بعد أسبوع من الأزمة، فرنسا تتنفس الصعداء مؤقتًا وتنجو مؤقتًا من خفض التصنيف من قبل Moody’s

أفاد تطبيق "زيه تونغ فاينانس" أن فرنسا أفلتت من خفض تصنيفها الائتماني من قبل Moody’s، مما منح البلاد، التي تعاني من ارتفاع عوائد السندات والجمود السياسي والاحتجاجات في الشوارع، فرصة لالتقاط الأنفاس. وقد أبقت Moody’s تصنيف فرنسا، ثاني أكبر اقتصاد في منطقة اليورو، عند Aa3، أي أعلى بسبع درجات عن "درجة غير مرغوب فيها" ومساوٍ لتصنيف المملكة المتحدة؛ وتوقع التصنيف كان سلبيًا.

قالت Moody’s: "تباطؤ النمو الاقتصادي واتساع العجز المالي في فرنسا قد أديا إلى زيادة عبء الديون مقارنة بتوقعاتنا السابقة. ارتفاع عوائد السندات كان أسرع مما توقعنا، كما اندلعت احتجاجات اجتماعية واسعة النطاق، مما قد يقيّد جهود التصحيح المالي."

قرار Moody’s بالحفاظ مؤقتًا على تصنيف فرنسا الحالي يفيد بأنها ما زالت أعلى بدرجة واحدة من تصنيف كل من S&P Global وFitch. كلا المؤسستين خفضتا تصنيف فرنسا خلال نزاع ميزانية في خريف 2025. في الشهر الماضي، كان أداء فرنسا ضعيفًا في تقييمات التصنيف الائتماني، حيث خفضت Scope Ratings تصنيفها، بينما عدّلت Morningstar DBRS النظرة المستقبلية إلى سلبية. من المقرر أن تُحدّث S&P تصنيف فرنسا في 27 نوفمبر.

قال وزير المالية الفرنسي رولان ليسكور يوم الجمعة في بيان: "هذا القرار يعترف بقوة اقتصادنا والمصداقية التي يحملها مشروع الميزانية المقدم من الحكومة."

جاءت هذه الفرصة قبل نهاية أسبوع متوتر آخر في فرنسا. حاليًا، تعمل السلطات الفرنسية جاهدة لمنع تكرار موجة شغب كبيرة كانت قد تسببت في دمار جسيم بعدة مدن سابقًا.

وفي الوقت نفسه، لا تزال فرنسا عاجزة عن إيجاد طريقة لكبح تصاعد عبء ديونها، الأمر الذي جعل البلاد في الأسابيع الأخيرة محور قلق كبير في سوق السندات. ارتفعت عوائد السندات الحكومية الفرنسية في هذا الشهر أكثر من أي اقتصاد متقدم آخر في العالم وبلغت أعلى مستوياتها منذ 24 عامًا.

ويعود توسع الدين الفرنسي إلى العجز المالي، الذي من المتوقع أن يرتفع هذا العام إلى 5.4% من الناتج الاقتصادي. أدى الجمود السياسي وضعف النمو الاقتصادي وتزايد تكاليف الفائدة بالفعل إلى حرف جهود التصحيح المالي عن مسارها.

فرنسا تواجه تكاليف خدمة دين متزايدة بوتيرة سريعة

قدم رئيس الوزراء الفرنسي سباستيان لوكورني مشروع قانون مالي يهدف إلى الحد بشكل كبير من الإنفاق وزيادة الإيرادات الضريبية لتحقيق هدف عجز مالي بنسبة 5% العام المقبل، لكن وبسبب عدم توفر أغلبية برلمانية، لا يزال مستقبل هذا المشروع غامضًا.

وقد رفضت الجمعية الوطنية الفرنسية يوم الجمعة القسم المتعلق بـ"الإيرادات" في ميزانية الضمان الاجتماعي لعام 2027، ما يعني أن النسخة الأصلية من المشروع ستُحال إلى مجلس الشيوخ. وسيبدأ النواب في الغرفة السفلى مناقشة الميزانية الرئيسية من جديد الأسبوع المقبل.

قالت Moody’s في بيان الجمعة: "تزامن عملية إعداد ميزانية 2027 مع واحدة من أوسع موجات الاحتجاجات الاجتماعية التي شهدتها فرنسا منذ سنوات عديدة. وعلى الرغم من التحديات السياسية والاجتماعية، فإن فرضيتنا الأساسية هي أن ميزانية 2027 التي ستقلل العجز المالي ستحظى في النهاية بالموافقة، وربما حتى عبر مرسوم حكومي."

لقد دفعت حالة عدم اليقين المتصاعدة مؤشر المخاطر على السندات، الذي يُراقب عن كثب، إلى مستويات لم يشهدها منذ أزمة ديون منطقة اليورو. بلغ الفارق بين عوائد السندات الفرنسية والألمانية – حيث تُعد ألمانيا مصدرًا للأصول الآمنة في المنطقة – على السندات لأجل 10 سنوات يوم الخميس 178 نقطة أساس، بينما كان هذا الفارق 85 نقطة فقط في أوائل سبتمبر قبل تفاقم عمليات البيع.

دروس من التاريخ — تكرار انتقال أزمة الديون الأوروبية

في الموجة السابقة من أزمة الديون الأوروبية، كشفت الأزمة المالية عن تشوهات مالية في اليونان ومخاطر العقارات والبنوك في بعض البلدان؛ تسببت انخفاض السندات في تراجع أوضاع البنوك، كما أدت عمليات الإنقاذ الحكومية للبنوك إلى زيادة الديون الحكومية، فيما زادت السياسات التقشفية والانكماش من تدهور القدرة على السداد. وقد نجحت آليات الإنقاذ وإعادة هيكلة ديون اليونان وتعهد البنك المركزي الأوروبي عام 2012 بالدفاع عن اليورو تدريجيًا في قمع حالة الذعر.

مصطلح "دول PIIGS" يشير إلى البرتغال (Portugal)، إيطاليا (Italy)، أيرلندا (Ireland)، اليونان (Greece)، وإسبانيا (Spain)، وهو لقب استخدمته وول ستريت ولا يحمل معاني إيجابية للإشارة إلى خمس دول أوروبية تعاني من تصنيف ائتماني منخفض.

ومع ذلك، فالدولة التي يمكن أن تثير جولة جديدة من أزمة الديون الأوروبية هذه المرة ليست أيًا من دول PIIGS التي عانت اقتصاديًا بشكل مزمن في أوروبا، بل هي فرنسا، ثاني أكبر اقتصاد في أوروبا.

باعتبارها ثاني أكبر اقتصاد في أوروبا، فإن حجم سوق السندات الفرنسية له تأثير على اقتصاد أوروبا والعالم أكبر بكثير مما كان عليه عند انفجار أزمة الديون الأوروبية قبل أربعة عشر عامًا من خلال دول PIIGS. إذ باتت المؤسسات الاستثمارية قلقة بشكل متزايد من أن عمليات بيع السندات الحكومية الفرنسية بشكل كبير ستؤدي إلى أثر ارتدادي يمكن أن يشعل جولة جديدة من تراجع اليورو وأزمة ديون أوروبية تؤثر على الأسواق المالية العالمية.

وبالعودة إلى دورة أزمة الديون الأوروبية السابقة – بدأت في 2009 عندما رفعت اليونان كثيرًا تقديراتها للعجز المالي، بينما فضحت تداعيات الأزمة المالية وانكشاف المصارف هشاشة الميزانيات الوطنية، وسرعان ما انتشرت الضغوط إلى أيرلندا والبرتغال وإسبانيا وإيطاليا. تسبب تراجع أسعار السندات بتدهور أصول وقدرة المصارف على الحصول على التمويل، بينما أدت عمليات الإنقاذ المصرفي إلى تحميل الحكومات مزيدًا من الأعباء، محدثة "دائرة مفرغة بين السيادة والبنوك"؛ كما قوضت سياسة التقشف النمو الاقتصادي. وقد أُنشئت تدريجيًا آليات الإنقاذ الأوروبية، خاصة بعد تعهد رئيس البنك المركزي الأوروبي ماريو دراغي في 2012 بأن "يبذل كل ما يتطلبه الأمر" لحماية اليورو، وإطلاق أدوات المعاملات النقدية المباشرة المرتبطة بشروط (OMT)، ما أعاد الثقة للأسواق تدريجيًا.

إن موجة بيع السندات الفرنسية الحالية وتطور أزمة الثقة المالية لم تصل بعد لدرجة تكرار الأزمة الكاملة – في الوقت الحالي، تمتلك المصارف الأوروبية احتياطيات رأسمالية أقوى، كما يمتلك البنك المركزي الأوروبي أدوات حماية الانتقال (TPI)، لكن التدخل مشروط بتقييم الاستدامة المالية وليس هناك ضمان مطلق. إن الإشارة الحقيقية لتصعيد أزمة الديون الحكومية والمالية الفرنسية ستكون عندما تتحول موجة بيع السندات والأزمة الميزانياتية إلى تفجر أزمة سيولة في منطقة اليورو نتيجة انكشاف مصارف تجارية على السندات الوطنية وعجزها عن التمويل، ثم تنتقل عبر النظام المصرفي إلى الدول الأعضاء الأخرى.