Die Fed wird nicht nur einmal die Zinsen anheben? „Meister“ Greenspan sieht das anders.

Huaxun-Web, 18. September—— Was bedeutet eine geringe Zinserhöhung? Nachdem die Glaubwürdigkeit der Federal Reserve durch diese Zinserhöhung bewahrt wurde, verfügt Walsh über die Möglichkeit, kostengünstige politische Optionen zu wählen. Sollte die wirtschaftliche Lage dies erfordern, kann er weiterhin die Zinsen anheben. Doch sein angestrebter Zinssatz ist womöglich nicht mehr weit vom Endpunkt entfernt. Mit etwas Glück à la Greenspan könnte diese Zinserhöhung bereits das Ende des aktuellen Zyklus markieren.

Der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Walsh, leitete am Mittwoch die erste Zinserhöhung der USA im Jahr 2023. Im Finanzsektor gibt es ein bekanntes Sprichwort: Zinserhöhungen kommen meist im Paket. Jim Bullard, ehemaliger Präsident der Federal Reserve Bank of St. Louis, Richard Clarida, ehemaliger Vizevorsitzender der Federal Reserve, und andere verbreiteten diese Erfahrung vor der Veröffentlichung der aktuellen Zinserhöhungsentscheidung immer wieder. Die Marktpreise bestätigen ihre Einschätzung: Swap-Händler erwarten, dass die Federal Reserve bis Ende 2027 noch etwa drei weitere Zinserhöhungen vornimmt.



Diese Faustregel hat ihre Logik im Funktionieren der Finanzmärkte: Meistens führt eine einmalige Anpassung des Zinssatzes um 25 Basispunkte kaum zu einem signifikanten Einfluss auf den Anleihenmarkt, das Finanzumfeld oder die Gesamtwirtschaft. Doch es gibt klare Ausnahmen – im März 1997 hatte Alan Greenspan, bekannt als der „Maestro“, während des Zyklus eine „nur einmalige“ Zinserhöhung durchgeführt. Dieses Beispiel ist ähnlich zur aktuellen Situation und zeigt, dass bestimmte Volkswirtschaften präzise, manchmal scheinbar minimal wirkende politische Feineinstellungen benötigen.

Die zeitgleich mit der Entscheidung veröffentlichte Umfrage unter politischen Entscheidungsträgern zeigt, dass der Median der befragten Beamten erwartet, dass die Federal Reserve bis Ende 2026 voraussichtlich noch einmal die Zinsen erhöht. Die Umfrage umfasst 18 Präsidenten der regionalen Federal Reserve Banken und Mitglieder des Board of Governors, jedoch nicht den Vorsitzenden selbst. Die meisten Befragten geben auch zu, dass die Inflationsprognose mit großer Unsicherheit behaftet ist. Auf der anschließenden Pressekonferenz antwortete Walsh vorsichtig auf die Frage nach dem weiteren politischen Weg: „Ich werde keine zukünftigen Entscheidungen vorwegnehmen.“ Sind also mehrere Zinserhöhungen wirklich unumgänglich?

Betrachten wir zunächst die grundlegenden Fakten. In der modernen Geschichte der Federal Reserve begannen nahezu alle Zinserhöhungszyklen nach einer Rezession aus einem extrem niedrigen Zinsumfeld, wodurch die Entscheidungsträger über ausreichend Spielraum für weitere Erhöhungen verfügten. Nur 1997 und die aktuelle Situation bilden eine Ausnahme, da der Zins bereits im Bereich von 3,75 % bis 4 % lag.

Wie einst der „Maestro“ Greenspan befindet sich der neue Vorsitzende Walsh nun in einem Stadium der präzisen Feineinstellung der Politik. Abgesehen von kurzfristigen Störfaktoren wie Ölpreisschwankungen könnte die Kerninflation bereits auf 2,3 % bis 2,7 % zurückgegangen sein. Dieser Wert liegt zwar über dem Inflationsziel von 2 %, ist aber noch weit von einem Kontrollverlust entfernt. Walshs Problem besteht darin, dass die Inflation seit fünfeinhalb Jahren das Ziel überschreitet und der Entspannungsprozess stagniert – möglicherweise ist eine geringe Zinserhöhung nötig, um die Abschwächungstendenz von 2022 bis 2024 wieder in Gang zu setzen.

Auch Greenspan hatte damals ein ähnliches Problem der politischen Anpassung: Starkes Wirtschaftswachstum, deutlicher Rückgang der Arbeitslosigkeit. Die Entscheidungsträger fürchteten eine Überhitzung der Wirtschaft, die die Inflation in Zukunft antreiben könnte. Obwohl die Inflation zum Zeitpunkt der Zinserhöhung noch kontrollierbar war, prognostizierte das interne Modell der Federal Reserve, dass die Kerninflation im CPI 1998 aufgrund des angespannten Arbeitsmarktes leicht auf etwa 3,2 % steigen könnte.

Ein weiterer ähnlicher Punkt: Walsh sieht sich mit den möglichen Auswirkungen technologischer Veränderungen durch künstliche Intelligenz konfrontiert. AI könnte die Produktivität und das Wirtschaftswachstum steigern und damit auch das Verständnis der Zinspolitik grundsätzlich verändern. Greenspan musste damals mit dem Beginn der Internet-Revolution umgehen.

Wenn sich das grundlegende wirtschaftliche Umfeld verändert, fällt es den Entscheidungsträgern schwer, zu bestimmen, welcher Zinssatz „restriktiv“, „neutral“ oder „locker“ ist. Die Federal Reserve hat den neutralen Zinssatz (der theoretische Gleichgewichtszins, der die Wirtschaft weder stimuliert noch bremst) auf 3,2 % angehoben – ein Zehn-Jahres-Hoch –, was die Unsicherheit der Entscheidungsträger verdeutlicht. Die interne Umfrage der Federal Reserve zeigt zudem, dass die Beamten das Tempo der Anpassung von Zinsspitzenniveaus zu neutralen Zinssätzen möglicherweise verlangsamen könnten. Tatsächlich birgt wachstumsgetriebene Produktivität Unsicherheiten für Zinssätze: Einerseits könnte sie die Inflation dämpfen, andererseits aber die Nachfrage nach Krediten erhöhen.

1997 diskutierte auch das Zinsausschuss öffentlich die Auswirkungen eines heimlich steigenden neutralen Zinssatzes. Alfred Broaddus, Präsident der Federal Reserve Bank of Richmond, sagte in einer Sitzung zu Greenspan: „Wenn die Geldpolitik die Veränderungen in einer ausgewogenen Umgebung nicht erkennt und die nominalen Zinssätze nicht anpasst, steuern wir in Wahrheit auf eine lockere Geldpolitik zu, selbst wenn die nominalen Zinssätze unverändert bleiben.“3 Diese Aussage ist auch im September 2026 völlig passend.

Darüber hinaus dient die Zinserhöhung der Federal Reserve am Mittwoch auch der Wahrung ihrer Glaubwürdigkeit. Walsh wurde von Donald Trump ernannt, dem US-Präsidenten mit der stärksten Tendenz zur Intervention in der Geldpolitik in der modernen Geschichte. Seit dem Amtsantritt von Walsh wird ständig daran gezweifelt, ob er die politische Unabhängigkeit bewahren kann, unabhängig davon, ob diese Zweifel gerechtfertigt sind. In den vergangenen Wochen erwartete der Markt allgemein eine Zinserhöhung, während Trump öffentlich eine Zinssenkung forderte. Wäre die Federal Reserve untätig geblieben, hätte man meinen können, Walsh habe sich dem Druck der Zwischenwahlen im November gegenüber dem Präsidenten gebeugt.

Auch die Federal Reserve unter Greenspan erkannte die Bedeutung der Glaubwürdigkeit. Nach einer Phase der geldpolitischen Straffung von 1994 bis 1995 hat die Federal Reserve lange Zeit keine Zinserhöhungen vorgenommen. Thomas Melzer, Präsident der Federal Reserve Bank of St. Louis, erklärte in einer Sitzung: „Meiner wirtschaftlichen Einschätzung zufolge ist die Glaubwürdigkeit unseres mühsam errungenen Engagements zur Bekämpfung der Inflation gefährdet.“

Greenspan wurde vielfach gelobt, und auch Walsh selbst bewundert ihn: Greenspan hatte vorausschauend eingeschätzt, dass die Inflation kontrollierbar bleibt, und sich geweigert, das Wirtschaftswachstum zu opfern, um die Inflation zu senken. Dabei hatte Greenspan auch Glück: Die globalen Energiepreise fielen stark, der Dollar stieg und senkte die Importkosten, und dank der Reputation seines Vorgängers Paul Volcker gewann die Federal Reserve an institutioneller Anerkennung – viele positive Faktoren begünstigten ihn. Bemerkenswert ist, dass Greenspan und seine Kollegen zunächst nicht geplant hatten, sich 1997 auf nur eine Zinserhöhung zu beschränken. In späteren Sitzungen kamen sie jedoch zu dem Schluss, dass Produktivität Inflation dämpfen kann. 1998, angesichts des russischen Schuldenausfalls und des Zusammenbruchs des Hedgefonds Long-Term Capital Management, leitete die Federal Reserve eine Phase von Zinssenkungen ein.

Doch was ist der eigentliche Sinn einer geringfügigen Zinserhöhung? Nach dieser Zinserhöhung zur Wahrung der Glaubwürdigkeit der Federal Reserve verfügt Walsh über die Möglichkeit, kostengünstige politische Optionen zu wählen. Falls es die Lage erfordert, kann er weiter die Zinsen erhöhen. Doch das Zielniveau für den Zinssatz ist möglicherweise nicht mehr weit entfernt. Mit etwas Greenspan-Glück könnte diese Runde der Zinserhöhungen bereits das Ende erreicht haben.