Warum ist der Goldpreis plötzlich um 4 % gestiegen? Die Märkte wetten darauf, dass die von Waller geführte Fed nicht mehr so „falkenhaft“ ist

Nachdem die Kommunikation der politischen Maßnahmen durch den Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh eine Woche lang für Verwirrung auf den Märkten gesorgt hat, scheint sich am Goldmarkt eine neue Einschätzung herauszubilden.

Am Mittwoch stieg der Goldpreis um mehr als 4% – die drittgrößte Tagesbewegung des Jahres und zugleich die stärkste Performance seit Februar. Als traditioneller sicherer Hafen spiegelt der plötzliche Anstieg die Sorgen der Investoren über die Fähigkeit der Fed zur Bekämpfung der Inflation wider, obwohl mehrere Fed-Offizielle zuletzt betonten, dass sie zu Zinserhöhungen bereit seien, falls sich die Inflation nicht bessert.

Die Märkte bewerteten den künftigen Kurs der Fed neu, da die von Warsh ausgesandten politischen Signale bislang nicht eindeutig waren. Die sich allmählich herausbildende Meinung ist, dass der Wille der Fed zur Straffung der Geldpolitik möglicherweise geringer ist, als es der aktuelle Inflationsstand erfordert.

Gleichzeitig macht die Wiederöffnung der Straße von Hormus Fortschritte, was die Sorgen über Unterbrechungen der Energieversorgung mindert. Nachdem die Brent-Öl-Futures auf unter 80 Dollar je Barrel fielen, wurden die Zinserwartungen für den September gesenkt und die Rendite für 10-jährige US-Staatsanleihen sank von 4,75% auf rund 4,60%.

Schwacher Dollar wird zum neuen Treiber für Gold

Die Goldpreisentwicklung wurde zuvor hauptsächlich von den US-Zinserwartungen und der Einschätzung der Fed-Politik beeinflusst. Da Gold selbst keine Erträge generiert, reduzieren Anleger ihren Goldanteil typischerweise, wenn die Realrenditen steigen. Seit Ausbruch des Iran-Krieges sind die Realrenditen rasch gestiegen und haben die Goldperformance zeitweise unterdrückt.

Der starke Kursanstieg am Mittwoch zeigt jedoch, dass die Dollar-Schwäche nun die Realrenditen als wichtigsten Einflussfaktor auf den kurzfristigen Goldtrend abgelöst hat.

Aakash Doshi, Global Head of Gold and Metals Strategy bei State Street Global Advisors, sagt: „Die Goldbewegung heute hat wenig mit den Zinssätzen zu tun, sondern ist vor allem auf den Dollar zurückzuführen, der auf das schwächste Niveau seit Anfang Juni gefallen ist.“

Am Markt wird diskutiert, ob Gold die schwerste Phase bereits überstanden hat.

Roukaya Ibrahim von BCA Research meint, angesichts des schwächeren Dollars und der Entspannung der geopolitischen Risiken könnte Gold wieder in eine Aufwärtsphase eintreten.

Sie sagt: „Unsere Basiseinschätzung ist, dass die Gegenwindbedingungen durch die Realrenditen für Gold nun vorbei sind. Im Ausblick, sofern es nicht zu einem völligen Zusammenbruch der Diplomatie und massiv steigenden Ölpreisen kommt, erwarten unsere US-Anleihe-Strategen, dass die Realrenditen in den kommenden Monaten ungefähr seitwärts verlaufen. Das wird den Goldpreis unterstützen und eine Bodenbildung ermöglichen.“

Neben den makroökonomischen Faktoren ist der Goldankauf durch Zentralbanken weiterhin eine wichtige Stütze für den Goldmarkt.

Laut Daten des World Gold Council haben Zentralbanken und Staatsfonds im zweiten Quartal 289 Tonnen Gold netto erworben – ein Rekordwert und ein Plus von 62% zum Vorjahr. Die durch den Iran-Konflikt ausgelöste Nachfrage nach einem sicheren Hafen hat ebenfalls dazu geführt, dass Anleger ihre Goldanlagen aufstocken, obwohl in diesem Zeitraum am Markt weiterhin Zinsanstiege in den USA erwartet wurden.

Gold-Zielwerte steigen, aber das Risiko von Zinserhöhungen bleibt bestehen

Arun Sai, Analyst bei Pictet Asset Management, meint, dass Gold – obwohl es im Vergleich zu den letzten 20 Jahren immer noch relativ teuer ist – nach Anpassung des Risiko-Rendite-Verhältnisses an Attraktivität gewinnt.

Er sagt: „Vor diesem Hintergrund heben wir Gold von neutral auf Übergewichtung an. Mit der schrittweisen Lockerung der Realrenditen sinken die Opportunitätskosten für den Besitz nicht rentabler Anlagen und angesichts der weiterhin hohen geopolitischen Unsicherheit sehen wir für Edelmetalle weiteres Aufwärtspotenzial.“

Doshi sieht einen Basisszenario-Goldpreis von 4.000 Dollar je Unze und ein Sechs-Monats-Ziel von 5.000 Dollar.

Kevin Smith von Krescat Capital skizziert ein noch ambitionierteres Langzeitszenario. Er prognostiziert, dass der Goldpreis sich in den nächsten vier Jahren in zwei Szenarien auf 20.000 Dollar je Unze erhöhen könnte.

Das erste Szenario basiert auf der Relation zwischen der globalen Geldmenge und dem verfügbaren Goldbestand.

Smith sagt: „Da derzeit Edelmetalle von Zentralbanken weltweit verstärkt gekauft werden... Wenn man die Trendlinie extrapoliert, ergibt sich ein Zielwert von 20.000 Dollar für Gold in etwa vier Jahren.“

Zudem meint er, dass das aktuelle fiskalische Ungleichgewicht und geopolitische Umfeld zu einer beschleunigten Erhöhung der weltweiten M2-Geldmenge führen könnte und somit die Entwicklung schneller voranschreiten würde.

Das zweite Szenario basiert auf dem Gold/S&P 500-Ratio-Modell, gesetzt den Fall, der Aktienmarkt fällt um 50% und der Dollar wertet ab.

Smith weist darauf hin, dass das Gold/S&P 500-Verhältnis in der Vergangenheit bei Marktcrashs und massiver Dollar-Abwertung jeweils Spitzenwerte erreicht hat, typischerweise nach hohen Bewertungen von Large Caps.

Er meint, falls der S&P 500 um 50% fällt und das Gold/S&P 500-Verhältnis 5,25 erreicht – darunter liegt der Höchstwert von 7,58 aus 1980, aber über 4,76 aus 1933 – könnte auch der Goldpreis 20.000 Dollar erreichen.

Obwohl diese Prognose weit vom aktuellen Niveau entfernt ist, sieht Smith darin keine historische Ausnahme: Während Dotcom-Blase und globaler Finanzkrise fiel der S&P 500 jeweils um 50,4% bzw. 57,4%.

Dennoch bestehen weiterhin klare Risiken für einen Goldanstieg.

Falls die Fed überraschend drei Zinserhöhungen in Folge vornimmt, könnten die jüngsten Goldgewinne rasch wieder abgegeben werden. Doshi meint, diese politische Wende sei in der Renditekurve bisher noch nicht voll abgebildet.

Am Ende bleibt die zentrale Frage: Wurde die Inflationserwartung tatsächlich unter Kontrolle gebracht?

Warsh treibt die politische Bewertung voran – das Inflationsmodell der Fed steht zur Diskussion

Auch wenn die unter Warsh entstandene Unsicherheit über die Fed-Politik noch anhält, geht der Finanzmarkt aktuell davon aus, dass die langfristigen Inflationserwartungen insgesamt stabil bleiben.

Die Inflationsprognosen für die nächsten fünf Jahre sowie die darauf folgenden fünf Jahre, das sogenannte „5-Jahres/5-Jahres-Breakeven-Inflationsrate“ im Fokus der Fed, sind seit dem raschen Anstieg nach der Pandemie stabil geblieben und liegen nahe am 2%-Ziel.

Im Vergleich dazu zeigen sich die Verbraucher deutlich pessimistischer in Bezug auf die künftige Inflation.

Laut einer Umfrage der New York Fed liegt die Inflationserwartung auf drei Jahre derzeit auf dem höchsten Stand seit 2022 und sogar höher als während der meisten Jahre vor dem Inflationsschub nach der Pandemie.

Die aktuelle Umfrage des Institute for Supply Management (ISM) zeigt ebenfalls, dass die Führungskräfte im Dienstleistungssektor weiterhin einen hohen Preisdruck sehen – dieser Sektor macht zudem inzwischen den größten Teil des Verbraucherpreisindex (CPI) aus.

Unterdessen arbeiten fünf Arbeitsgruppen unter Warsh an der Bewertung des Fed-Politikrahmens, darunter eine Daten-Gruppe und eine Inflations-Modell-Gruppe.

Warsh deutete an, dass die Fed künftig auf „breitere Datensätze“ achten könnte und nicht nur auf den derzeit als Basis des 2%-Ziels genutzten PCE-Deflator.

Tiffany Wilding von Pacific Investment Management Company (PIMCO) merkt an, dass sich der Kern-PCE jüngst von anderen Inflationskennzahlen entfernt hat, teilweise aufgrund von Preisen für Software- und Portfolio-Management-Dienstleistungen.

Sie meint, diese Veränderungen könnten die Fed vor ein schwieriges Dilemma stellen: Ob der Investitionsboom im Zuge der KI-Infrastruktur in der kurzen Frist die Inflation erhöht.

Einige Marktteilnehmer vermuten, Warsh könnte die Messmethoden für Inflation ändern wollen, um den politischen Druck zu mindern – was jedoch dem Ansehen der Zentralbank schaden könnte.

Bernard Yaros von Oxford Economics sagt: „Die Änderung der Inflationskennzahl hinter dem 2%-Ziel würde das Vertrauen in die Fed untergraben – das käme einer Verschiebung des Ziels gleich, während die Inflation weiter über dem Ziel liegt.“

Er meint, solange die Fed das 2%-Ziel nicht nachhaltig erreicht, wird eine Anpassung des PCE als politische Zielgröße nicht zu einem Hauptthema des FOMC.

Justin Weidner von Deutsche Bank erwartet, dass die Arbeitsgruppen versuchen werden, den traditionellen Phillips-Kurven-Rahmen zu schwächen und den Fokus stärker auf die Geldmenge oder die Staatsausgaben zu lenken.

Diese Richtung könnte zu strengeren politischen Empfehlungen führen, da dies bedeutet, dass die Fed sich gegen einen inflationssteigernden fiskalischen Stimulus stemmen muss.

Ob diese Empfehlungen letztlich in praktische Politik umgesetzt werden können, hängt vom Rückhalt innerhalb des FOMC ab.

Dario Perkins von TS Lombard betont, dass eine echte Änderung der politischen Vorgaben der Fed eine Anpassung des zentralen Mandats erfordert – das kann nur durch den US-Kongress geschehen.

Während Warsh die politische Evaluierung aktiv vorantreibt, bestehen weiter Unterschiede in der Inflationswahrnehmung zwischen Markt und Konsumenten. Diese Unsicherheit bleibt ein wichtiger Faktor für die Goldnachfrage. Für den Goldpreis könnte die schwierigste Phase bereits vorbei sein, aber ob die beste Zeit kommt, hängt davon ab, wie die Fed unter Warsh die offene Frage beantworten wird – wie man Inflation überhaupt betrachtet.