Perspectiva de nuevas acciones en el mercado de valores estadounidense | Henghong Technology (HCPC.US): Dilema de aumento de ingresos sin aumento de ganancias pendiente de resolver, ¿puede la narrativa multidimensional sustentar la valoración de la IPO?

El distribuidor de medicina tradicional china Henghong Technology (HCPC.US) ha elevado significativamente la escala de su recaudación de fondos, acelerando su proceso para salir a bolsa en Nasdaq.

La aplicación financiera inteligente de Spanish Observer se ha percatado de que, desde que el 27 de marzo de 2025 la empresa presentó por primera vez su prospecto público F-1 a la SEC solicitando cotizar en Nasdaq, Henghong Technology ha completado la cuarta revisión F-1/A el 2 de septiembre de este año.

Con varias rondas de actualización, el cambio más intuitivo recae en el plan de financiación. En los tres prospectos públicos de 2025, la compañía planeaba emitir 2 millones de acciones ordinarias a un rango de precio de entre 4 y 6 dólares, con una recaudación máxima prevista de 12 millones de dólares si se calculaba según el techo de precio.

Ya en 2026, la estructura de emisión se incrementó notablemente. Los dos últimos prospectos fijan el rango de emisión entre 6 y 7 dólares, ampliando el número de acciones de 2 millones a 5 millones, alcanzando una recaudación máxima de hasta 35 millones de dólares si se usa el precio máximo, e incorporando simultáneamente una opción de sobreasignación de 750.000 acciones adicionales.

En cuanto al contexto, esta ampliación está directamente relacionada con la nueva normativa de Nasdaq que exige a los emisores chinos que el capital asegurado de la IPO no sea inferior a 25 millones de dólares; el nuevo plan ya supera claramente ese umbral, pero con ello la valoración de la empresa también sube: calculando sobre la base de unos 25 millones de acciones totales después de la emisión, el precio de 6-7 dólares implica una valoración IPO de la compañía entre 150 y 175 millones de dólares.

Una vez la valoración alcanza este rango, la verdadera cuestión es: ¿está dispuesto el mercado a suscribir la emisión completa a ese precio? Y para responder a esto, hay que volver a los fundamentales de Henghong Technology.

Más del 80% de los ingresos provienen de medicamentos chinos, atrapados en la paradoja de "crecer en ingresos pero no en utilidades"

Desde su fundación en 2008, Henghong Technology, con Hengcheng Health como entidad operativa, se ha dedicado a la distribución de productos farmacéuticos en China, principalmente adquiriendo medicamentos tradicionales chinos y algunos productos químicos de Guangdong Hengcheng Pharmaceutical Co., Ltd., una empresa relacionada, para su venta.

Actualmente, la empresa comercializa 34 variedades de productos en 106 presentaciones, cubriendo las áreas terapéuticas de sistema respiratorio, cardiovascular, digestivo y otras. De estos, los medicamentos tradicionales chinos de tipo terapéutico son el núcleo del negocio de Henghong Technology, enfocados mayormente en resfriados, gripe y tos, incluyendo productos como granulado para aliviar resfriados, granulado para gripe por frío y granulado de plata y forsythia. Los tónico-suplentes incluyen gránulos para tonificar el chi y la sangre, mejorar el bazo, gránulos para revitalizar el pulso, gránulos para el riñón hechos de polygonum multiflorum y productos como pastillas robustecedoras del riñón y la espalda.

Además de distribuir medicamentos, Henghong Technology también comercializa materias primas de medicina tradicional china y ofrece servicios de promoción de mercado a Shaanxi Hengcheng Pharmaceutical Co., Ltd., otra afiliada. Cabe destacar que, debido a un ajuste en la estrategia comercial, la escala de los servicios de promoción comercial ha disminuido notablemente.

Analizando la estructura de ingresos de 2025, el 97,4% de los ingresos de Henghong Technology provino de la venta de medicamentos. De este monto, el 81,2% correspondió a medicamentos tradicionales chinos, siendo los principales productos granulados para resfriado, para gripe por frío y de plata con forsythia. El 14% provino de la venta de fármacos químicos, principalmente la solución combinada de triamcinolona (marca: Anlong) adquirida a Guangdong Hengcheng, usada en el tratamiento de enfermedades dermatológicas. La venta de materias primas de medicina tradicional china significó el 2,2%, y el ingreso por servicios de promoción y marketing bajó al 2,6%.

En cuanto a canales de venta, la red de Henghong Technology cubre 22 provincias y regiones autónomas chinas, alrededor de 200 ciudades, manteniendo relaciones estables con distribuidores y cadenas farmacéuticas locales. En cada región, selecciona 2-3 distribuidores líderes como distribuidores primarios, quienes compran a la empresa y revenden a terminales minoristas y farmacias locales. Además, ha establecido cooperación con cadenas líderes como Yifeng Pharmacy y continúa mejorando los canales logísticos que abarcan a través del país.

Cabe destacar que, con la promulgación de nuevas regulaciones para la venta online de medicamentos, la empresa se ha adaptado proactivamente al marco regulatorio incrementando la inversión en marketing digital, subiendo la proporción de ventas online y colaborando con varias farmacias y plataformas en línea para expandirse en el e-commerce farmacéutico.

En cuanto al desempeño, 2025 fue un año típico de "crecer en ingresos pero no en utilidades" para Henghong Technology. Los ingresos anuales alcanzaron unos 215 millones de yuanes, un aumento interanual del 7,2%; la venta de medicamentos subió un 10,80% a 209 millones, constituyendo el motor principal del crecimiento de ingresos.

Sin embargo, hubo divergencia dentro de los medicamentos: los ingresos por medicamentos tradicionales chinos crecieron un 17,1% a 174,3 millones, mientras que los ingresos por productos químicos bajaron un 13,7% a 30 millones aproximadamente, y los de materias primas descendieron un 5,9%. Así, aunque el ingreso total creció, la proporción de medicamentos tradicionales chinos subió al 81,2%, los de mayor margen (productos químicos) se redujeron y los servicios de promoción quedaron casi marginalizados.

Al mismo tiempo que el ingreso total subió un 7,2%, la ganancia neta cayó un 21,5% a 11,96 millones de yuanes. Las razones principales: más del 90% de las compras dependen de partes relacionadas, lo que incrementó costes, sumado al uso de descuentos y rebates, resultando en mayor volumen pero menores márgenes, por lo que el beneficio bruto en 2025 cayó un 17,37% a 36,85 millones de yuanes.

En segundo lugar, la caída de subsidios gubernamentales redujo aún más la rentabilidad. Ante la caída del margen bruto, la compañía recortó fuertemente gastos de ventas, que bajaron un 31,3% interanual a 19,28 millones, logrando mantener un beneficio operativo similar al de 2024; pero debido a que el subsidio bajó de 5,02 a 1 millón, la utilidad neta cayó aún más.

¿Podrán los relatos multidimensionales materializar una mayor rentabilidad y convertirse en la clave de la valoración?

Aunque en 2025 Henghong Technology cayó en la trampa de “crecer en ingresos pero no en utilidades”, su camino de salida es claro: la empresa se encuentra justo en el cruce del auge de la demanda rígida de la distribución de medicamentos tradicionales chinos y la transformación estructural de los canales, lo que podría darle oportunidades para revertir la situación gracias a estos dividendos estructurales.

Según datos del portal Mine, en 2023 las ventas totales de medicamentos tradicionales chinos en los tres principales canales de China ascendieron a alrededor de 397.390 millones de yuanes, un aumento del 5,69%; entre ellos, la demanda de medicamentos para el sistema respiratorio y el tratamiento de gripe y tos fue especialmente rígida en las temporadas de gripe invernal y primaveral.

En la estructura de canales, el sector retail está absorbiendo gradualmente la cuota que sale de los hospitales; sólo las 55 recomendaciones provinciales de medicamentos chinos para el sistema respiratorio supusieron unas ventas minoristas (incluyendo online) superiores a 41.000 millones de yuanes en 2024. Even further, para 2029, Mine prevé que el mercado extrahospitalario de fármacos alcance los 1,6 billones de yuanes, lo que brinda un amplio margen de crecimiento incremental a los distribuidores centrados en OTC.

La cartera básica de Henghong Technology coincide plenamente con esta tendencia. La empresa ya ha construido una red de ventas que cubre 22 provincias y unas 200 ciudades, basada en productos terapéuticos (granulados para el resfriado, gripe y desintoxicación) y suplementarios (granulados para revitalizar el pulso, robustecer el riñón, pastillas para la espalda, etc.). Mediante un modelo de activos ligeros, con “2-3 distribuidores líderes por región y suministro directo a cadenas como Yifeng Pharmacy”, la compañía se integra intensamente en el mercado extrahospitalario.

A medida que se profundiza la regulación de la venta online de fármacos, y nuevos modelos como el e-commerce farmacéutico y la venta al por menor instantánea ganan terreno, Henghong Technology podría extender su capacidad de distribución offline al canal online, suavizando la estacionalidad y reduciendo la dependencia de un solo canal.

Frente a la demanda rígida del canal de distribución de medicina tradicional china y la trasformación de los canales, el enfoque de futuro de Henghong Technology no se limita a "vender más medicamentos", sino a impulsar coordinadamente la iteración de productos, la profundización de canales y la habilitación digital.

En cuanto a productos, continuará con la estrategia “prevención-tratamiento-rehabilitación”: consolidando la base con productos terapéuticos como granulados para resfriado y tos, y potenciando la comercialización de fortalecedores del riñón y la espalda, líquidos orales como Suoxian y Qizi, así como una serie de vinos medicinales (como vino de shouwu, bajitian, gallina de sangre y rejuvenecimiento); de este modo, poco a poco migrará su modelo de rentabilidad de un mayorista de bajo margen a un consumo de alto volumen y mayor recompra. Al mismo tiempo, sumará nuevos productos mediante cooperación en patentes, fusiones o derechos de distribución exclusiva, reduciendo su dependencia de Guangdong Hengcheng Pharmaceutical.

En canales, seguirá profundizando la cooperación con grandes distribuidores extrahospitalarios en las 22 provincias, firmando acuerdos estratégicos con cadenas de farmacias y expandiendo el e-commerce junto a plataformas online. Lo más relevante es que planea aprovechar sistemas digitales de análisis de usuarios y gestión de canales para conectar terminales de ventas, políticas de rebajas y periodos de cobro de cuentas por cobrar, atacando el problema de que los distribuidores ligeros pueden vender rápido pero recuperan lentamente, mejorando así la calidad operativa.

A largo plazo, su estrategia también abarca la internacionalización y el fortalecimiento de la cadena de suministro: planea empezar a exportar productos estándar y suplementos de medicina tradicional china a Europa y otros mercados, aprovechando relaciones con farmacéuticas multinacionales actuales; a la par, traerá fármacos innovadores extranjeros mediante distribución exclusiva, licencias de patentes o joint ventures, logrando así una combinación bidireccional de “exportación de medicina tradicional china, importación de medicamentos”. Si la recaudación de fondos IPO resulta exitosa, parte del capital se destinará a adquirir activos farmacéuticos compatibles con GMP o fortalecer acuerdos de suministro upstream, disminuyendo en origen la concentración de transacciones con partes relacionadas.

En conclusión, aunque en 2025 el desempeño de “crecer en ingresos pero no en utilidades” ha puesto presión sobre los fundamentales de Henghong Technology a corto plazo, el verdadero anclaje de su valor a largo plazo no radica en las fluctuaciones de informes anteriores, sino en los dividendos de la industria resultantes de la demanda rígida de los medicamentos chinos y la digitalización del canal extrahospitalario.

Lo que verdaderamente debe ser puesto a prueba por el mercado es si Henghong Technology logrará traducir su multidimensional relato de “segunda curva en vinos medicinales, canales de cadenas/e-commerce, plataforma digital, internacionalización y refuerzo upstream” en un sólido crecimiento en resultados. Sólo la calidad de la ejecución estratégica marcará la elasticidad futura de sus utilidades y será la piedra de toque más genuina para medir el valor intrínseco de la empresa.