¿La preferencia por el riesgo cae por debajo de cero y finalmente se abre la ventana para aumentar posiciones en acciones? Bajo la tendencia de recuperación de semiconductores, Goldman Sachs mantiene su postura de “sobreponderar” activos en acciones.

A pesar de que el sector de semiconductores en los mercados bursátiles globales ya ha comenzado a protagonizar un fuerte repunte, el mercado de crédito sigue elevando las barreras de financiamiento para algunas empresas tecnológicas relacionadas con IA. El 23 y 26 de octubre, el Índice de Semiconductores de Filadelfia subió un 0,44 % y un 2,82 %, acumulando un rebote aproximado del 3,27 % en dos días; el Nasdaq 100, en las dos semanas hasta el 23 de octubre, había caído aproximadamente un 6,24 %, lo que significa que, tras registrar su peor caída bimestral desde abril de 2025, finalmente repuntó notablemente un 1,09 % el 26 de octubre. Sin embargo, tomando como referencia el máximo de cierre del 6 de octubre, el Índice de Semiconductores y el Nasdaq 100 aún están aproximadamente un 16,15 % y un 6,25 % por debajo, respectivamente. El rebote está corrigiendo las valoraciones pesimistas, pero aún queda un margen significativo para recuperar el terreno perdido.

La divergencia en el mercado global de bonos corporativos es aún más marcada. Mientras grandes entidades financieras de Wall Street como Morgan Stanley y Goldman Sachs continúan siendo alcistas para el mercado bursátil, las condiciones recientes del mercado muestran precisamente esa tensión del gran rebote liderado por el sector tecnológico de semiconductores y el escenario de fragmentación y divergencia de capital que exhibe el mercado de crédito corporativo.

Entre el 25 de septiembre y el 26 de octubre, el diferencial del CDS (Credit Default Swap) a cinco años de CoreWeave se disparó de 835 a 1.148 puntos básicos; el de Meta subió de 98 a 121 puntos básicos y el de Microsoft apenas subió de 52 a 55 puntos básicos. Bajo un supuesto de tasa de recuperación del 40 %, la probabilidad acumulada implícita de impago a cinco años para CoreWeave ronda el 62 %, aunque este indicador incluye una prima de riesgo y no puede considerarse una predicción real de default. El 26 de octubre, durante la sesión, el CDS a cinco años de CoreWeave (CRWV.US) —referente central de la “tormenta de ventas de potencia de computación IA” y las teorías sobre el “estallido de la burbuja de IA”— rondaba los 1.148 puntos básicos; bajo el supuesto del 40 % de recuperación, el modelo estima una probabilidad de impago acumulada a cinco años del 62 %, indicador que también incorpora primas por riesgo de crédito, por lo que no se puede igualar directamente a la probabilidad real de impago de la compañía en los próximos cinco años.

En cuanto a la deuda en efectivo, según datos recogidos por medios el 22 de octubre, el rendimiento del bono de CoreWeave con vencimiento en 2031 alcanzó el 15,76 %; el 20 de octubre, el CDS a cinco años de Softbank subió a 432 puntos básicos, y la emisión de bonos en dólares en septiembre llegó a ofrecer un cupón máximo del 9,75 %. Estas cotizaciones de distintas fechas y herramientas revelan una realidad: mientras las bolsas pueden descontar por adelantado una recuperación de beneficios, los acreedores institucionales del mercado de deuda corporativa siguen cuestionando si los fondos necesarios para la expansión desenfrenada de la infraestructura de IA podrán sostenerse en un contexto de riesgos geopolíticos, presión inflacionaria energética y un coste de financiación para IA disparado por la subida de los rendimientos de la deuda estadounidense.

Según la app de noticias financieras ZhiTong, el último informe de investigación de Goldman Sachs, centrado en la aversión al riesgo y las posturas de asignación de acciones y bonos, titulado “GOAL Kickstart”, indica que la revaloración del riesgo liderada por la tecnología ha reducido notablemente la congestión del mercado, pero las presiones crediticias aún no han desaparecido; el soporte por ganancias, la caída en valoraciones y el alivio en posiciones siguen siendo suficientes para que el equipo de estrategas de Goldman mantenga una visión “moderadamente pro-riesgo” para la asignación de activos en bolsas y bonos soberanos.

El informe baja el Indicador de Aversión al Riesgo exclusivo de Goldman a -0,5, reporta una caída de los retornos excedentes de crédito, el rebote de los bonos soberanos principales, la presión sobre los activos europeos y el liderazgo de estilos de calidad y defensivos, todo ello explicado bajo un mismo marco de análisis multifactorial que cruza valoraciones, revisiones de beneficios, flujos de capital, volatilidad, liquidez y modelos de recesión. Por esto, Goldman mantiene sobreponderados los activos bursátiles a tres y doce meses, infrapondera crédito corporativo, sobrepondera efectivo en el corto plazo y sobrepondera bonos soberanos a un año. Estas posturas respaldan claramente “aumentar selectivamente exposición a acciones tras caídas”, aunque el informe no se atreve a declarar, como sí hizo tras la caída de bolsa de abril 2025, que el mercado haya tocado fondo y que se haya iniciado un nuevo ciclo alcista.

El informe de Goldman muestra que si bien los semiconductores lideran el rebote, el mercado de crédito vinculado a IA sigue reajustando el coste de financiación y el calendario de materialización de los flujos de caja, lo que da lugar a una marcada tensión entre la “búsqueda de reparación en renta variable y la segmentación persistente en crédito”. El indicador de riesgo de Goldman cae a zona negativa, aunque no entra en la zona histórica de compras contrarian; no obstante, la resiliencia en las previsiones de beneficios tecnológicos, la caída de valoraciones y el alivio en congestión de posiciones ya han mejorado los retornos esperados en acciones. Este es el fundamento clave de Goldman para mantener la sobreponderación en acciones a tres y doce meses: las oportunidades dependen de la relación entre beneficios y precios de entrada, aunque un avance estable de mercado requiere la mejora conjunta de balances de tecnológicas, financiación de IA y política de los bancos centrales.

Por otra parte, la ola de agentes inteligentes de IA ha estallado con fuerza tras el lanzamiento integral de Meta Muse y GPT-6 Astra de OpenAI, activando el fenómeno conocido como “trading FOMO en IA” (donde los inversores temen perderse la subida de activos relacionados con IA, recomprando o aumentando exposición a tecnológicas recortadas previamente). La arquitectura infraestructural subyacente de la IA permite a Muse y Astra ampliar aún más el alcance de los agentes inteligentes de IA; la expansión masiva de cargas de trabajo de inferencia generadas por estos requerirá mayores recursos para inferencia de modelos, ejecución de herramientas y gestión de estados, incrementando a la vez la presión competitiva sobre algunas empresas de software. Según los estrategas de JPMorgan, la inversión de capital en IA de los grandes proveedores cloud podría alcanzar US$950.000 millones en 2026, US$1,4 billones en 2027 y US$3 billones en 2030.

En cuanto al epicentro de las ventas de tecnológicas y activos de IA a escala global —particularmente el segmento de chips de memoria, duramente golpeado recientemente— el ánimo alcista y el optimismo fundamental siguen siendo intensos. Datos recientes de KeyBanc sobre Asia muestran que los centros de datos de IA siguen absorbiendo masivamente recursos como almacenamiento y otras capacidades computacionales, impulsando subidas de precios hasta 2027. La entidad prevé que los precios mixtos de HBM podrían dispararse un 80–100 % en el primer trimestre de 2027; en la memoria DRAM, KeyBanc proyecta un alza secuencial del 15–20 % para el cuarto trimestre de 2026 sobre una base ya sólida en el tercer trimestre, y otro 10–15 % en el primer trimestre de 2027; en NAND, se prevé un incremento del 20 % para el cuarto trimestre de 2026 y del 10–15 % en el primer trimestre de 2027, ambos sobre fuertes bases comparativas previas.

Riesgo bajo cero: el optimismo en mercados de crédito retrocede primero, los semiconductores vuelven a marcar el precio global

El informe de investigación de Goldman Sachs señala que su Indicador de Aversión al Riesgo (RAI), de desarrollo exclusivo, cayó a aproximadamente “-0,5”, el nivel más bajo desde abril de 2025; históricamente, sólo por debajo de -1, y especialmente cerca de -2, se generan señales contrarian más potentes. Sin embargo, los estrategas de Goldman enfatizan que la mejora más clara es que las subidas de activos de riesgo se ven menos frenadas por la saturación de posiciones que en verano. El deterioro del indicador se debe principalmente al componente crédito, arrastrando también el factor “crecimiento global”; el alza de bonos soberanos de grandes economías, por su parte, mejora el factor de “política monetaria” y amortigua algo el impacto de la venta de IA en acciones.

El ensanchamiento del diferencial entre bonos franceses y alemanes ha provocado que activos europeos rindan peor de lo explicado por crecimiento y políticas; los estilos de calidad, defensivos y valor destacan sobre el retroceso del momentum tecnológico, amortiguando el impacto sobre los principales índices. La caída de los retornos extra de crédito se refiere al deterioro frente a los bonos soberanos comparables, no significa que todos los precios de bonos corporativos se desplomen al tiempo.

El sector de semiconductores, que representa la mayoría absoluta (más del 50 %) del factor global en tecnológicas, es nuevamente el epicentro absoluto de la fijación de precios cruzada de activos en todo el mundo; en otras palabras, los semiconductores han vuelto a condicionar el sistema global de valoración de mercados de capitales, y tanto los flujos macro como la valoración entre activos están mirando las señales que envía el sector. Goldman lo ilustra con evidencias estadísticas muy directas: la correlación a corto plazo entre RAI y el rendimiento relativo del Nasdaq 100 frente al S&P 500 igual ponderado está cerca de 1; en las últimas tres semanas, el ajuste de activos frente a semiconductores tiene un R² del 54 %, pero frente al petróleo sólo el 2 %. El dólar estadounidense también muestra ahora una característica más procíclica.

En el mercado de opciones, el riesgo se concentra en las próximas dos semanas: las tecnológicas tienen el foco puesto en los reportes de Microsoft, Alphabet (matriz de Google) y Amazon; los bonos estadounidenses a largo plazo y crédito high yield esperan la elección de medio término de la próxima semana; las decisiones de la Fed, el Banco de Japón y el Banco Central Europeo esta semana son igualmente críticas. La previsión base de los economistas de Goldman sigue siendo pausa de la Fed en octubre/subida en diciembre, por lo que el reciente repunte de los bonos a largo plazo y el mercado global de deuda se explican más por la leve contención del petróleo y la rentabilidad explosiva de los bonos que por un inicio de ciclo de recortes de tasas a gran escala.

Sobreponderar acciones, infraponderar crédito corporativo: Goldman apuesta por la resiliencia del crecimiento de beneficios tecnológicos y la corrección de valoraciones

La estrategia de Goldman muestra una estructura definida: visión sobreponderada para acciones a tres y doce meses (la más optimista) y posición infraponderada para crédito; sobreponderación de efectivo a corto plazo, sobreponderación de bonos soberanos a 12 meses, postura neutral en materias primas y sobreponderación en oro. Dentro de renta variable, prefieren EEUU, Japón y Asia (excluyendo Japón), e infraponderan Europa; en crédito, prefieren crédito investment grade y high yield en dólares, infraponderan crédito en euros, coherente con la infraponderación general en crédito.

Los objetivos del equipo de estrategas de Goldman para el S&P 500 a 3, 6 y 12 meses son 8.000, 8.300 y 8.700 puntos, respectivamente, con retornos esperados de 5,2 %, 9,4 % y 15,3 % incluyendo dividendos; para Asia-Pacífico (excluyendo Japón), retorno del 29,6 % a un año. Las otras previsiones incluyen un rendimiento del bono estadounidense a 10 años del 4,44 % a 12 meses, oro en US$5.235 y Brent en US$75. La lógica combinada es seguir participando en el crecimiento de beneficios de tecnológicas liderado por semiconductores, pero manteniendo coberturas en efectivo, bonos soberanos y oro frente a eventos adversos.

El mercado coreano de acciones de chips de memoria y el índice KOSPI —con una ponderación del 50 % dominada por SK Hynix y Samsung Electronics— ofrecen un ejemplo destacado de este desfase de expectativas. Otro informe de Goldman rebajó el objetivo del KOSPI de 12.000 a 9.000 puntos, pero según el valor al cierre del fin de semana implica aún un alza potencial de más del 60 %; el equipo coreano de Goldman entiende que el escenario —implicando en las valoraciones de semiconductores una caída de beneficios del 65 % hasta 2027— es demasiado pesimista, con Samsung y SK Hynix cotizando a sólo 3 veces P/E futuros. El KOSPI ha caído cerca del 40 % sobre el máximo de junio, mientras que las previsiones de beneficios a 12 meses han subido alrededor del 22 % en el mismo periodo.

El equipo coreano de Goldman destaca que tanto Samsung Electronics como SK Hynix cotizan actualmente a unas 3 veces P/E a futuro, su mínimo histórico. Según análisis con datos agregados de los últimos 20 años, la relación entre price-to-book y ROE de la industria de chips de memoria de Corea tiene una robusta tasa de ajuste (R² del 72 %); la relación precio/valor de libros en 2,6 veces para el sector ahora implica un ROE del 23 % para 2027, cuando el consenso de mercado lo sitúa en el 45 %, lo que evidencia una infravaloración severa por parte del mercado.

Esta discrepancia también es notable a nivel índice: el KOSPI ha caído un 40 % desde el pico de junio, mientras las previsiones de crecimiento de beneficios para los próximos 12 meses han aumentado un 22 %; el ratio forward P/E de cerca de 4 del KOSPI, en mínimos históricos, es extremo comparado con los 18 mayores mercados globales de un billón de dólares estudiados. Sin embargo, el bajo P/E del sector de memoria también refleja preocupaciones sobre la sostenibilidad de los beneficios en el punto alto del ciclo. El fundamento clave de Goldman para mantenerse alcista en las grandes de memoria coreanas y el KOSPI es que, mientras la revisión de beneficios real sea menor que el pesimismo que descuentan los precios y la prima de riesgo retroceda, el mercado bursátil coreano —y sus dos gigantes de memoria, que representan el 50 % del índice— podrán experimentar una potente recuperación en valoraciones durante la desaceleración del crecimiento de beneficios.

El capital global también ha comenzado a volver a apostar por el mercado coreano y los chips de memoria. Datos de Goldman agregan que, del 1 al 23 de octubre, los minoristas coreanos compraron productos apalancados relacionados con las dos empresas por 315.400 millones de won; hasta el 22, los inversores coreanos compraron netamente el ETF SOXL (ETF estadounidense indexado x3 al Índice de Semiconductores de Filadelfia) por unos US$3.548 millones, representando el 73,9 % del monto neto total comprado en Estados Unidos en ese periodo. La oportunidad en KOSPI, semiconductores y chips de memoria vista por Goldman proviene principalmente de un rendimiento de beneficios real mejor al descontado en precios y el retorno del capital apalancado evidencia cómo ese juicio se traduce en posiciones.

El jefe de estrategia de renta variable de Morgan Stanley, Wilson, complementa la visión sobre el timing del rebote: la accesibilidad y coste del capital en IA, la seguridad y resistencia a la construcción de data centers, las elecciones de medio término y la liquidez de la Fed serán tres claves a digerir en las próximas semanas. Wilson mantiene un objetivo alcista de 8.000 puntos para el S&P a final de año y recalca que “el mercado estadounidense está en la fase final del ajuste interno iniciado en junio, aunque el índice aún puede experimentar una última bajada”, manteniendo un escenario táctico de caída previo a un rebote a 7.100–7.200 puntos y señalando que la liquidez es tanto el mayor riesgo como el catalizador potencial para un suelo definitivo. Mientras Goldman pone énfasis en la mejora posterior a la corrección, Wilson se centra en “los hitos que marcarían el final del ajuste”; en ambos casos, apoyan prepararse con posiciones en acciones de cara al negocio de fin de año, aunque los horizontes de “8.000 puntos en tres meses” de Goldman y “8.000 puntos a fin de año” de Wilson difieren.

¿Por qué todos los mercados financieros globales “miran al sector de semiconductores”?: la IA vincula los beneficios, la demanda de capital y el coste de financiación

Desde la mecánica de la industria, las tecnológicas se han convertido en “ancla” del mercado porque la IA incide al mismo tiempo en ingresos empresariales, inversión real y la oferta y demanda de capital. Tras la expansión del uso de agentes inteligentes, las GPU y los ASIC se encargan de los cálculos de modelos, las CPU gestionan herramientas y orquestación de tareas, la memoria HBM y DRAM para servidores respaldan datos de modelos y concurrencia, los SSD empresariales conservan estados persistentes, y toda la cadena infraestructural de IA —red, energía, interconexión óptica en data centers, CPU de alto rendimiento, equipos eléctricos y sistemas de refrigeración— asegura la entrega de recursos computacionales.

Muse y Astra —junto con el Muse Spark Open de Meta, recientemente liberado como open source— podrán ampliar aún más el espectro de aplicación de agentes inteligentes de IA; la expansión masiva de cargas de razonamiento generadas por estos intensificará simultáneamente la demanda de inferencia de modelos, ejecución de herramientas y gestión de estado, al tiempo que eleva la presión competitiva en algunas empresas de software. Las GPU y TPU llevan el peso de cálculos de modelos; servidores de CPU de alto rendimiento ejecutan navegadores, máquinas virtuales, búsqueda de productos, consultas a bases de datos y orquestación de transacciones; la HBM y DRAM de servidor gestionan los datos, el contexto y los entornos concurrentes; SSD empresariales almacenan índices de productos, registros de tareas y estados persistentes; redes rápidas y enlaces ópticos habilitan el intercambio distribuido de datos.

Los presupuestos de compras de los gigantes tecnológicos representan, a la vez, los ingresos de empresas de chips, almacenamiento, equipos y energía; los desembolsos, canalizados vía flujos de efectivo, bonos, acciones y leasing, afectan a los diferenciales de crédito y al coste de capital. Cuando el mercado recorta las expectativas de retorno de IA, el shock se traslada en cascada, desde la financiación de clientes hasta los pedidos de equipos y los beneficios de proveedores, repercutiendo incluso en las cadenas de exportación asiáticas y los mercados globales de acciones, bonos, divisas y commodities; cuando los costes de financiación y el horizonte de comercialización de la IA mejoran drásticamente, la cadena puede recuperarse en la dirección opuesta. El área de asset management de JPMorgan también destaca que la actual controversia sobre financiación se centra especialmente en el coste del capital y la obtención de retornos; las big tech cloud de baja calificación y las de alta muestran diferencias notorias en su capacidad de resistencia.

Goldman sigue dispuesto a asumir riesgos en renta variable, apoyado finalmente en tres datos: el forward P/E del S&P 500 para los próximos 12 meses ha bajado a 18,6x, por debajo de la media a 10 años de 19,2x; Asia-Pacífico (sin Japón), a solo 9,5x; Goldaman estima la probabilidad de recesión en Estados Unidos en el próximo año en 15%. Las previsiones de beneficio tecnológico siguen revisándose al alza, aunque la amplitud de estas sorpresas empieza a disminuir. En comparación, los diferenciales de crédito investment grade y high yield en EEUU están en 89 y 337 puntos básicos, aún por debajo de las medias a diez años de 109 y 370 puntos básicos: es decir, unas rentabilidades de bonos elevadas no siempre suponen una prima crédito suficiente. Por ello, la tesis subyacente de Goldman para recomendar comprar tras caídas se basa en la fuerte resiliencia de crecimiento de beneficios, la bajada de valoraciones, y el notable descenso en la congestión de posiciones como catalizadores conjuntos de la mejora esperada en renta variable; el hecho de que el apetito de riesgo haya caído por debajo de cero es sólo un telón de fondo, no una condición suficiente por sí sola para activar compras.