Anthropic-in nəticələri “yaxşı, amma kifayət qədər yaxşı deyil”: “Tənzimlənmiş mənfəət” altında gəlir artımı kəskin şəkildə azalıb!

AI unicorn Anthropic, səthi parlaq, lakin əslində bazarı məyus edən üçüncü rüblük nəticələrini təqdim etdi.

Böyük Britaniyanın “Financial Times” qəzetinin cümə axşamı yayımladığı xəbərə görə, Anthropic San Fransiskoda keçirilən bağlı qapılar arxasında IPO öncəsi investor günü tədbirində açıqlayıb ki, şirkətin üçüncü rübdə gəliri 168 milyard dollar olub, ikinci rübdəki 115 milyard dollardan təxminən 50% artıb və “tənzimlənmiş mənfəət” və müsbət pul axını əldə edilib.

Lakin bazarın reaksiyası heç də həvəsləndirici deyil. P Equity Research bazar araşdırma institutu açıq şəkildə bildirir: “Anthropic-in rəqəmləri yaxşıdır, amma hələ kifayət qədər yaxşı deyil.” Geiger Capital investisiya analitikləri isə daha birbaşa deyir: “Kifayət qədər yaxşı deyil. Bitdi.”

Rəqəmlərin arxasında dayanan narahatlıq, artım tempinin kəskin şəkildə azalmasıdır. ZeroHedge-in hesablamalarına görə, Anthropic-in bu ilin iyul ayı sonundakı illik gəlir run rate-i artıq 650 milyard dollara çatmışdı, üçüncü rübdəki aylıq artım isə daha əvvəlki təxminən 33% kompozit aydan-aya artımdan qəfil 3.4%-6.6% səviyyəsinə düşüb. Əgər bu trenda davam edilərsə, ilin sonunda şirkətin illik gəliri təxminən 890 milyard dollar olacaq və əvvəlki bazar gözləntiləri olan “1000 milyard dollardan çox” olan il sonu hədəfi ilə arasında təxminən 100 milyard dollar fərq qalacaq.

Bu o deməkdir ki, Anthropic öz müəyyən etdiyi hədəfə çatmaq üçün dördüncü rübdə aylıq artım tempini yenidən 10%-13% intervalına çatdırmalıdır—və bu, token qiymətinin tarixi minimuma düşdüyü, açıq mənbə modellərin rəqabətinin artdığı bir şəraitdə baş verməlidir.

Artım kəskinləşməsi: aylıq artım 33%-dən vahid rəqəmlərə

Bu nəticələrin mahiyyətini başa düşmək üçün aylıq artımın həqiqi trayektoriyasını bərpa etmək lazımdır.

Anthropic adətən illik run rate-i ən son bir aylıq gəliri 12-yə vuraraq hesablayır. Buna görə, iyul sonunda 650 milyard dollar run rate o deməkdir ki, iyulda bir aylıq gəlir təxminən 54 milyard dolar olub. Üçüncü rüb ümumi gəliri 168 milyard dollar olduğu üçün, avqust və sentyabr birlikdə təxminən 114 milyard dollar gəlir əldə edilib, bu, aydan-aya artım yalnız 3.4%-dir.

Hətta daha geniş fərziyyə qəbul edilsə—650 milyard dolları iyulun 31-də olan instant run rate kimi götürsək, iyul gəliri təxminən 52 milyard dollar olur, avqust və sentyabrın implicated aylıq artımı belə 6.6%-dən artıq deyil. Belə hesablamalara görə, Anthropic üçüncü rübün sonunda illik run rate təxminən 690-740 milyard dollar arasında yerləşir.

Bu, bu ilin birinci yarısındakı artım tendensiyası ilə kəskin fərq təşkil edir. 2025-ci ilin sonunda təxminən 108 milyard dollar illik run rate-dən iyul sonunda 650 milyard dollara çatmaq üçün, Anthropic təxminən 33% aylıq kompozit artım əldə etmişdi. Lakin avqust və sentyabrda bu rəqəm artıq vahid rəqəmlərə düşüb.

"Tənzimlənmiş mənfəət": asteriskli mənfəət

Anthropic-in mənfəət açıqlaması ən çox diqqət cəlb edir və ən çox izaha ehtiyac duyur.

Financial Times-ın hesabatında “tənzimlənmiş”in konkret olaraq hansı maddələrin tənzimləndiyi qeyd edilməyib, tam GAAP maliyyə məlumatlarının oktyabrın 25-dən əvvəl IPO prospekti (S-1) ilə birlikdə açıqlanacağı gözlənilir. Reuters-in əvvəllər yaydığı məxfi IPO prospektinə görə, Anthropic 2025-ci ildə təxminən 420 milyard dollar xalis zərər qeyd edib, bunun təxminən 340 milyard dolları maliyyələşməyə bağlı hesab xərcləri, əməliyyat zərəri isə 80 milyard dolları ötür və gələcək on ildə hesablama gücü və infrastruktur öhdəlikləri ən azı 5180 milyard dollar təşkil edir, bunun təxminən 80%-i ləğv edilə bilməyən öhdəlikdir.

Bundan əlavə, gəlir indikatorunun özü də mübahisəlidir. Goldman Sachs TMT komandasının izahına görə, Anthropic “ümumi gəlir”ə bənzər indikator istifadə edir—yəni bulud tərəfdaşları vasitəsilə yaranan bütün müştəri xərclərini hesablayır, tərəfdaşların bölüşdürməsi isə xərc kimi qiymətləndirilir—bu da OpenAI-nin xalis gəlir indikatoru ilə müqayisədə Anthropic-in üst xəttini daha yaxşı göstərir və “tənzimlənmiş” mənfəət marjasının hesablanmasını konkret mühasibat yanaşmasından asılı vəziyyətə gətirir.

Ən böyük hesablama hesabı hələ müddətə düşməyib (Microsoft ilə öhdəlik hətta noyabrda hesablanmağa başlayacaq), IPO pəncərəsi açılır və yalnız bir rüblük tənzimlənmiş mənfəətlə etibarlı mənfəət tarixi formalaşdırmaq hələ çox uzaqdır.

Token qiyməti tarixi minimumda, həcm və qiymət arasında ziddiyyət əsas problemə çevrilir

Artımın yavaşlamasının struktur səbəbi token qiymətinin davamlı enməsinə işarə edir.

Ornn Anthropic Token Price Index məlumatlarına görə, Anthropic-in token qiyməti tarixi minimuma düşüb. Paralel olaraq, Ramp AI-nin ən son token istifadə statistikası göstərir ki, AI istifadəsi hətta sürətlə artır (Jevons paradoksu məntiqi ilə uyğun), AI-yə faktiki xərclər ən yaxşı halda sabit qalır və bəzən zəifləyir—əsas səbəb açıq mənbə modellərinin bazar payını genişləndirib token qiymətini aşağı salmasıdır.

Bu həcm və qiymət arasındakı ziddiyyət Anthropic-in bu gün üçün ən əsas biznes modeli dilemmasını formalaşdırır: token qiymətinin düşmə sürəti, şirkətin daha yüksək istifadə həcmini gəlir artımına çevirmək imkanından daha sürətlidir. Əgər avqust-sentyabr artımın yavaşlaması qiymət hələ nisbətən sabit ikən baş veribsə, dördüncü rübdə yenidən sürətlənmək üçün qiymət yarıbayarı azaldıqda daha yüksək istifadə həcminə ümid etmək lazımdır—bu isə tamamilə fərqli bir biznes məntiqidir.

Meta, Google və Çin açıq mənbə modelləri qabaqcıl bazara ciddi endirimlərlə daxil olur və Anthropic-in qiymət intervalını daha da sıxır.

AI ticarəti üçün: yaxşı, amma kifayət qədər yaxşı deyil

Bu nəticə bütün AI investisiya narrativini dəstəkləyə biləcəkmi, məhz istifadə olunan indikatorlara bağlıdır.

Goldman Sachs ticarət masası Brad Gerstner-in çərçivəsinə istinad edərək bildirib ki, top AI laboratoriyaları illik run rate-i iyulda təxminən 1000 milyard dollar səviyyəsindən ilin sonunda 1800-2000 milyard dollar intervalına çıxarmalıdır ki, AI ticarətinin davamlılığını təmin etsin. Üçüncü rübdəki tempə görə, Anthropic-in il sonu run rate-i təxminən 890 milyard dollar olacaq, OpenAI-nin özü təxminən 700 milyard dollar hədəf qoyub, birlikdə təqribən 1590 milyard dollar olur ki, bu da Gerstner-in təyin etdiyi həddən aşağıdır—həm də bu, bir ümumi gəlir indikatoru ilə xalis gəlir indikatorunun qarışıq hesablanmasıdır.

Dəyər göstəricisi baxımından, IPO-da 2 trilyon dollar dəyərlə, Anthropic-in sentyabr ayının sonunda run rate-i təxminən 27 dəfə, dekabrda isə təxminən 22 dəfə trend dəyərinə bərabərdir, bu isə iki həftə qabaq Breakingviews-in hesablama etdiyi 47 dəfədən aşağıdır. Bu, investor günündə investorların eşitdiyi əsas uzun mövqe məntiqidir.

Lakin bazar nəticələr açıqlanmadan bir gün öncə səs verməklə dərhal reaksiya göstərdi: S&P 500 indeksi 1.11% düşdü, Nasdaq 100 indeksi 2.02% azaldı, AI-ə bağlı sektor emosiyasında “pilləli eniş” müşahidə edildi, yeni bulud hesablama aksiyaları bir gündə 12%-dən çox ucuzlaşdı, CoreWeave aksiyaları 15% dən çox düşdü və onun CDS bazarı tərəfindən implicated beş illik defolt ehtimalı artıq 63%-ə yüksəldi.

168 milyard dollar rüblük gəlir, tənzimlənmiş mənfəət və pozitiv pul axını, noyabr IPO planını davam etməyə kifayət edər. Amma artımın aydan-aya 33%-dən vahid rəqəmlərə kəskin azalması və il sonu 1000 milyard dollar hədəfinə çatmaq üçün dördüncü rübdə yenidən sürətlənmək ehtiyacı, S-1 açıqlanandan sonra bazarın həqiqətən cavab verməli olduğu sual olacaq.