JPMorgan: Subir las tasas de interés no es suficiente para detener la tendencia alcista del mercado estadounidense; los verdaderos riesgos son las tasas de interés a largo plazo, la política fiscal y los factores geopolíticos.

Después de que la Reserva Federal anunciara una subida de los tipos de interés de 25 puntos básicos el miércoles, hora local, el mercado no continuó con las operaciones de cobertura anteriores, sino que, por el contrario, experimentó un giro brusco al día siguiente: las bolsas y los mercados de bonos estadounidenses subieron simultáneamente, las acciones de chips de IA lideraron el sector tecnológico y el cierre de posiciones cortas intensificó aún más el repunte. El jueves, el índice S&P 500 recuperó la media móvil de 50 días, el Nasdaq lideró los principales índices y las acciones de chips de IA, previamente vendidas, mostraron una fuerte recuperación.

La brusca reversión del mercado también hace eco de la Conferencia Global de Macroeconomía 2026 celebrada por el Departamento de Estrategia de Mercado de JPMorgan Chase el 10 de septiembre. La conferencia reunió a 15 ponentes de los campos macroeconómicos y de mercado, con la principal conclusión de que, en el ciclo actual, las acciones y los rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo pueden subir simultáneamente, y que una simple subida de tipos no es suficiente para poner fin al repunte de las acciones estadounidenses.

JPMorgan Chase considera que la expansión del gasto de capital en IA y los beneficios empresariales siguen siendo las fuerzas clave que sustentan el mercado de renta variable, mientras que el déficit fiscal, el aumento de la oferta de bonos del Tesoro y el incremento de la prima de plazo continúan elevando los rendimientos a largo plazo. Lo que realmente merece la atención no es tanto la continuación al alza de los rendimientos, sino una posible ruptura al alza del rendimiento del bono a 10 años de EE. UU. por encima del 5,5%-6%, especialmente si esta "línea de miedo" se supera a demasiada velocidad.

Una subida de tipos no necesariamente derrumba las acciones estadounidenses; el umbral clave es 5,5%-6%

En comparación con ciclos anteriores, la sensibilidad de las acciones estadounidenses a los tipos de interés está disminuyendo. El peso económico de la IA, la sanidad y los servicios está aumentando, lo que debilita las limitaciones tradicionales de la transmisión de los tipos de interés en la valoración de las acciones. El equipo de estrategia de renta variable de JPMorgan Chase prevé que el S&P 500 alcance los 8.000 puntos a finales de año y considera que el crecimiento de los beneficios, las posiciones ligeras y unas valoraciones que aún no han alcanzado niveles extremos siguen proporcionando soporte.

Pero esa capacidad de resistencia tiene sus límites. Según la conferencia, el nivel de rendimiento del 5%, que solía ser más sensible para el mercado, ya ha subido, y el rango que realmente pondría presión sobre el mercado de renta variable estaría probablemente entre el 5,5% y el 6% para el bono a 10 años. Las acciones tecnológicas y de crecimiento representan aproximadamente el 34% del S&P 500 y son más sensibles a los beneficios futuros y a los tipos de interés a largo plazo.

Además, la velocidad de la subida de los rendimientos es más importante que el nivel absoluto. Un aumento lento y ordenado puede ser absorbido por el crecimiento de los beneficios, pero si hay un repunte rápido a corto plazo, puede impactar simultáneamente en las valoraciones y en el gasto de capital de las empresas.

La inversión en IA sigue expandiéndose, pero los cuellos de botella pasan de la demanda a la oferta

Los altos tipos de interés aún no han debilitado notablemente el ciclo de gasto de capital en IA. Las cinco mayores empresas estadounidenses de computación en la nube a gran escala proyectan una inversión conjunta en gasto de capital de más de 750.000 millones de dólares hasta 2026, y se espera que en 2027 supere los 1,1 billones de dólares; para 2030, la inversión acumulada en IA podría alcanzar los 5,5 billones de dólares.

JPMorgan Chase prevé que en los próximos cinco años el mercado de crédito corporativo de grado de inversión proporcione más de 2,1 billones de dólares para financiar centros de datos, mientras que los bonos de alto rendimiento y los préstamos apalancados aportarán unos 350.000 millones de dólares adicionales.

Al mismo tiempo, las principales limitaciones de la inversión en IA están pasando de la demanda al suministro de electricidad, transmisión, tierras y aprobaciones regulatorias. La tasa de crecimiento de la carga de la red eléctrica de EE. UU. ha pasado de alrededor del 1% al 3%, mientras que los ciclos de aprobación de los proyectos de transmisión siguen siendo largos. Siempre que la infraestructura lo permita, el gasto de capital en IA todavía tiene potencial de traducirse en un aumento de la productividad; en los próximos uno o dos años podría aportar unos 0,5 puntos porcentuales adicionales al crecimiento de la productividad laboral.

Esta es también una razón importante por la que las acciones estadounidenses pueden soportar tasas más altas: si la inversión en IA finalmente se traduce en ingresos y productividad, la expansión de los beneficios puede compensar parcialmente la presión de los tipos de interés sobre las valoraciones.

Tipos de interés a largo plazo, finanzas públicas y geopolítica: los verdaderos riesgos de las acciones estadounidenses

La subida de los rendimientos a largo plazo no es exclusiva de Estados Unidos. Los rendimientos en Europa también están creciendo, lo que indica que el suministro fiscal y la prima de plazo podrían ser más importantes que la inversión en IA en sí misma. La encuesta de la Reserva Federal de Nueva York muestra que la prima de plazo de los bonos estadounidenses a 10 años ha subido hasta alrededor de 125 puntos básicos, y las preocupaciones del mercado sobre la sostenibilidad fiscal a largo plazo de EE. UU. persisten.

La geopolítica podría volver a aumentar la inflación a través del precio del petróleo. El equipo de materias primas de JPMorgan Chase prevé que, bajo un escenario de "conflicto permanente", el precio medio del Brent en 2027 podría alcanzar los 87 dólares por barril, notablemente superior a los 64 dólares por barril en un escenario de paz.

Al mismo tiempo, la "política de asequibilidad" interna en EE. UU. puede seguir reforzando la expansión fiscal. La encuesta de la conferencia muestra que el 75% de los participantes espera que tras las elecciones de medio mandato, el Congreso mantenga una división, mientras que el coste de la vida sigue siendo una de las principales presiones financieras para los hogares estadounidenses.

Por lo tanto, el verdadero dilema actual del mercado no es simplemente elegir entre "subida de tipos o alza de las acciones estadounidenses", sino si los beneficios y la inversión en IA pueden seguir superando la presión de los tipos de interés. Mientras los rendimientos a largo plazo suban de forma ordenada, las acciones estadounidenses aún pueden subir junto con los rendimientos de los bonos del Tesoro; pero si el rendimiento del bono a 10 años se acerca rápidamente o supera el 5,5%-6%, este equilibrio podría verse realmente desafiado.