Qızılın riskdən qorunma məntiqi dəyişdi! Morgan Stanley: Səhm bazarı kəskin düşəndə həmişə işə yaramaya bilər, amma ABŞ dövlət istiqrazları böhranına qarşı hedcinq kimi istifadə oluna bilər

Qızılın təhlükəsizlik xüsusiyyəti dərin bir struktur dəyişimindən keçir.

Chasing Trading Desk üzrə, Morgan Stanley son hesabatında qeyd edir ki, 2020-ci ildən bəri qızıl artıq səhm bazarının aşağı düşməsi riskini effektiv şəkildə hedc edə bilmir və hətta ekstremal səhm satışları zamanı investisiya portfelinin itkilərini artıra bilir — lakin bununla yanaşı, qızıl ABŞ dövlət istiqrazlarının kəskin satışları zamanı daha vacib amortizator rolunu oynayır və maliyyə riski və suveren kredit riskinə qarşı əsas alət halına gəlir.

Bu məntiq dəyişimində Morgan Stanley qızılı metal aktivlər arasında əsas seçim olaraq saxlayır, və 2027-ci ilin ikinci rübü üçün hədəf qiymətini 5000 dollar/unsiya kimi təyin edir. FED 2023-dən bəri ilk dəfə faiz artımına başlasa, 10 illik ABŞ dövlət istiqrazı gəliri bu əsrin əvvəlindən ən yüksək səviyyəyə çatsa da, qızıl qiyməti avqust zirvəsindən təxminən 10% aşağı düşüb, hazırda 4000 dollar/unsiya üzərində saxlanılır. Morgan Stanley bu möhkəmliyi mərkəzi bankların davam edən qızıl alışları və ETF-lərdən böyük miqdarda kapital axını ilə yaranan struktur tələblə əlaqələndirir.

Bu qiymətləndirmə investorların aktivlərin yerləşdirilməsinə birbaşa təsir göstərir: qızıl portfeldəki rolunu yenidən müəyyənləşdirməlidir — artıq səhm bazarının dalğalanmalarında universal sığınacaq deyil, maliyyə davamlılığına dair narahatlıqlar və inflyasiya gözləntilərinin artdığı makro fonunda dövlət istiqrazı riskini hedc edən effektiv alətdir.

Təhlükəsizlik mifinin dağılması: Qızıl səhm bazarını hedc etməkdə funksiyasını itirib

Morgan Stanley-nin kvant analizi göstərir ki, qızılın səhm hedc aləti kimi effektivliyi aydın zaman kəsimi ilə fərqlənir.

2020-dən əvvəl, qızıl "yetərli" səhm hedc aktiv kimi çıxış edirdi — ekstremal həftəlik səhm satışlarında zəif təhlükəsizlik xüsusiyyəti göstərirdi və ABŞ səhm bazarı ilə mənfi əlaqədə idi. Lakin 2020-dən bəri bu əlaqə tamamilə əksinə çevrilib: qızıl və səhm arasında əlaqə müsbətə çevrilib və səhm bazarının ən ekstremal aşağı mərhələlərində qızıl qoruma təmin etməyib, əksinə portfelin itkilərini artırıb.

Volatillik baxımından, qızılın illik volatilliyi səhm bazarına bənzərdir və bəzən S&P 500-dən də yüksək olur, bu, onun ənənəvi diversifikasiya aləti olaraq dəyərini əhəmiyyətli dərəcədə zəiflədir. Morgan Stanley qeyd edir ki, keyfiyyətli diversifikasiya aktivinin ən vacib xüsusiyyəti, hedc olunan aktivdən aşağı volatilliyi olmalıdır, təkcə aşağı və ya mənfi əlaqəyə bel bağlamaq yetərli deyil — qızıl bu əsas göstəricidə uzunmüddətli dövrdə standartlara cavab vermir.

Müqayisə üçün, ABŞ dövlət istiqrazları 2020-dən sonra həftəlik səhm bazarı dalğalanmasına qarşı güclü hedc xüsusiyyəti saxlayıb, səhm riski üçün daha effektiv amortizator olub.

Qızılın əsl dəyəri: ABŞ dövlət istiqrazlarının kəskin satış riski üçün hedc aləti

Qızılın səhm bazarındakı təhlükəsizlik funksiyası ciddi şəkildə zəifləsə də, Morgan Stanley-nin araşdırmasına görə, qızıl ABŞ dövlət istiqrazlarının kəskin satışları zamanı davamlı amortizator effektini göstərir.

Verilər göstərir ki, ABŞ dövlət istiqrazlarının ən pis həftəlik performans intervalında — xüsusilə ən ekstremal satış dövründə — qızıl portfel itkilərini azaltmağa kömək edir. Bu xüsusiyyət pandemiyadan sonra daha da nəzərəçarpan olub: ABŞ dövlət istiqrazları və qızıl arasında əlaqə pandemiyadan bəri davamlı şəkildə azalıb, 2000-ci illərin ortası səviyyəsinə yaxınlaşaraq ekstremal bazar təzyiqi altında diversifikasiya effektinin yaxşılaşmasını göstərir.

Morgan Stanley hesab edir ki, bunun arxasında investorların qızıla olan tələbinin mahiyyətində əsaslı dəyişiklik var — ənənəvi faiz aləti olmaqdan çıxıb, maliyyə riski və suveren kredit riskinə qarşı hedc vasitəsi halına gəlib. Bazarda dövlət istiqrazları ilə bağlı narahatlıq inflyasiya gözləntilərinin artması və maliyyə davamlılığı problemləri səbəbilə güclənəndə, daha çox investor qızılı dövlət istiqrazı volatilliyini hedc edən alətlər arasında görmək istəyəcək, artıq təkcə səhm riski üçün deyil.

Struktur tələblə dəstək: Mərkəzi bank və ETF kapitalı qızılın qiymət məntiqini yenidən formalaşdırır

Yüksək faiz mühitində qızılın gözlənilməyən möhkəmliyi, struktur tələblə güclü dəstəklənir və qızılın faiz mühitinə asılılığını əhəmiyyətli dərəcədə azaldır.

Mərkəzi bankların qızıl alışı gözləntiləri aşır. 2026-cı ilin ikinci rübündə qlobal mərkəzi banklar 289 ton qızıl alıb, illikləşmiş şəkildə 1155 ton, bu, 2025-ci ildəki 860 ton və Morgan Stanley-nin əvvəlki 800 ton proqnozundan xeyli çoxdur. Çin Mərkəzi Bankı il ərzində 103 ton qızıl alıb, bu, 2023-dən bəri ən yüksək göstəricidir, bunun 60%-i üçüncü rübdə cəmlənib; Polşa il ərzində 123 ton artırıb və yenidən il ərzində ən böyük alıcı ola bilər. Eyni zamanda, Çin qızılının ümumi idxalı sentyabradək 1300 tona çatıb, illik sürətlə ən azı 2017-dən bəri ən sürətli şəkildədir, bu da mərkəzi bankdan kənar tələbin də güclü olduğunu göstərir.

ETF kapitalı axını da əks tendensiyada gedir. Qlobal qızıl ETF-ləri üçüncü rübdə 31 milyard dollar net axınla tarixi bir mövsüm dollar axını rekordu qırıb, və bu, məhz FED-in faiz artımını yenidən başladığı rübdə baş verib. Morgan Stanley qeyd edir ki, ETF portfeli və qızıl qiyməti 2024-cü ilin ortasından bəri uyğunsuzluq göstərir ki, bu, investorların qızılı maliyyə və suveren risklərə qarşı hedc aləti kimi istifadəsində tələb artımını göstərir.

Hədəf qiymət: 5000 dollar

Morgan Stanley qızılı metal aktivlər arasında əsas seçim olaraq saxlayır, hədəf qiyməti 5000 dollar/unsiya, vaxt nöqtəsi isə 2027-ci ilin ikinci rübüdür.

Qızıl qiymətini yüksəldən əsas katalizator faiz yolu olacaq. Morgan Stanley iqtisadçıları FED-in 2027 sonuna qədər yalnız iki dəfə daha faiz artımı edəcəyini proqnozlaşdırır, bu, bazarın hazırki təxminlərindən təxminən 2.7 dəfə aşağıdır. Əgər inflyasiya təzyiqi azalarsa və FED-in real faiz artımı gözləniləndən az olarsa, qızılın saxlanma fürsət xərci aşağı düşəcək, ETF kapitalının yenidən axını və spekulyativ alışları geri qaytarmağa səbəb olacaq. Bundan əlavə, əgər uzunmüddətli gəlirlər maliyyə narahatlıqları səbəbilə yüksək qalsa, amma qısamüddətli gəlirlər faiz gözləntisi ilə aşağı düşsə, gəlir əyrisinin dikləşməsi qızılı suveren borc alternativi kimi daha cəlbedici edir.

Qeyd edilməlidir ki, uzunmüddətli gəlirlər daha da artsa belə, bu, qızıl üçün mənfi faktor deyil. Morgan Stanley bildirir ki, əgər gəlirlərin artma səbəbi suveren borc narahatlığıdırsa, iqtisadiyyatın həddindən artıq istiləşməsi yox, qızıl və real faiz arasında ənənəvi mənfi əlaqə zəifləyə bilər — çünki qızılın emitent riski və ya kredit riski yoxdur.

Bununla yanaşı, tarixi məlumatlardan göründüyü kimi, 2006-dan bəri qızılın portfel üçün risk tənzimlənmiş gəlirinin artımı əsasən güclü mütləq gəlirdən qaynaqlanıb — yalnız qızılın borc səhmlərini 8.5% üstələdiyi illərdə portfelin effektiv sərhədini həqiqətən yaxşılaşdırır; zəif nəticə göstərdiyi illərdə (məsələn, 2012, 2013, 2021) portfelə töhfəsi praktiki olaraq qeyri-əhəmiyyətlidir.

Gələcəyə baxanda, Morgan Stanley hesab edir ki, maliyyə davamlılığına dair narahatlıqlar və inflyasiya gözləntilərinin ikili artdığı makro fonunda qızıl "ballast" dəyərini daha çox dövlət istiqrazı volatilliyinə qarşı hedc etməklə göstərəcək, ənənəvi səhm bazarı təhlükəsizliyi ilə deyil. Səhm və borc arasında əlaqə artdıqca və ənənəvi 60/40 portfelin qoruma effekti azaldıqca daha möhkəm portfel qurmaq istəyən investorlar üçün qızıl fərqli tip risk amortizatoru təqdim edir — eyni təhlükəsizlik limanı, ancaq fərqli fırtınaya qarşı.