AI çöktü, Fransa partladı, Goldman Sachs "hedging strategiyası" tövsiyə etdi: Yenə diqqət yetirin!

Goldman Sachs FICC komandası üç görünüşcə əlaqəsiz bazar mövzusunu — AI dəyərsizləşməsi, Fransa istiqraz böhranı və yapon yeninin aşağı qiymətləndirilməsi — eyni hekayəyə birləşdirib və institusional müştərilərə hal-hazırda ən sərfəli riskdən qorunma aləti kimi yen long mövqeyini tövsiyə edib.

Goldman Sachs FICC treyderi Jonathon Chryssafis ən son hesabatında qeyd edib ki, AI nəhənglərinin maliyyə göstəricilərinin bazarı məyus etməsi, bu texnoloji trendin dayanıqlılığına dair narahatlıqları yenidən alovlandırıb. Tesla kapital xərclərini azaltması, Meta-nın AI xərclərinin onun kredit defolt swaps (CDS) səviyyəsini tarixdə ən yüksəkə qaldırması, Lam Research-in nəticə proqnozunun məyusedici olması — üçlü mənfi xəbər nəticəsində hedge fondlar texnologiya sektorundan sürətlə çıxır.

Bununla paralel, Fransa istiqrazları və Alman istiqrazları arasındakı faiz fərqi euro doğulandan bəri ən geniş səviyyəyə çatıb, Fransa 10 illik istiqrazlarının gəlirliliyi 5%-i keçir və avroboran böhranı dövrünün səviyyəsini üstələyir. Goldman Sachs hesab edir ki, yuxarıda qeyd olunan risklərin hamısı eyni istiqamətə işarə edir: Dollar aktivləri cəlbediciliyini itirir, kapital Yaponiyaya geri axır və yapon yeninin qiyməti yüksəlir. Goldman Sachs-ın uzunmüddətli ədalətli qiymət modeli göstərir ki, yen dollara nisbətən təxminən 40% aşağı qiymətləndirilib və izlədiyi valyutalar arasında ən ucuzudur.

AI kredit çatlaqları: Məlumat mərkəzi istiqrazları fırtınanın gözündədir

Chryssafis hesabatında vurğulayıb ki, AI dəyərsizləşməsinin əsl episentri səhmlər bazarı deyil, kredit bazarıdır — xüsusilə aşağı reytinqli borcalanların istiqrazları.

Məlumatlar göstərir ki, 2026-cı ildən (13 oktyabra qədər) dollar layihə maliyyəsi istiqrazlarının emissiyası təxminən 105 milyard dollara çatıb və bunun demək olar ki, hamısı məlumat mərkəzlərinə və çip/hesab gücü maliyyəsi layihələrinə yönəlib. Bu miqyas AI dövründən əvvəlki ən yüksək rekordu (2020-ci ildə təxminən 25 milyard dollar) dörd dəfə, 2025-ci ildəki rekordu (həmin dövrdə ən yüksək səviyyə idi) isə üç dəfə üstələyir.

Goldman Sachs kredit strategiyası komandası dollar-yatırım dərəcəli texnologiya istiqrazlarına aşağı pay verərək və “AI, kredit və daha yüksək kapital dəyəri” adlı hesabatında qeyd edir ki, faizlərin “daha yüksək və daha uzun” və potensial enerji qiymətləri təzyiqi fonunda, bazar AI tikintisinin iqtisadi məntiqini yenidən qiymətləndirir. Yüksək gəlirli istiqrazlar sahəsində Goldman Sachs neytral mövqedə qalır, lakin proqnoz edir ki, AI ilə bağlı emissiya edənlərin fərqliliyi daha da genişlənəcək, “xüsusən layihə maliyyəsi istiqrazları sahəsində”. Bernstein-in hazırkı hesablamalarına görə CoreWeave-də 76 milyard dollarlıq maliyyə boşluğu var, “yüksək fərqliliyi” bəzi istiqrazların ödənilə bilməsi, bəzilərinin isə ödənilməməsi kimi başa düşə bilərik.

Fransa istiqraz bazarı “raydan çıxır”: Euro təzyiq altındadır

Avropada, Fransa istiqraz böhranı davamlı artmaqdadır. Fransa-Almaniya 10 illik faiz fərqi 173 baza punktuna çatıb ki, bu, yalnız 2011-ci ildə avroboran böhranı dövründən daha yüksək deyil, həm də euro dövründən bəri ən geniş tarixdir.Fransa 10 illik istiqrazlarının gəlirliliyi 5.08%-ə yüksəlib, hal-hazırda İtaliya istiqrazları Fransa ilə müqayisədə təxminən 50 baza punkt aşağıdır — bu inversiya 2011-ci ildə, böhran dövründə demək olar ki, düşünüle bilməzdi.

Goldman Sachs strategləri hesab edir ki, enerji qiymətlərinin enməsi faiz fərqinin daralmasının ən aydın yolu olacaq, çünki: birincisi, artım və büdcə defisiti risklərinin yamacını yaxşılaşdıra bilər; ikincisi, bazarı ECB-nin məhdud faiz artımı gözləntilərinə qaytara bilər, nəticə kimi əsas faiz dərəcələrinin rahatlamasını təmin edə bilər; üçüncüsü, faiz dərəcəsi dəyişkənliyini azaldaraq investorların yenidən arbitraj ticarətinə qayıtmaq istəyini artıra bilər.

Chryssafis bildirir ki, əgər yuxarıda qeyd olunan enerji qiymətlənməsi rahatlığı reallaşmasa, “daha geniş faiz fərqi və euro kursunun daha böyük təzyiq altında olmasını gözləyirik”.Goldman Sachs treydinq masası yaxın günlərdə müştərilərdən euro-dollar düşmə opsionlarına tələbatın artdığını müşahidə edib, implicite dəyişkənlik isə uzunmüddətli tarixi üzrə hələ də nisbi aşağı səviyyədədir. Dəyər baxımından, euro-dollar 5 illik real faiz dərəcəsi fərqi -136 baza punktuna daralıb, bu, 2025-ci ilin əvvəllərində euro 1.03 səviyyəsində ticarət edilərkənki səviyyədir, hal-hazırda isə euro-dollar 1.12 səviyyəsindədir və iki arasında olan boşluq euroda daha da azalma potensialı olduğunu göstərir.

Yen: 40% aşağı qiymətləndirilmiş ən ucuz riskdən qorunma aləti

Ən diqqət çəkən hissə, Goldman Sachs-ın AI ticarəti ilə yenin kursunu bilavasitə əlaqələndirməsidir.

Goldman Sachs-ın GSDEER uzunmüddətli ədalətli qiymət modeli göstərir ki, yen dollar müqabilində təxminən 40% aşağı qiymətləndirilib və bu bankın izlədiyi valyuta siyahısında ən çox dəyərdən yayınan valyutadır. Bunun arxasındakı məntiq belədir: Yaponiya illərdir artıqlıqda olan qənaətlərin böyük hissəsini ABŞ maliyyə aktivlərinə yönəldib, lakin AI səbəbiylə ortaya çıxan “ABŞ-ın istisna fenomeni” ssenarisi sarsılırsa, ABŞ-Yaponiya faiz fərqi daralırsa, kapitalın Yaponiyaya geri axını sürətlənəcək və bu, dolların satılması, yenin alınması ilə özünü göstərəcək.

Goldman Sachs treydinq masası qeyd edir ki, üçlü struktur faktor artıq yenin güclənməsinə işarə edir: yapon rəsmiləri güclü yenə dəstək verməyə davam edirlər; Yaponiyanın baş naziri Takaichi yerli fondların yerli maliyyə aktivlərinə investisiyanı təşviq edir; Yapon Bankı tədricən faiz artırma yolunu saxlayır və Yaponiyanın ən böyük əmək təşkilatı hal-hazırda 2027-ci ilin yaz maaş danışıqlarında 6% hədəf ortalama təklif etməyə çalışır (Reuters-ə görə), bu, Yapon Bankına faiz artırmanı davam etdirməyə kifayət qədər əsas verir.

Daha vacib olanı, riskdən qorunma dəyəri çox aşağıdır. 2 illik dollar-yen “strike” opsionların implicite dəyişkənliyi hal-hazırda 9.9-dur ki, bu, 20 illik ortalama olan 13.8-dən xeyli aşağıdır və 20 illik minimum olan 8.4-ə yaxındır. Goldman Sachs hesab edir ki, tarixi minimuma yaxın qiymətlə dəyəri ən aşağı olan valyutanı qorumaq üçün opsion almaq çox sərfəlidir.

Əlaqə dəyişməsi: AI düşürsə, yen yüksəlir

14 oktyabrdan (Goldman Sachs AI qabaqcıl səhmlər basketinin bir gün içində 4.7% düşdüyü gün) bəri bu basketin S&P 500 ilə əlaqəsi 0.73-dən 0.91-ə sıçrayıb; 10 illik ABŞ istiqrazı gəlirliliyi dəyişiklikləri ilə əlaqə -0.13-dən +0.19-a çevrilib; dollar-yen arasında isə əlaqə -0.34-dən +0.46-ya çevrilib.

Bu o deməkdir ki, hazırkı bazar məntiqi aydın formalaşıb: AI düşür → S&P düşür → ABŞ istiqrazlarının gəlirliliyi enir → yen kursu yüksəlir.Goldman Sachs treydinq masası bildirir ki, “səhmlərin düşməsi / istiqraz gəlirliliyinin düşməsi” ikili opsionları artım zərbəsini riskdən qoruma aləti kimi istifadə etməyə davam edəcək və xüsusi olaraq vurğulayır ki, son zamanlar artıq “AI düşür, 10 illik gəlirlilik azalır, dollar-yen zəifləyir” modelinə uyğun əlaqə bərpa olunub.

Yuxarıda qeyd olunan məntiqi pozacaq yeganə ssenari, Goldman Sachs-ın özünün səsləndirdiyi brent neftinin 140 dolları aşması ilə bağlı kiçik ehtimal — bu halda gəlirlilik neft qiymətləri ilə artacaq, səhmlər eyni zamanda düşəcək və ikili riskdən qorunma strategiyası effekt verməyəcək. Amma ona qədər, S&P 500 ilə tək AI basketinin əlaqəsi 0.91-ə yüksəldiyinə görə, “diversifikasiya” indi yeni məna kəsb edir: yen saxlamaq.