US-Aktienmarkt „Gruselgeschichte“: Werden die groß angelegten, den Markt jahrelang dominierenden „Short-Volatilität“-Trades eine Umkehr erleben?

Momentum-Aktien kollabieren – doch dies ist nur die Spitze des Eisbergs. Unter der ruhigen Oberfläche des Marktes läuft ein Kreislauf, bei dem Händler durch ihre Bilanzen "Volatilität Short"-Strategien fahren. Dieser still wachsende Kreislauf hat sich zum gefährlichsten Einzelausfallpunkt für den US-Aktienmarkt entwickelt.

In dieser Woche brach der Momentum-Faktor an den US-Börsen innerhalb von fünf Handelstagen um über 20 % ein – das heftigste Minus seit den Corona-Nachrichten im November 2020. Er erreichte die 200-Tage-Linie und erlitt den tiefsten Rückgang seit Februar 2023. Auslöser waren der Angriff auf einen Öltanker in der Straße von Hormus, steigende Ölpreise sowie der Abverkauf der Samsung-Aktie trotz positiver Unternehmenszahlen, wodurch die Halbleiter- und Speicherchipbranche stark getroffen wurde.

Laut Bloomberg-Makrostratege Simon White ist die heftige Volatilität bei Momentum-Aktien kein isoliertes Ereignis, sondern ein sichtbares Symptom eines strukturellen Risikos: Händler unterdrücken die Volatilität, indem sie fortlaufend Marktrisiken absorbieren – dieser positive Rückkopplungsmechanismus setzt das gesamte Aktienuniversum einem gebündelten Risiko "Volatilität Short" bei konzentrierten Liquidationen aus. Sollte die Bankenwelt mit dem Deleveraging beginnen, könnte dieser Kreislauf abrupt kippen.

Momentum-Crash: Warnsignal für die Marktfragilität

Die Marktturbulenzen dieser Woche wurden durch eine Vielzahl von Schocks ausgelöst. Der Angriff auf einen Öltanker in der Straße von Hormus und die Aufhebung der Iran-Sanktionserleichterung trieben die Ölpreise nach oben. Gleichzeitig wurde die Samsung-Aktie trotz besserer Quartalszahlen stark verkauft, was zu starken Kursverlusten bei Halbleiter- und Speicherchipwerten führte. Die Renditen für Anleihen zogen an, die Fed-Daten zur Inflationserwartung stiegen, Aktien standen unter Druck, der Dollar wurde stärker, Gold fiel und Bitcoin gab die Gewinne vom Tagesbeginn wieder ab.

Der Momentum-Faktor war das Epizentrum des Rückgangs: Mehr als 20 % Minus in fünf Tagen – die stärkste technische Korrektur seit Februar 2023. Die Branchen Halbleiter und Speicherchips standen im Zentrum dieser Abwärtsbewegung.

Simon White stellt fest, dass die "Herdenverhaltens-Auflösung" ein unvermeidliches Ergebnis ist, wenn Volatilität Short Trades den Markt dominieren.

Positiver Volatilitäts-Kreislauf: Wie Händler "Ruhe" erzeugen

In den vergangenen Jahren haben Händler (große Banken und Market Maker) immer mehr Aktien und Anleihen in ihre Bilanzen aufgenommen und Marktrisiken absorbiert, um die Volatilität zu drücken. Dabei entstand ein self-reinforcing Feedback: Geringe Volatilität animiert zu mehr Risikobereitschaft, mehr Risiko sorgt wiederum für eine niedrigere Volatilität.

Das entscheidende Transmissionselement ist die Anleihen-Volatilität. Die Unsicherheit bei den Zinsen ist meist der Haupttreiber für ansteigende Aktienkorrelationen – sinkt die Anleihen-Volatilität, sinkt auch die implizite Aktien-Korrelation. Die implizite und reale Korrelation beim S&P 500 liegt aktuell nahe historischen Tiefstständen, was stark mit der sinkenden Anleihen-Volatilität korreliert.

Niedrige Korrelationen drücken zusätzlich den VIX. Wird der VIX gedrückt, verengen sich die Credit-Spreads, die Wirtschaftsvolatilität sinkt und die "Volatilität Short"-Industriekette von Optionen-Überverkaufsstrategien, Risk-Parity-Fonds, systematische Volatilitätsverkäufer bis zu Dip-Buyern läuft auf Hochtouren.

Simon White warnt jedoch: Die scheinbare Ruhe ist trügerisch. Die niedrige Index-Korrelation verdeckt einen tatsächlichen Risikoanstieg:Die durchschnittliche Einzelaktien-Volatilität steigt tatsächlich, die Streuung (die Differenz zwischen Einzelaktien- und Indexvolatilität) nähert sich historischen Höchstständen.Risiko ist nicht verschwunden, sondern schlummert.

Marktkonzentration: Ein weiterer versteckter Auslöser

Die zunehmende Marktkonzentration verzerrt das Risikoprofil zusätzlich. Die zehn grössten Unternehmen im S&P 500 machen aktuell 43 % des Gesamtwerts aus – nahe historischen Höchstständen – während die kleinsten 250 Firmen nur noch 8 % beitragen. Die Gewinnverteilung ist ebenso stark konzentriert.

Diese Konzentration drückt die Korrelation künstlich. Dominiert eine Handvoll großer Aktien das Indexgeschehen, neutralisieren sich die restlichen Werte gegenseitig; das drückt die Gleichgewichtskorrelation. Die Korrelation zwischen dem S&P 500 und seiner gleichgewichteten Variante ist auf ein 25-Jahres-Tief gefallen.

Simon White stellt fest, dass die Korrelationen auf Ebene von Einzelwerten, Branchen und Faktoren kollektiv auf historischen Tiefstständen liegen – sogar tiefer als unmittelbar vor dem "Volmageddon"-Crash 2018.Damals explodierten Volatilität Short Trades, die Volatilität schoss in die Höhe und der S&P 500 fiel vom Hoch zum Tief um fast 12 %.

Drei Auslöser: Potenzielle Impulse für Deleveraging

Simon White identifiziert drei mögliche Risiko-Szenarien, die Banken zum Deleveraging zwingen und das aktuelle Gleichgewicht auflösen könnten.

VaR-Schock:In einem hoch konzentrierten Markt, bei dem alle Positionen sehr ähnlich sind, führt eine deutliche Korrektur fast zwangsläufig zu einer Verschärfung der Risikolimits und einer Kettenreaktion beim Deleveraging. Banken stellen dem Markt (auch für gehebelte ETFs) aktuell rekordhohe Aktienhebel zur Verfügung – zieht sich dies zurück, beschleunigt dies die Marktabwärtsbewegung.

Bilanzen der Händler überlastet:Die Lagerbestände auf den Bank-Bilanzen sind nahe historischen Höchstständen, die Motivation zur Risikoallokation sinkt. Schwenken Banken von Anleihe-Repos zu Aktienhebeln, könnten Finanzierungskostenspitzen für systemische De-Risking sorgen – Hedgefonds und Banken, die Basis-Trades fahren, wären Beschleuniger. Aktienfinanzierungsraten und Swap-Spreads sind Key-Indikatoren für überlastete Bankbilanzen.

Fed-Bilanzrückgang:Fed-Präsident Walsh hat öffentlich eine Reduzierung der Fed-Bilanz angedacht, im Einklang mit dem Finanzminister. Auch wenn dies kurzfristig nicht akut erscheint, könnte eine Markterwartung von großem US-Staatsanleihen- und MBS-Angebot die Händler zwingen, Bilanzraum freizumachen und Risiko zurück in den Markt zu schieben.

Fragile Ruhe – Wartend auf den Ausbruch

Insgesamt ist das derzeitige Umfeld geringer Volatilität an den US-Börsen keine Risikoverdrängung, sondern eine Risikoanhäufung und -verschiebung – von den Märkten auf die Bilanzen der Händler, von sichtbar zu latent. Der Momentum-Crash liefert ein anschauliches Beispiel für diese Fragilität.

Simon White resümiert: Banken dominierten die Marktmacht vor dem Aufstieg der Tech-Giganten. Tech-Investoren könnten bald erleben, dass Banken weiterhin das Wetter bestimmen können.

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