Rothschild süni intellektin yeni bulud nəhənglərini tənqid etdi, "Böyük Qısaç" 3 trilyon dollar kənar balans öhdəliyinə xəbərdarlıq etdi

AI hesablama gücü infrastrukturunun çiçəklənməsi hekayəsi kredit bazarından gələn sistematik çağırışlarla üz-üzədir.

Rothschild & Co. Redburn, Rothschild-ə məxsus müstəqil tədqiqat institutu, CoreWeave və Nebius-u ilk dəfə əhatə edərək hər ikisinə "sat" reytinqi verib; əsas qənaət belədir: fond bazarı hələ də AI artımını aktiv qiymətləndirir, lakin kredit bazarı, fond bazarının demək olar ki, göz ardə etdiyi riskləri qiymətləndirməyə başlayıb.

Eyni zamanda, "Böyük Ayı" ləqəbli Michael Burry hesab edir ki, böyük texnologiya nəhəngləri cəmi 3 trilyon dollardan artıq balansdan kənar öhdəliklərə sahibdir, bu da onların genişlənmə qabiliyyətinin davamlılığı barədə narahatlığa səbəb olur.

Rothschild & Co. Redburn bazar ertəsi dərc etdiyi hesabatında qeyd edib ki, yeni bulud şirkətləri gəlirləri və dəyərləndirmələrində "dövrü şişmə" müşahidə olunur; Nebius-un qiyməti hesablama gücünün iqtisadiyyatı davamlı yenidən qiymətləndirilməsinin ən optimist nəticəsini əks etdirir və ən böyük düşmə riskinə malikdir; CoreWeave-in risk-mükafat nisbəti "hələ kifayət qədər cəlbedici deyil".

İnstitut həmçinin vurğulayır ki, ultra-böyük bulud şirkətləri balansdan kənar öhdəlikləri nəzərə aldıqda, real iqtisadi leverage daha yüksək olur və bu, növbəti mərhələdə böyük AI infrastrukturunun maliyyələşdirilməsinə dəstək vermə qabiliyyətini məhdudlaşdıra bilər.

Yuxarıda qeyd olunan şübhələr bazar hissiyyatına dərhal təsir etmədi. Bazar ertəsi Nebius 4.14% artdı, CoreWeave 5% yüksəldi, hər iki şirkətdə pərakəndə investorlar "artım" əhvalındadır, bu da tədqiqat institutunun ehtiyatlı mövqeyi ilə birbaşa ziddiyyət təşkil edir.

Rothschild-dən ilk əhatə: yeni bulud liderləri "sat" reytinqi aldı

Rothschild & Co. Redburn bu dəfə AI hesablama gücü infrastrukturu sahəsində bir neçə əsas şirkəti əhatə edir.

CoreWeave və Nebius üçün şirkət həm "sat" reytinqi verib; Core Scientific, TeraWulf, Applied Digital, Cipher Mining, Hut 8 və IREN – bitcoin mədənindən AI hesablama gücü infrastrukturuna keçid edən bu altı şirkətə isə "neytral" reytinq təyin olunub.

Qurumun iki fərqli şirkət kateqoriyasına fərqli reytinq verməsi, onların biznes modeli riskinə dair fərqli qiymətləndirməsini əks etdirir.

Birbaşa GPU icarəsi ilə məşğul olan yeni bulud şirkətləri daha yüksək avadanlıq amortizasiyası, maliyyələşdirmə xərcləri və sifarişləri yerinə yetirmək baxımından daha çox təzyiq daşıyır; öz enerji resursları və məlumat mərkəzi tutumuna əsaslanaraq transformasiya edən mədən şirkətləri isə AI infrastrukturuna daha çevik giriş yolu tapır, dəyərləndirmə ilə bağlı şübhələr isə nisbətən azdır.

Rothschild həmçinin qeyd edib ki, ənənəvi daşınmaz əmlak investisiya tröstləri "yeterincə diqqət edilməyən dolayı qazanclı tərəf kimi xüsusilə diqqətə layiqdir".

Qiymət artımı fond qiymətlərini dəstəkləyir, amma maliyyələşmə xərcləri gəlirlərdən yeyir

CoreWeave və Nebius-un fond qiymətlərinin ortaq məntiqi odur ki, AI təlimatı və çıxarılması üçün tələbat durmadan artır, amma vaxtında təhvil verilə bilən GPU klasterləri, elektrik enerjisi və server otaqlarının tutumu hələ də çatışmır.

Nebius 17 sentyabrda açıqladı ki, 1 oktyabrdan etibarən bəzi GPU-ların tələblə icarə qiymətləri təxminən 20% artırılacaq – bu son üç ayda ikinci qiymət artımıdır; CoreWeave isə yeni müqavilələri daha yüksək qiymətlərlə bağladıqlarını bildirib. Nebius-un qiyməti il ərzində təxminən 167% yüksəlib.

Lakin Rothschild-in əsas sualı məhz mənfəət keyfiyyəti ilə bağlıdır: GPU icarə gəlirləri avadanlıq amortizasiyası, əməliyyat xərcləri və maliyyələşdirmə xərclərini ödədikdən sonra, səhmdarların nə qədər gəlir əldə edəcəyi sual altındadır.

CoreWeave-in ikinci kvartalda gəliri 2.575 milyard dollar olub, eyni dövrdə xalis faiz xərci isə 640 milyon dollardır; maliyyələşmə xərcləri mənfəətə ciddi təsir edən əsas dəyişəndir.

Korporativ reytinə görə, AI çıxarılması dövründə yeni buludlar daha çox sifariş keyfiyyəti, əvvəlcədən ödənişlər, avadanlıqların istifadəsi və avadanlıq yenilənməsi və maliyyələşmə xərcləri nəzərə alındıqda kapital gəliri önəmlidir.

Kredit bazarı fond bazarından tamamilə fərqli siqnal verir

Rothschild & Co. Redburn bildirir ki, kredit bazarı "daha əhəmiyyətli siqnal" verir. Kredit bazarı dedikdə, korporativ obligasiyalar, bank krediti, xüsusi borc, məlumat mərkəzi layihə maliyyələşməsi və kredit defolt svopları (CDS) nəzərdə tutulur.

Aksiya investorları AI artım potensialına diqqət yetirir, borc verənlər isə daha çox şirkətlərin gələcək pul axınının faiz və əsas məbləği ödəməyə kifayət edib-etməməsini önə çəkir. Kredit spredləri və CDS xərci artdıqca, adətən investorlar daha yüksək risk kompensasiyası tələb edir.

Qurumun gətirdiyi konkret nümunə budur: Oracle Project Jupiter məlumat mərkəzi üçün 18 milyard dollara yaxın kredit, nominal 1 dollar üçün 89-91 sent qiymətə təklif edilir, bu da investorların layihənin irəliləməsi və maliyyələşdirmə riski ilə bağlı ehtiyatlı mövqe tutmasını göstərir.

İnstitutun məntiqi proqnozuna görə, ultra-böyük bulud şirkətləri balansdan kənar öhdəlikləri nəzərə aldıqda real iqtisadi leverage daha yüksək olur; və əgər maliyyələşdirmə şərtləri sıxlaşarsa, onların genişlənmə qabiliyyəti məhdudlaşır, bu gərginlik isə yeni sifarişlərin yavaşlaması, müqavilə yeniləmələri üçün qiymət danışıqları və əməliyyat tərəflərinin kredit riskləri vasitəsilə CoreWeave, Nebius-un artım və dəyərləndirməsinə ötürülür.

Burry hesab edir ki, AI şirkətləri 3 trilyon dollardan artıq öhdəliyə sahibdir – kapitalın geri dönüşü və avadanlıq yenilənməsi arasında uyğunsuzluğu göstərir

Rothschild-in kredit bazarı xəbərdarlıqları "Böyük Ayı" Michael Burry-nin son qiymətləndirməsi ilə uyğunluq təşkil edir.

Xəbərlərə görə, Burry hesab edir ki, Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft və Oracle cəmi 1.2 trilyon dollara yaxın hələ başlayan icarə öhdəlikləri, 1.5 trilyon dollardan artıq tədarük öhdəliklərinə sahibdir, həmçinin xüsusi məqsədli müəssisələr, təminat və qeyri-müəyyən dəstək öhdəlikləri ilə bu rəqəm 3 trilyon dolları keçir.

Burry açıq şəkildə bildirir ki, o, fırıldaqçılıq ittiham etmir; əsas narahatlığı odur ki, uzunmüddətli icarə və tədarük xərcləri artıq bloklanıb, lakin avadanlığın iqtisadi dəyəri, texniki tələblər və gələcək tələbatın dəyişmə sürəti daha yüksək ola bilər, bu səbəbdən şirkətlər kapitalın geri dönüşü və avadanlıq yenilənməsi arasında struktur uyğunsuzluğu ilə üzləşə bilər.

Qeyd etmək lazımdır ki, bu 3 trilyon dollar fərqli dövrləri əhatə edən öhdəliklərin cəmi qiymətləndirməsidir və birbaşa baş verən itkilərlə bərabər deyil; investisiya mənası daha çox odur ki, AI məlumat mərkəzi nəhənglərinin genişlənmə qabiliyyətini qiymətləndirərkən, maliyyə hesabatlarının qeydlərində gələcək pul axınının öhdəliklərini də nəzərə almaq lazımdır.

İnvestorlar üçün Rothschild-in hesabatı sifarişlərin ləğvi və ya şirkətlərin əməliyyat proqnozlarının azaldılması demək deyil; lakin bu, bəzilərini, sifariş artımı və vəsaitlərin geri alınma qabiliyyətini birlikdə qiymətləndirib hesablama gücü əməliyyatçıları, server icarəçiləri və enerji mənbəyi sahibləri arasında gəlir strukturunu yenidən müqayisə etməyə vadar edə bilər.