El rápido aumento de las tasas de interés reales lleva a Goldman Sachs a advertir que una presión de venta “sistémica” en las acciones estadounidenses se está acumulando hacia el cierre del trimestre.

Goldman Sachs advierte que el rápido aumento de los tipos de interés reales está restringiendo el apetito por el riesgo y que el reequilibrio de pensiones de final de mes y de trimestre, junto con la presión vendedora de los CTAs, podría ejercer presión adicional de oferta sobre el mercado de valores estadounidense.

El 29 de septiembre, Rich Privorotsky, responsable del negocio de renta variable de Goldman Sachs, señaló que aunque el mercado bursátil ha mostrado resiliencia anteriormente, “la velocidad a la que suben los tipos de interés, especialmente el tipo de interés real, ya es tan pronunciada que el mercado no puede ignorarla”.

Destacó que, para las acciones, la clave no es solo el nivel absoluto de los tipos de interés, sino también la velocidad de su ascenso. Los datos muestran que cuando los tipos de interés suben rápidamente alrededor de dos desviaciones estándar, el mercado bursátil suele reaccionar de forma más evidente.

Actualmente, esa línea de dos desviaciones estándar ya ha sido superada.

Privorotsky indicó que la magnitud del cambio en los tipos de interés reales en el último mes está entre las mayores desde 2013. Añadió: “Una mayor volatilidad en los tipos de interés reduce la voluntad y la capacidad de intermediarios en Wall Street para asumir riesgos.” Esto significa que, ante una mayor volatilidad de tipos, la capacidad del mercado para facilitar transacciones de activos de riesgo puede disminuir.

En el interior del mercado bursátil, la presión no es uniforme. Según Privorotsky, ya se percibe el "dolor" bajo la superficie de los índices: las small caps, los valores financieros y otros sectores de mayor duración y mayor sensibilidad a los tipos están bajo una presión notablemente mayor que los grandes valores tecnológicos.

El reequilibrio de fondos a final de trimestre podría conllevar ventas por 3.300 millones de dólares

Privorotsky estima que los fondos de pensiones podrían vender en conjunto unos 3.300 millones de dólares en acciones debido al reequilibrio de final de mes y trimestre. De este total, las ventas mensuales corresponderían a unos 1.100 millones de dólares y las trimestrales a unos 2.200 millones de dólares.

Goldman Sachs señala que la estimación de ventas de 3.300 millones de dólares se sitúa en el percentil 97 de todas las previsiones de compras y ventas de los últimos tres años; si el periodo de observación se extiende hasta enero del año 2000, se coloca en el percentil 98. Goldman Sachs también prevé que los fondos de pensiones comprarán bonos por una cantidad equivalente.

Privorotsky comenta que los flujos de capital de final de mes y trimestre pueden dar soporte a los activos de mayor duración; por ello, estratégicamente, “tiende a intentar tácticamente esa orientación”.

Además del reequilibrio de pensiones, los fondos sistemáticos también podrían aportar presión vendedora adicional.

Según el modelo CTA de Goldman Sachs, en un contexto de mercado lateral, las entidades de gestión sistemática como los CTAs podrían vender aproximadamente 530 millones de dólares en futuros sobre el índice Russell 2000 durante la próxima semana. Privorotsky califica esta cifra como “una de las estimaciones de venta de mayor envergadura de los últimos seis años”.

En cuanto al mercado crediticio, Privorotsky señala que el mercado de crédito ha comenzado a mostrar signos de presión, mientras que la volatilidad bursátil aún no refleja plenamente este riesgo.

En relación con la evolución futura del mercado, considera que la trayectoria de la energía y los tipos de interés sigue siendo clave. Comenta: “Puedo ser extremadamente optimista sobre la inteligencia artificial y la velocidad de su progreso, pero en la coyuntura actual, a menos que se resuelvan las cuestiones energéticas y de tipos de interés, casi no tendrá importancia.”

Agrega que, si cae el precio del petróleo, ello podría ayudar a aliviar las presiones sobre los tipos de interés; si estos se estabilizan, podrían crearse condiciones para un repunte más generalizado del mercado bursátil. Por el contrario, el reequilibrio trimestral de los fondos de pensiones y las ventas de CTAs sobre futuros del índice Russell 2000 pueden convertirse en flujos que el mercado tenga que absorber.