Después de que 20 mil millones de dólares abandonaran TMT, el equipo de operaciones de Goldman Sachs recomienda una selección selectiva en IA: prestar atención a cuatro direcciones clave.

La mesa de operaciones de FICC y acciones de Goldman Sachs ha evaluado recientemente que la drástica corrección de las acciones tecnológicas en las últimas dos semanas es esencialmente un evento de desapalancamiento dominado por fondos de cobertura, y no una señal de debilitamiento de la demanda de IA. Este juicio determina directamente si vale la pena entrar al mercado actualmente y cómo hacerlo.

Según la mesa de trading de tendencias, la mesa de operaciones de FICC y acciones de Goldman Sachs publicó un informe el 26 de octubre señalando que, en las últimas dos semanas, el volumen neto de ventas del mercado en TMT ha alcanzado aproximadamente 20 mil millones de dólares, acercándose al pico histórico de 23 mil millones de dólares registrado durante el periodo de ventas masivas de IA en julio de este año. Al mismo tiempo, el indicador de apetito por el riesgo de Goldman Sachs experimentó una de las caídas diarias más grandes de la historia, retrocediendo hasta el nivel más bajo desde abril del año pasado; la diferencia de volatilidad implícita entre el Nasdaq 100 y el S&P 500 se amplió al 98 percentil, el nivel más alto en casi cinco años. La mesa de operaciones de Goldman Sachs considera que, la presión vendedora se concentra a nivel de posiciones, no a nivel fundamental, y que las posiciones congestionadas han sido en gran parte liberadas, por lo que actualmente es el momento adecuado para reposicionarse selectivamente en IA.

Goldman Sachs recomienda recuperar la exposición a IA en el siguiente orden: primero energía eléctrica (Power), luego hiperescala en la nube (Hyperscalers), posteriormente inferencia (Inference) y ciberseguridad (Cyber). Además, el informe establece claramente las condiciones de verificación para determinar si la situación es "desapalancamiento y no debilitamiento de la demanda", con una ventana de verificación del 28 de octubre al 6 de noviembre de 2026, cubriendo la reunión de tasas de la FOMC, y las semanas de resultados financieros de Microsoft, Google, Amazon, Intel y el día del analista de Oracle.

Evento de posiciones, no de demanda

Según los datos del negocio principal de Goldman Sachs, las acciones estadounidenses han registrado ventas netas por tercera semana consecutiva (cuatro de las últimas cinco semanas con ventas netas), el mayor desapalancamiento por acción individual desde finales de julio. El sector industrial fue vendido por los fondos de cobertura al ritmo más rápido en más de seis meses, mientras que los bienes de consumo básico y el sector inmobiliario fueron los sectores con mayor compra neta la semana pasada, continuando con la tendencia defensiva en las posiciones.

Estructuralmente, durante el periodo de ajuste previo, se observó un claro flujo de capital desde la IA hacia los sectores defensivos; sin embargo, la semana pasada, a pesar de que las acciones de consumo, servicios públicos y parte de las financieras subieron, este flujo casi desapareció. La mesa de operaciones de Goldman Sachs opina que esta diferencia estructural es una señal clave: el capital no está abandonando el mercado de acciones, sino concentrando la reducción de posiciones sobrecargadas en IA.

El desempeño de dos canastas de IA confirma este juicio: la canasta amplia de IA en TMT de Goldman Sachs (GS TMT Broad AI Basket) cayó un 4,1% la semana pasada, y la canasta momentum (TMT Mo' Basket) cayó un 7,8%, mientras que el conjunto del Nasdaq 100 cayó sólo 80 puntos básicos en la semana. La presión vendedora se centró fuertemente en las posiciones cargadas de IA, sin extenderse de forma sistémica a todo el mercado.

La congestión ya se ha liberado, el retroceso a nivel índice es limitado

Desde la perspectiva de los indicadores cuantitativos, el AI Risk Pair (GSPUARTI) de Goldman Sachs ha caído un 13% en lo que va del año, mientras que el índice S&P excluyendo componentes de IA (SPXXAI) ya ha superado al S&P 500 en rendimiento. Esto significa que el daño de esta corrección se ha concentrado casi completamente en las posiciones sobrecargadas de IA, siendo el deterioro en los índices mucho menor que el de la canasta de IA.

La estructura de la volatilidad también indica la liberación de congestión. La diferencia de volatilidad implícita entre el Nasdaq 100 y el S&P 500 ha alcanzado el percentil 98, el nivel más alto en cinco años; la volatilidad de la volatilidad se encuentra en el percentil 83 en tres años. La mesa de operaciones de Goldman Sachs señala que el jueves pasado se produjo una verdadera venta de pánico por desapalancamiento, con una de las mayores caídas diarias en el indicador de apetito por el riesgo; posteriormente, la volatilidad descendió rápidamente antes del vencimiento del VIX, pero luego volvió a subir, mostrando una tendencia al alza más estable.

Goldman Sachs considera que, tanto el factor momentum como los estudios cuantitativos de las valoraciones de IA apuntan a que ahora es el momento de comprar en las caídas, a pesar de la fatiga generalizada del mercado hacia el "buy the dip".

¿Por qué establecer prioridades?: capas de riesgo en el lado del financiamiento

Goldman Sachs recomienda recuperar la exposición a IA en el orden de “energía eléctrica → hiperescala en la nube → inferencia y ciberseguridad”, basando la lógica en el escalonamiento del riesgo del lado del financiamiento.

El pasado fin de semana, Musk publicó en la plataforma social X que, el mercado de bonos prácticamente ha cerrado los canales de financiamiento para todas las empresas que no tengan ingresos independientes de los centros de datos de IA. SpaceX logró completar con éxito un financiamiento de deuda de GPU por 40 mil millones de dólares, pero cuenta con calificación de grado de inversión y con ingresos independientes de Starlink y su negocio de lanzamientos. Musk declaró francamente que más de 200 empresas neocloud se enfrentan a la extinción y consolidación masiva, y pocas podrán sobrevivir.

En contraste, SK Hynix ha resistido la tendencia gracias a sus verdaderos retornos en efectivo. Según Bloomberg, SK Hynix planea repartir un dividendo especial de unos 16 billones de wones surcoreanos (unos 12 mil millones de dólares) para distribuir las ganancias de unos 20 billones de wones obtenidas por sus participaciones en Kioxia; la empresa también está considerando un plan total de retribución a los accionistas de 50 a 60 billones de wones, incluido un potencial programa de recompra. Por ello, el precio de las acciones de SK Hynix subió a contracorriente, en contraste con la caída generalizada de las acciones relacionadas con IA.

Estos dos hechos delinean conjuntamente la lógica de la priorización de riesgos: los objetivos respaldados por flujo de caja real e ingresos independientes (energía eléctrica, hiperescala en la nube, líderes en almacenamiento) tienen prioridad sobre las empresas neocloud emergentes que dependen únicamente de los ingresos de centros de datos de IA.

Cuatro condiciones de validación, ventana hasta el 6 de noviembre

La mesa de operaciones de Goldman Sachs establece claramente las condiciones para verificar si el juicio de "desapalancamiento y no debilitamiento de la demanda" es válido, con una ventana del 28 de octubre al 6 de noviembre de 2026:

① Lado de posiciones: ¿Se puede reducir el volumen neto de ventas de TMT en las próximas dos semanas a menos de la mitad del registrado en julio y el indicador de apetito por el riesgo dejará de caer y se recuperará?

② Lado de volatilidad: ¿Caerá la diferencia de volatilidad implícita entre el Nasdaq 100 y el S&P 500 desde el percentil 98? Si sigue ampliándose y marca un nuevo máximo, es más probable que se deba a una repricing fundamental, no a una liberación de posiciones.

③ Lado del resultado: ¿Se mantendrá la guía de gasto de capital de los hiperescala en la nube? Si la guía se revisa a la baja y el financiamiento de neocloud sigue cerrado, se invalidará la premisa de "desapalancamiento y no debilitamiento de la demanda".

④ Ventana de verificación: Esta semana, el 44% de la capitalización de mercado del S&P 500 publica resultados, liderados por Microsoft, Google, Amazon e Intel; el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se mantiene en 4,99% y el petróleo cae un 2%. Los resultados de hiperescala en la nube y semiconductores de almacenamiento (incluyendo SK Hynix, SNDK, STX) y el día del analista de Oracle esta semana proporcionarán una mayor verificación.

El Departamento Global de Investigación de Inversiones de Goldman Sachs también advierte que, actualmente, el riesgo de crecimiento global se inclina a la baja, el aumento de la tensión en Oriente Medio ha llevado los precios de la energía a los máximos de marzo y abril, lo que supone una presión negativa para los consumidores y las economías importadoras de energía, constituyendo este contexto macroeconómico el principal factor de riesgo externo para las decisiones de trading en IA mencionadas anteriormente.