CDS se disparan colectivamente, ¡los "SpaceX" siguen pidiendo préstamos descontroladamente! ¿Cuánto tiempo podrá durar la fiebre de deuda de la IA?

La carrera armamentista por la infraestructura de IA está llevando al mercado crediticio global a una prueba de resistencia sin precedentes.

Desde Broadcom recaudando decenas de miles de millones de dólares para Anthropic y OpenAI, hasta SpaceX buscando un préstamo de 40.000 millones de dólares para comprar chips de Nvidia, y Oracle en conversaciones confidenciales de financiamiento con Apollo y Goldman Sachs, la ola de deuda de la IA se está apoderando del mercado crediticio a una velocidad asombrosa. Mientras tanto, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. supera el 5,3% y el mercado de CDS ya ha dado una señal de alarma: ¿cuánto más puede durar esta fiesta?

Según Bloomberg, Broadcom acaba de completar una financiación de deuda de 60.000 millones de dólares para Anthropic, en la que los bancos han enviado una invitación para sindicar 42.000 millones en deuda prioritaria A garantizada a inversores, y la deuda subordinada B de 18.000 millones de dólares liderada por Blackstone ya está en marcha. Broadcom continúa con la siguiente fase: según fuentes, la empresa ha iniciado conversaciones preliminares sobre financiamiento para ayudar a OpenAI a comprar chips de IA personalizados. Según la última información de Bloomberg, las discusiones iniciales rondan los 30.000 millones de dólares; The Wall Street Journal había citado previamente una cifra de hasta 50.000 millones, lo que deja la escala definitiva aún por confirmar.

Al mismo tiempo, SpaceX ha solicitado a bancos e inversores un préstamo de 40.000 millones de dólares para adquirir chips de Nvidia; según Bloomberg, se espera que la transacción se cierre, como pronto, en 2027.

El mercado crediticio ya ha dado señales de alerta. El diferencial de CDS de Paramount se ha disparado hasta el nivel más alto desde la crisis financiera global; los bonos de SpaceX han caído a mínimos históricos, con su bono a 2056 cotizando a unos 85 centavos, y su diferencial casi alcanza la categoría basura; toda la curva de crédito de Oracle se ha desplomado de nuevo, con rendimientos en máximos históricos; el bono corporativo individual más grande a nivel mundial, emitido por Meta para el proyecto de centro de datos Project Beignet, también ha caído a mínimos históricos. El rendimiento a diez años del Tesoro estadounidense alcanzó un máximo de varias décadas en 5,36%, y actualmente oscila entre 5,27% y 5,30%, su nivel más alto desde 2002.

Partiendo de casi cero, la financiación de deuda en el sector tecnológico ya ha sumado cerca de 500.000 millones de dólares en los primeros nueve meses de este año. Google, Meta, Amazon y Microsoft, entre otros gigantes, emiten deuda masivamente para pagar chips, servidores y centros de datos. Goldman Sachs estima que esta cifra aumentará hasta 1,2 billones de dólares para 2027.

Chris Della Fave, vicepresidente senior de Post Oak Group, estima que la IA ya representa el 25% de todas las emisiones de bonos corporativos, mientras que hace dos años era solo el 4%. Ajustado por inflación, el volumen previsto de préstamos en el sector IA para 2026 superará al financiamiento total de las operadoras de cable cuando construyeron todo Internet, o a la financiación de la expansión ferroviaria en EEUU en el siglo XIX.

Las estructuras de las operaciones evolucionan constantemente para adaptarse a los intereses de los inversores.

Según Bloomberg, SpaceX planea recaudar aproximadamente 10.000 millones de dólares en préstamos bancarios y 30.000 millones en bonos de grado de inversión, liderados por Apollo – a pesar de los diferenciales de bonos cerca del grado basura, algunos inversores contactados indican haber recibido solo un memorando de dos páginas con imágenes del espacio y el plan de un centro de datos en “algún lugar del universo”, pero la etiqueta “IA” por sí sola basta para impulsar la financiación.

Mientras el mercado de acciones permanece superficialmente estable, las turbulencias ya agitan el mercado crediticio.

El mercado de CDS ha reflejado primero varias líneas de tensión. El diferencial de CDS de Paramount ha explotado hasta su nivel más alto desde la crisis de 2008; los bonos de SpaceX han caído a mínimos históricos en un solo día, y el rendimiento de los bonos en toda la curva de crédito de Oracle ha marcado nuevos récords; el bono Project Beignet de Meta, considerado un indicador para todo el sector de centros de datos, también cotiza en mínimos históricos.

Según datos de Goldman Sachs, los diferenciales de crédito de grado de inversión se han mantenido prácticamente sin cambios desde principios de septiembre, mientras que las posiciones largas de los inversores se acercan a máximos históricos; el mercado de crédito de alto grado aún no muestra un relajamiento claro. Pero los riesgos más profundos están en acumulación: datos de JPMorgan muestran que hay 65.000 millones de dólares en préstamos apalancados que cotizan por debajo de 60 centavos por dólar (considerados en estado de profunda dificultad), y el sector tecnológico representa el 39% de todos los préstamos en dificultades, mientras las empresas de software enfrentan una pared de refinanciación de más de 100.000 millones. Los diferenciales de los bonos CCC, el rating más bajo, ya superan los 1.000 puntos básicos, por primera vez desde la crisis bancaria regional de 2023.

Un gráfico de volatilidad crediticia de Goldman Sachs muestra que la expectativa de volatilidad de los diferenciales es menor que la de acciones, tasas de interés, divisas y oro, aparentando calma – pero precisamente esta calma coincide con prestatarios en fila por decenas de miles de millones en financiamiento de IA. Según MacroVisor, la protección contra ampliaciones de diferenciales es ahora sorprendentemente barata, y el primer punto de fisura en el ciclo de financiamiento de IA aparecerá en el mercado de crédito, no en las acciones.

La ola de deuda por IA no es la única responsable del alza de las tasas, pero está añadiendo presión al ya tenso mercado de bonos estadounidenses.

El rendimiento del bono a 10 años del Tesoro de EE. UU. ya supera el 5,3%, máximo desde 2002; la última subasta se cerró en 5,30%, el nivel más alto desde noviembre de 2000, aunque la demanda superó las expectativas y el precio de emisión fue 1,7 puntos básicos inferior al del mercado secundario, el mayor "undershoot" en más de un año.

Mark Malek, director de inversiones de Siebert Financial, señala que los inversores que antes habrían comprado bonos del Tesoro ahora pueden preferir bonos de gigantes tecnológicos como Microsoft, y este desplazamiento estructural ha encarecido la financiación del gobierno estadounidense. Chris Della Fave indica que aunque la situación geopolítica y los precios del petróleo se estabilicen, “no creo que los rendimientos caigan mucho, porque el impacto de la deuda de IA ya está presente”.

La presión de tasas se extiende. En la eurozona, el diferencial Francia-Alemania se amplía de nuevo hasta los 140 puntos básicos; el EUR/USD se mantiene cerca de mínimos de 17 meses en torno a 1,12; los altos tipos de interés en dólares también trasladan presión a mercados emergentes – el Banco de la Reserva de la India ha subido la tasa repo 25 puntos básicos hasta 5,5%, el primer aumento desde febrero de 2023.

El debate ya no se limita a los estrategas del mercado. Dalio dijo recientemente en Singapur que la IA es una burbuja clásica que será finalmente pinchada por las tasas en ascenso. El director de inversiones de Temasek califica la reversión de operaciones vinculadas a IA como el mayor riesgo de mercado para 2027; ese fondo planea aumentar la proporción de activos negociables públicamente en su exposición a IA del 50% actual al 70%-75% para poder retirarse rápidamente si es necesario.

El estratega de Bank of America, Michael Hartnett, indica que la mayoría de las burbujas históricas culminaron cuando la capitalización del sector líder alcanza el 40% del total de la bolsa estadounidense, mientras que el top 10 de empresas de IA ya suma el 42%. Usa el precedente del sector ferroviario—cuya capitalización superó el 60%— para advertir que la subida no tiene por qué terminar aquí, aunque tampoco es un ejemplo tranquilizador.

El Comité de Política Financiera del Banco de Inglaterra advirtió a finales de septiembre que "el riesgo de importantes correcciones sigue presente", especialmente si un cuestionamiento sobre la rapidez en el desarrollo o adopción de la IA golpea expectativas de beneficios.

Oracle es visto por algunos en el mercado como el barómetro de toda la financiación de IA: su deuda ya suma 125.000 millones de dólares, las reservas de efectivo se reducen trimestre a trimestre y han surgido rumores de retrasos en el megacentro de datos Project Lighthouse en Wisconsin. Malek advierte que si Oracle enfrenta problemas para pagar la deuda, "podría desencadenar una reacción en cadena en todo el sector de financiación de IA".