Die Geduld am Anleihemarkt schwindet allmählich, die Rendite für 10-jährige US-Staatsanleihen nähert sich der 5%-Marke.

Die Rendite der US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit nähert sich der 5%-Marke, der Druck auf die langfristigen Zinssätze steigt weiter und die Sorgen des Marktes bezüglich der Risiken der US-Finanz- und Geldpolitik nehmen weiter zu.

Am Montag notierte die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen bei 4,791%. Am vergangenen Freitag lag sie bei 4,78%. Seit der Fed im November letzten Jahres trotz weiterhin hohen Inflationsdrucks mit Zinssenkungen begonnen hat, ist die zehnjährige Rendite um etwa 80 Basispunkte gestiegen. Gleichzeitig hat die Rendite der dreißigjährigen US-Staatsanleihen die 5%-Marke bereits überschritten und stieg am vergangenen Freitag auf 5,24%, was ein 20-Jahres-Hoch darstellt.

Finanzministerin Yellen hat mehrfach versucht, die langfristigen Zinssätze zu drücken, jedoch mit begrenztem Erfolg. Mit dem anhaltenden Anstieg des Angebots an US-Staatsanleihen benötigt der Markt höhere Renditen, um marginale Käufer zu gewinnen, und steigende langfristige Zinssätze erhöhen zudem die Finanzierungskosten der Regierung und belasten die Bewertung von Aktien, Krediten und anderen Risikoanlagen.

Aus Sicht der treibenden Faktoren stehen die langfristigen Zinssätze derzeit unter dem dreifachen Druck von hartnäckiger Inflation, lockerer Geldpolitik und wachsendem Haushaltsdefizit. Die eigentliche Aufmerksamkeit gilt nicht mehr nur der Frage, ob die Rendite der zehnjährigen Staatsanleihen die 5% überschreitet, sondern ob nach dem Durchbruch diese Marke ein kurzlebiges Hoch oder ein neuer zentraler Zinssatz wird.

Dreifacher Druck treibt die langfristigen Zinssätze

Der aktuelle Anstieg der Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen wird nicht durch einen einzelnen Faktor angetrieben, sondern ist das Ergebnis des Zusammenspiels von Inflation, Geldpolitik und Haushaltsangebot.

Einerseits ist die Inflation in den USA noch nicht wirklich auf das Ziel von 2% zurückgekehrt, jedoch hat die Fed im November und Dezember letzten Jahres die Zinsen gesenkt, wodurch die meisten finanziellen Bedingungen, abgesehen vom Immobilienmarkt, weiterhin relativ locker sind. Der Markt befürchtet daher, dass bei weiter lockerer Geldpolitik die Inflation länger anhalten könnte und langfristige Anleihen höhere Renditen benötigen, um dieses Risiko auszugleichen.

Andererseits wurde die US-Finanzpolitik nicht wesentlich gestrafft; Steuersenkungen und Mehrausgaben halten weiterhin an. Bei wachsendem Haushaltsdefizit muss die Regierung mehr Staatsanleihen ausgeben, um sich zu finanzieren. Wenn das zusätzliche Angebot weiter zunimmt und der Markt die Anleihen nicht vollständig absorbieren kann, müssen die Renditen steigen, um mehr Kapital anzuziehen.

Derzeit liegt die Rendite der zehnjährigen Anleihen etwa 115 Basispunkte über dem effektiven Federal Funds Rate. Der große Spread zwischen den Laufzeiten spiegelt bereits die Sorgen des Marktes hinsichtlich langfristiger Inflation, Haushaltsdefizit und Nachhaltigkeit der Schulden wider.

5% sind nicht untragbar, der eigentliche Druck kommt von der Schuldenhöhe

Historisch gesehen bedeutet eine zehnjährige Rendite von 5% nicht, dass die US-Wirtschaft dies nicht verkraften kann.

In den Jahrzehnten vor dem Beginn der quantitativen Lockerung im Jahr 2008 lag die zehnjährige Rendite regelmäßig über 5%, zeitweise sogar nahe bei 15%. Während der Internetblasenzeit an den US-Börsen bewegten sich die zehnjährigen Renditen meist zwischen 5% und 8%, und die US-Wirtschaft wuchs weiterhin schnell.

Der entscheidende Unterschied liegt heute in der Schuldenhöhe. Das ausstehende Volumen der US-Staatsanleihen hat bereits etwa 40 Billionen US-Dollar erreicht; selbst ein leichter Anstieg der Renditen führt über die Refinanzierung zu einem schrittweisen Anstieg der Regierungsausgaben für Zinsen und erhöht so den fiskalischen Druck weiter.

Zwischen 2002 und 2006 fiel die zehnjährige Rendite vorübergehend unter 5%, da die Fed ihren Leitzins auf 1% senkte und ihn über längere Zeit dort hielt, woraufhin die Immobilienblase weiter anschwoll. Nach dem Ausbruch der Finanzkrise 2008 startete die Fed die quantitative Lockerung und nur dann fiel die zehnjährige Rendite weiter unter 4%.

Daher sind 5% nicht per se ein untragbares Niveau; das eigentliche Problem ist, ob der Markt angesichts der rund 40 Billionen Dollar Schulden weiterhin bereit ist, die zunehmende US-Staatsverschuldung mit Renditen unter 5% zu finanzieren.

Wird sich der „5%-Moment“ von 2023 wiederholen?

Der Markt ist derzeit besonders interessiert an der Frage, ob bei einem Durchbrechen der 5%-Marke für die zehnjährige Rendite die Situation von 2023 wieder eintreten könnte.

Am 23. Oktober 2023 überschritt die zehnjährige Rendite intraday erstmals die 5% und erreichte bis zu 5,02%. Doch diese Marke löste schnell starke Käufe aus, sodass die Rendite am selben Tag um 19 Basispunkte auf 4,83% fiel und in den folgenden zwei Monaten weiter nachgab.

Diesmal könnten die Umstände anders sein. Mit der erneuten Annäherung der Renditen an 5% könnten langfristige Investoren wieder einsteigen und die Renditen zeitweise drücken; sollten aber das Haushaltsdefizit weiter wachsen, das Angebot an Staatsanleihen steigen und die Fed eine weiterhin lockere Politik verfolgen, könnte die 5%-Marke kein klarer Widerstand mehr sein, sondern allmählich zum neuen Zinsniveau werden.

Die 30-jährige US-Staatsanleihe sendet bereits ähnliche Signale: Ihre Rendite stieg am vergangenen Freitag auf 5,24% und stellte damit ein 20-Jahres-Hoch dar, ohne wie im Oktober 2023 nach dem Berühren der 5%-Marke schnell zurückzufallen.

Finanz- und Geldpolitik entscheiden, ob 5% gehalten werden können

Ob die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen sich im Bereich von 5% stabilisieren kann, hängt letztlich davon ab, ob sich die US-Finanz- und Geldpolitik verändern.

Auf der Finanzseite: Wenn Steuersenkungen und Mehrausgaben beibehalten werden, können Defizit und Staatsanleiheangebot kurzfristig nicht deutlich sinken; auf der Geldseite: Sollte die Fed weiterhin Signale für eine lockere Geldpolitik senden, obwohl die Inflation noch nicht voll unter Kontrolle ist, könnte das Vertrauen des Marktes in die Inflationskontrolle der Fed beeinträchtigt werden und langfristige Anleihen höhere Renditen benötigen, um Kapital anzuziehen.

Noch wichtiger ist, ein wachsendes Haushaltsdefizit bedeutet mehr Anleiheangebot, und eine lockerere Geldpolitik könnte die Sorgen des Marktes über langfristige Inflation verstärken, beides treibt den Laufzeitaufschlag nach oben; der enorme Schuldenberg verstärkt zudem die Auswirkungen steigender Zinssätze auf die Staatsfinanzen.

Daher: Solange sich Haushaltsdefizit, Schuldenhöhe und Inflationsrisiken nicht grundlegend verändern, ist der Anstieg der Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen auf 5% oder sogar höhere Werte möglicherweise kein einmaliger Marktschock, sondern eher ein Prozess der Neubewertung des langfristigen Zentralzinssatzes der USA.