continúa, se sostiene la expectativa de un respaldo implícito de EE.UU. a precios de acciones y bonos, y los inversores volverían a las tecnológicas a mediados de noviembre, desarmando posiciones short tech/long bonos al ingresar a 2027.

Por el contrario, si los precios de los semiconductores caen, significará una mayor restricción del crédito para IA, techo en el crecimiento del capex y quiebre del motor subyacente del boom actual del PBI nominal de EE.UU.: tras la pandemia, el PBI nominal creció 63% hasta 33 billones de dólares, siendo la escalada del precio de los chips un factor clave. Así, los bonos podrían sobresalir y cualquier activo vinculado temáticamente al capex IA se enfrentaría a una presión de valoración, cambiando el eje de los rendimientos de 2027 desde la valorización de capital hacia los ingresos.

En la práctica, Hartnett opta por aumentar posiciones en activos beneficiados por la llegada a tasa máxima, como small caps, REITs y el sector de consumo discrecional, el más infraponderado por los inversores desde julio de 2008 según la encuesta de octubre de Bank of America. Deja en claro que todavía no incrementará exposición al sector tecnológico.

Para la asignación de largo plazo, mantiene sobrepeso en oro, commodities y mercados emergentes, pero advierte que las posiciones netamente short bonos y low China deberían ser gradualmente recortadas —un cambio significativo en su postura.

Hartnett también señala, mediante “señales de precio”, que en el S&P 500 hay 355 acciones cotizando más de un 10% por debajo de su máximo de 52 semanas, 188 más de un 20% abajo y 93 más de un 30% debajo. Detrás de la aparente calma del índice, el daño en los activos individuales es considerable; para los inversores pacientes, puede haberse abierto un espacio de valor interesante.