El sentimiento de aversión al riesgo supera la preocupación por la inflación; los bonos soberanos europeos y estadounidenses suben en general, y el rendimiento de los bonos estadounidenses cae más de 10 puntos básicos durante la sesión.

El aumento de la aversión al riesgo superó las preocupaciones por la inflación, lo que llevó a una subida generalizada de los bonos soberanos en Europa y Estados Unidos el jueves 15 de octubre. Tanto la rentabilidad de los bonos estadounidenses de referencia a 10 años como la de los bonos a 2 años, más sensibles a las tasas de interés, cayeron durante la jornada más de 10 puntos básicos. Los rendimientos de los bonos a medio y largo plazo de las principales economías europeas como Reino Unido, Alemania y Francia también disminuyeron simultáneamente, marcando un rebote en los mercados globales de bonos.

El jueves, tras la publicación en las bolsas europeas del índice de precios al productor (PPI) de Estados Unidos de septiembre —el mayor aumento intermensual en más de cuatro años— aumentaron las preocupaciones del mercado sobre más subidas de tasas por parte de la Reserva Federal. Sin embargo, a medida que los riesgos de financiación en las empresas relacionadas con la IA aumentaron y los valores tecnológicos sufrieron presión, los inversores comenzaron a reconsiderar el impacto de las altas tasas de interés en el crecimiento económico y la capacidad de pago de las empresas, impulsando la demanda de activos refugio como los bonos del Estado.

Los medios señalaron que el mercado está pasando de preocuparse por la inflación a prestar más atención al impacto de los altos costos de financiación sobre el crecimiento económico. Al mismo tiempo, el riesgo de crédito de empresas relacionadas con la IA como CoreWeave está siendo observado de cerca, y la divergencia entre el comportamiento de los bonos corporativos y los gubernamentales destaca una nueva reevaluación del riesgo de distintos tipos de activos en el mercado.

La rentabilidad del bono estadounidense a 10 años cae por tercera vez, tocando un 5,04% intradía, los bonos europeos y estadounidenses a largo plazo suben de forma generalizada

El jueves, se observó un claro aumento de la demanda en el mercado de bonos estadounidense; el rendimiento del bono a 10 años llegó a bajar intradía hasta el entorno del 5,04%, una caída diaria de unos 15 puntos básicos, alcanzando su nivel más bajo desde el 23 de septiembre y sumando su tercera jornada de caídas. La rentabilidad del bono estadounidense a 30 años también bajó de forma destacada, con una caída de unos 12 puntos básicos en el día.

El rendimiento del bono estadounidense a 2 años, que es más sensible a las perspectivas de la política monetaria, llegó a caer el jueves durante la apertura de la bolsa de EEUU por debajo del 4,69%, su nivel más bajo desde el 18 de septiembre, con una disminución diaria de más de 10 puntos básicos, retrocediendo después del rebote del miércoles.

Los bonos a largo plazo en Europa y Estados Unidos avanzaron simultáneamente. Al cierre del mercado europeo el jueves, el rendimiento del bono británico a 10 años cayó 5,4 puntos básicos hasta el 5,371%; el rendimiento del bono británico a 30 años cayó 6,4 puntos básicos y el de 2 años bajó 2,1 puntos básicos.

Al cierre europeo, la rentabilidad del bono alemán a 10 años disminuyó 5,3 puntos básicos hasta el 3,413%; el de 30 años cayó otros 5,3 puntos básicos y el de 2 años, 1,7 puntos básicos.

Los bonos franceses tuvieron un mejor desempeño: al cierre, el rendimiento del bono francés a 10 años bajó 8,5 puntos básicos hasta el 4,796%; el de 30 años cayó 8 puntos básicos y el de 2 años, 3 puntos básicos.

En conjunto, los rendimientos a largo plazo en los mercados de deuda europeos y estadounidenses cayeron de forma generalizada, y en varios mercados el descenso a largo plazo superó al de corto plazo. La marcada retroceso de los rendimientos de los bonos estadounidenses y la fortaleza de los bonos a largo plazo en las principales economías europeas reflejan que los inversores están reevaluando la relación entre inflación, crecimiento y riesgo en los mercados financieros.

Los datos de inflación siguen siendo elevados, los mercados comienzan a preocuparse por el coste del crecimiento debido a tasas altas

La clave del repunte actual de los bonos estadounidenses radica en un nuevo equilibrio en la evaluación del mercado sobre la inflación y el futuro de las tasas de interés.

El mayor incremento del PPI de Estados Unidos en más de cuatro años muestra que las presiones de costos en la cadena de suministro siguen siendo claras. Tras datos de inflación por encima de lo esperado, el mercado por momentos apostó por nuevas subidas de tasas de la Reserva Federal, lo que presionó los rendimientos de los bonos estadounidenses.

Sin embargo, el repunte de los precios de los bonos estatales el jueves no fue frenado por la elevada inflación. Cuando el mercado comenzó a reevaluar el impacto de los altos costos de financiación en la inversión empresarial, el consumo y el crecimiento económico, los inversores aumentaron la asignación de activos relativamente seguros como los bonos del Estado.

El diario Wall Street Journal señala que la preocupación previa de los inversores por una inflación persistentemente alta ha dado paso a una mayor atención al posible impacto de los altos costos de endeudamiento en el crecimiento económico. El rendimiento del bono alemán a 10 años también tocó mínimos de varias semanas, lo que indica que este reajuste de precios no se limita al mercado estadounidense.

Esto no significa que el mercado haya determinado que el riesgo inflacionario ha desaparecido ni que el riesgo de nuevas subidas de tasas de la Fed se haya despejado. Más precisamente, los inversores están ponderando dos tipos de riesgos: por un lado, la presión persistente de los precios podría obligar a la Fed a mantener una política restrictiva; por el otro, las tasas altas podrían, a través de los costos de financiación, la liquidez corporativa y la aversión al riesgo en los mercados financieros, convertirse en un lastre mayor para la actividad económica.

El riesgo crediticio en IA aumenta, suben los bonos del Estado mientras crecen los costos de financiación empresarial

Además de los factores macroeconómicos, la exposición concentrada del riesgo de financiación en la cadena de valor de la IA se ha convertido en el foco de atención del mercado este jueves.

Recientemente, las acciones y bonos de CoreWeave, proveedor de servicios cloud de IA, han sido vendidos masivamente, con un rápido aumento en sus costos de financiación. Algunos bonos de la empresa ya superan el 15% o 16% de rendimiento, y el diferencial de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) a cinco años sobrepasó máximos históricos, reflejando la creciente preocupación del mercado por su capacidad de pago.

El riesgo no se limita exclusivamente a CoreWeave. El diferencial de los CDS a cinco años de Oracle se situó en 288 puntos básicos, 28 por encima respecto a una semana antes; el diferencial de CDS de SoftBank a cinco años aumentó 24 puntos básicos en un solo día hasta alcanzar 424 puntos básicos. Los márgenes equivalentes de grandes tecnológicas como Amazon, Alphabet (matriz de Google) y Meta también alcanzaron niveles históricamente elevados.

Algunos medios han relacionado la reciente caída de las rentabilidades de los bonos estadounidenses con el aumento acelerado de los costos de financiación de empresas vinculadas a la IA, señalando que la presión en los valores tecnológicos y la infraestructura de IA está impulsando el flujo de capital hacia activos refugio como los bonos estatales.

Esto también explica por qué las rentabilidades de los bonos del Estado han caído de forma destacada pese a datos de inflación superiores a lo esperado. Normalmente, un aumento en la inflación podría elevar las expectativas de las tasas del mercado y presionar a la baja los precios de los bonos; pero cuando los riesgos de crédito y la volatilidad bursátil se intensifican, la demanda de refugio puede superar temporalmente las preocupaciones inflacionarias, impulsando los precios de los bonos.

No obstante, también merece atención la divergencia entre bonos del Estado y corporativos. La caída de los rendimientos de los bonos estatales no implica que todos los prestatarios estén beneficiándose de menores costos de financiación. Para empresas con solvencia más débil y dependencia de endeudamiento continuado para crecer —como varias de IA—, incluso con tasas sin riesgo en retroceso, el ensanchamiento de los diferenciales crediticios podría seguir encareciendo su coste real de financiación.

¿Puede mantenerse el rebote del mercado de bonos? Todo depende del tira y afloja entre inflación y riesgo de crecimiento

El rebote del mercado global de bonos el jueves refleja un cambio en la lógica de negociación: aunque la presión inflacionaria no ha remitido, los inversores están valorando más el impacto de los altos costos de financiación en el crecimiento económico, la capacidad de pago empresarial y la estabilidad del mercado financiero.

Si los próximos datos de inflación siguen siendo elevados, la Reserva Federal podría verse obligada a mantener una política monetaria más restrictiva o incluso subir más las tasas, lo que volvería a presionar los rendimientos de los bonos estadounidenses. Por el contrario, si los riesgos de crédito continúan expandiéndose y la financiación e inversión empresarial se ven frenadas, la demanda de activo refugio podría seguir sosteniendo los precios de los bonos estatales.

La divergencia más relevante actualmente es que la caída de los rendimientos de los bonos soberanos y el aumento de los costos de financiación de ciertas empresas de IA pueden suceder simultáneamente. Lo primero refleja cambios en las tasas sin riesgo y la demanda de refugio, mientras lo segundo evidencia una reevaluación del mercado sobre la capacidad de pago y el modelo de negocio de empresas concretas.

Para el mercado de bonos, es clave observar si la inflación estadounidense logra moderarse, si el crecimiento económico se ralentiza más claramente y si la inversión en infraestructura de IA puede cumplir con las expectativas de rentabilidad. Hasta que estas señales se definan mejor, el rápido descenso en los rendimientos de los bonos estatales parece más bien una búsqueda de equilibrio entre los riesgos de inflación y crecimiento, más que la confirmación de que la amenaza inflacionaria ha desaparecido.