In der Nacht vor der Fed-Entscheidung taucht eine historische Wette auf! Die offenen Positionen in den Federal Funds Futures überschreiten eine Million, die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung bleibt weiterhin im 'Ein-Drittel-Nebel'.

Laut German Finance APP strömen Händler mit beispielloser Geschwindigkeit in den Federal Funds Futures-Markt, während die Märkte von der Unsicherheit über eine mögliche überraschende Zinserhöhung durch die Federal Reserve am Mittwoch überschattet werden. Die entsprechenden Kontraktbestände sind auf ein Allzeithoch gestiegen.

Laut Daten der Chicago Mercantile Exchange (CME Group) erreichte das Open Interest der Federal Funds Futures, die unmittelbar nach dieser Zinssitzung abgerechnet werden, am vergangenen Freitag 909.714 Stück. Damit wurde der bisherige Rekord der Oktober 2024-Kontrakte gebrochen – damals erreichte die Unsicherheit über das Ergebnis der Federal Reserve Sitzung ihren letzten Höhepunkt. Am Montag dieser Woche stieg dieser Wert weiter auf 967.136 Stück.

Dieser Anstieg der Bestände spiegelt außergewöhnlich große Meinungsverschiedenheiten über die nächsten Schritte der Federal Reserve wider. Üblicherweise bildet sich vor der Entscheidung ein überwältigender Konsens im Markt. Doch bis Dienstagabend schätzten Händler die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte am Mittwoch um 14 Uhr Washingtoner Zeit auf etwa ein Drittel – mit einer deutlich höheren Wahrscheinlichkeit für einen Verbleib des aktuellen Niveaus.

Die Ursachen für diese Uneinigkeit sind vielfältig: Die Wirtschaftssignale sind gemischt, zudem durchläuft die Führungsebene der Federal Reserve einen bedeutenden Wandel – der neue Vorsitzende Kevin Warsh neigt dazu, auf die Vorab-Guidance seines Vorgängers zu verzichten, was dem Markt das gewohnte „Anker“ entzieht.

Warsh betonte mehrfach, dass die Federal Reserve die seit Anfang 2021 anhaltende, über dem 2%-Ziel liegende Inflation eindämmen muss. Allerdings hat sich der Inflationsdruck im letzten Monat abgeschwächt (getrieben von sinkenden Energiepreisen während des Waffenstillstands zwischen den USA und dem Iran), und das Beschäftigungswachstum hat sich verlangsamt, was den Entscheidungsträgern möglicherweise einen Grund gibt, bis zum nächsten Treffen im September vorerst nicht zu handeln.

Alex Manzara, Derivaten-Broker bei RJ O'Brien & Associates, erklärte: „Dieser Kontrakt ist im Grunde eine Wette darauf, ob morgen eine Zinserhöhung erfolgt oder nicht. Die Federal Reserve hat die Märkte früher nie enttäuscht: Die Preisbildung der Federal Funds Futures-Kontrakte wich vor Sitzungen üblicherweise nur zwei bis drei Basispunkte vom erwarteten Wert ab. Nun ist die Unsicherheit plötzlich deutlich höher – und genau das erzeugt einen neuen Absicherungsbedarf.“

Kurzer Überblick über die aktuellen Bestandsignale auf dem Zinsmarkt

SOFR-Options-Bestandsdynamik

In der letzten Woche konzentrierten sich hinzugefügte Risiken bei SOFR-Optionen mit Verfall im September und Dezember 2026 sowie März 2027 auf den Strike von 96.1875; vor allem im September- und Dezember-Bereich. Die 96.4375 Call-Option (Dezember-Verfall) wurde hingegen in großem Umfang abgebaut. Beim Dezember-Kontrakt wurde am 22. Juli eine „Call-Eagle“-Spread-Position (Kauf von 96.1875/96.3125/96.4375/96.5625) mit rund 25.000 Kontrakten aufgebaut – eine Wette auf steigendes Risiko. Am selben Tag wurden 20.000 Stück 96.00/96.1875 Call-Spreads gekauft.

Der Strike von 96.375 hat mittlerweile 96.50 als am stärksten besetztes Niveau abgelöst, wobei die Konzentration auf Call-Optionen mit Verfall im September und Dezember liegt. In den vier am stärksten besetzten Strikes sind die Open Interest der Calls etwa 1,9 Mal höher als bei den Puts für September und Dezember.

Absicherungskosten für Staatsanleihen-Futures

Die Prämien für die Absicherung vor Kursrückgängen bei Staatsanleihen-Futures bleiben stabil. Händler sind weiterhin bereit, für den Verkauf von Langläufern mehr zu zahlen, während die Prämien für 2- und 5-jährige Staatsanleihen nahezu neutral bleiben.

J.P. Morgan-Umfrage zu Staatsanleihen-Kunden

In der Woche bis zum 27. Juli blieb der Anteil der Long-Positionen im Vergleich zur Vorwoche konstant, der Anteil der Short-Positionen stieg leicht, und die neutralen Positionen gingen entsprechend zurück. Das Netto-Exposure lag nahe dem Niveau des vierwöchigen Durchschnitts.