El rendimiento de los bonos franceses a 10 años supera el 4,1% y marca un nuevo máximo desde 2008, ¿se avecina una “crisis de deuda europea 2.0”?

De acuerdo con lo informado por la APP de información financiera Zhihui, a medida que se avecina otra dura batalla presupuestaria, la situación cada vez más deteriorada de las finanzas públicas de Francia y el estancamiento político están preocupando cada vez más a los inversionistas de bonos.

Como la segunda economía más grande de la Unión Europea, Francia se ha visto envuelta en los últimos años en una doble crisis de inestabilidad política y presión fiscal creciente. El país ha violado repetidamente las normas de la Comisión Europea sobre déficit presupuestario y límites de deuda, varios Primeros Ministros han dimitido tras fracasos en intentos de reformas, recortes del gasto e incrementos fiscales, sin lograr controlar la situación de manera efectiva.

Actualmente, Francia está bajo la supervisión del “procedimiento de déficit excesivo” de la UE, y el Consejo de la UE le recomienda poner fin a esta situación antes de 2029, pero Francia aún está lejos de alcanzar dicho objetivo.

Según los tratados de la UE, el valor de referencia del déficit público es el 3% del PIB, y el de la deuda, el 60% del PIB. Sin embargo, el año pasado el déficit francés alcanzó el 5,1% de su PIB, y la deuda superó el 115% del PIB.

El Fondo Monetario Internacional pronosticó en julio de este año que la deuda pública total de Francia rondaría el 118,5% del PIB en 2026, superaría el 120% en 2027 y se mantendría por encima de ese nivel hasta 2030.

Mientras tanto, el crecimiento económico francés es débil: el primer trimestre de este año el PIB cayó un 0,2% en comparación con el trimestre anterior, y el segundo trimestre permaneció estancado.

Esta serie de turbulencias ha ejercido una fuerte presión sobre el mercado de bonos francés. En el último año, los rendimientos de la deuda pública francesa han subido considerablemente, y la guerra entre Estados Unidos e Irán ha impulsado aún más los costos globales de endeudamiento, convirtiendo a Francia en uno de los países del G7 con los mayores costos de financiación gubernamental.

La semana pasada, el rendimiento de los bonos franceses a diez años superó el 4,13%, el nivel más alto desde 2008, y el viernes pasado aún se mantenía cerca del 4,1%. El rendimiento de los bonos se mueve en sentido inverso a su precio.

La Asamblea Nacional francesa está profundamente dividida ideológicamente, lo que ha llevado al gobierno a enfrentarse regularmente a votos de censura, caídas de gabinete y bloqueos presupuestarios.

Se espera que Francia presente a principios de octubre la propuesta presupuestaria para 2027 ante el Parlamento. El presupuesto del año pasado sufrió meses de retrasos debido al estancamiento legislativo, hasta que el entonces Primer Ministro Sébastien Lecornu forzó su aprobación en la Asamblea.

Lecornu fue nombrado Primer Ministro en 2025, convirtiéndose en la quinta persona en ocupar el cargo en solo dos años. Sin embargo, anunció su dimisión solo 27 días después de asumir el cargo, alegando que las diferencias políticas hacían imposible formar un gobierno efectivo. No obstante, fue nuevamente designado pocos días después de dimitir.

Otro de los factores que siguen presionando al mercado de bonos francés es la incertidumbre respecto a las elecciones presidenciales de 2027. Actualmente, la candidata de extrema derecha Marine Le Pen lidera las encuestas para sustituir a Emmanuel Macron.

El “típico ejemplo” del problema de deuda

John Stopford, responsable de renta fija multiactivo en Ninety One, señaló que tras la pandemia, la guerra y una crisis energética continuada, la expansión de los déficits y la desaceleración del crecimiento se están convirtiendo en problemas globales, pero Francia destaca “de manera especial”.

En una entrevista telefónica comentó: “No es un problema exclusivo de Francia, pero podríamos decir que en muchos aspectos Francia es ‘el típico ejemplo’ de estos problemas. No creo que sea algo exclusivo del país, pero las finanzas públicas francesas ciertamente se han estado moviendo en la dirección equivocada.”

También añadió que el reto de los gobiernos en economías desarrolladas es generalizado: cómo equilibrar las cuentas y llevar la deuda por una senda más sostenible. Stopford explicó que si esto no se consigue, es muy probable que, al final, termine desencadenando una ‘revuelta del mercado de bonos’.

Sobre Francia, afirmó: “Entiendo la preocupación de la gente. Ahora mismo no veo cómo esto puede acabar bien.”

Stopford indicó que la mayor incertidumbre que pesa sobre el mercado de deuda pública francés es la elección presidencial del próximo año.

En el debate de candidatos del jueves pasado, Le Pen afirmó que el gobierno “debe recortar el gasto drásticamente” y dijo estar “extremadamente preocupada” por la evolución del nivel de deuda francés.

Pero Stopford señaló que el mercado duda de que Le Pen tenga suficiente voluntad para poner las finanzas públicas en una senda más sostenible.

Dijo: “Evidentemente, después de mayo del año que viene, podríamos ver un cambio de gobierno o de prioridades políticas, pero la duda es si el gobierno realmente tiene voluntad de llevar a cabo un ajuste fiscal sustancial. Por eso, creo que estamos gestando una crisis, aunque no está claro si va a explotar ahora mismo.”

Pocas señales de mejora

Théophile Legrand, estratega de tipos de interés en Natixis CIB, afirmó que su equipo ya considera los bonos franceses en estado de “pre-tensión”.

Indicó: “No solo la política interna podría retrasar la recuperación, sino también el contexto económico más amplio. El mercado no espera que Francia baje el déficit al 3% antes de 2027, pero sí quiere ver que la propuesta presupuestaria de 2027 mantenga una senda creíble para estabilizar la deuda pública a medio plazo. Pero eso es cada vez más difícil de alcanzar. El trasfondo de la guerra y los tipos altos de largo plazo han complicado mucho la ecuación fiscal y, con las olas de calor e incendios forestales de este verano, se suma otra incertidumbre.”

Legrand agregó que los últimos meses de este año y el primer trimestre de 2027 podrían ser una ventana de alta volatilidad para los bonos franceses, ya que el debate presupuestario y la dinámica de las presidenciales estarán muy ligados.

También apuntó: “Dicho esto, no esperamos que se repita el patrón de crisis de 2024/2025. El valor de los bonos franceses ya muestra una presión clara: nuestro modelo de valor justo indica que, incluso sin tener en cuenta el riesgo político, los bonos franceses cotizan aproximadamente 15 puntos básicos más baratos. Nuestro pronóstico para el final del año es que, si se aprueba el presupuesto, la diferencia de rendimiento entre los bonos franceses y alemanes a diez años será de unos 75 puntos básicos; si no se aprueba y Francia pasa a una ley presupuestaria especial, la diferencia será de unos 80 puntos básicos.”

April LaRusse, jefa de expertos en inversiones de Insight Investment, considera que, a pesar de la constante aparición de noticias negativas sobre la economía francesa, “sorprendentemente hay muy pocas señales de que Francia esté preparando el ajuste fiscal que requiere su situación de deuda.”

Señaló: “Las expectativas de crecimiento siguen rebajándose, la deuda seguirá aumentando, los rendimientos de los bonos ya están en niveles no vistos desde la crisis financiera. Sin embargo, imponer límites estrictos al gasto sigue siendo políticamente muy difícil. La reforma de pensiones en realidad se ha pospuesto hasta después de las presidenciales de 2027, y el parlamento está muy dividido, por lo que el gobierno parece más enfocado en mantener la estabilidad política que en abordar los problemas fiscales de fondo.”

Indicó que la cuestión para los inversionistas es si los responsables políticos podrán forjar la voluntad política necesaria para llevar las finanzas públicas a una senda más sostenible antes de que se agrave la presión del mercado.

“Actualmente los bonos franceses ya son más baratos que los italianos, algo impensable hasta hace poco; sin embargo, en un escenario negativo, incluso podrían abaratarse más.”