سوق إعادة الشراء الأمريكي يواجه "اختبارًا كبيرًا" في عام 2027 بسبب القواعد الجديدة للتسوية! بنك كندا الإمبراطوري التجاري يحذر: عدم كفاية استعداد السوق قد يؤدي إلى تقلبات في أسعار الفائدة

أفادت تطبيق ثقة المالية أن استراتيجيي بنك كندا الإمبراطوري للتجارة (CIBC) حذروا من أنه مع اقتراب الموعد النهائي لإلزامية المقاصة المركزية لمعاملات إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية، لا يزال التقدم في استعدادات المشاركين في السوق بطيئًا، مما قد يؤدي إلى تركيز المؤسسات المالية على إتمام التعديلات الامتثالية بحلول نهاية يونيو 2027، وبالتالي الإخلال بتسعير السوق وقدرة التمويل، ودفع معدلات الريبو إلى الارتفاع بشكل مرحلي.

وبحسب تقرير صادر عن الجمعية الدولية لمبادلات ومشتقات الأدوات المالية (ISDA)، ومع بقاء حوالي ثمانية أشهر فقط على الموعد النهائي للمقاصة الإلزامية في يونيو 2027، فقد تباطأ - بل توقف تقريبًا - نمو حجم معاملات المقاصة المركزية في سوق اتفاقيات إعادة الشراء الأمريكية خلال الأشهر القليلة الأولى من هذا العام.

قال فريق استراتيجيين بقيادة Michael Cloherty من بنك كندا الإمبراطوري للتجارة في تقرير صدر يوم الجمعة إن هذا التقدم مخيب للآمال بشكل كبير. أشار الاستراتيجيون إلى أن الخطر الرئيسي الذي يواجه السوق لا يتمثل في عدم قدرة المؤسسات المالية الكبرى على الامتثال النهائي للمتطلبات التنظيمية، بل في أن العديد من المؤسسات قد تندفع جماعيًا إلى إتمام الأعمال الامتثالية قبيل الموعد النهائي، مما يؤدي إلى اضطراب في تسعير السوق وقدرة السيولة.

وذكر التقرير أن هذا التحول الجماعي بالقرب من الموعد النهائي من المرجح أن يدفع معدلات الريبو للارتفاع قبل وبعد تنفيذ اللوائح الجديدة. ووفقًا للترتيبات الرقابية، فإن الموعد النهائي للمقاصة المركزية الإلزامية لمعاملات إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية هو 30 يونيو 2027. وقد حذرت الجهات التنظيمية سابقًا المشاركين في السوق من ضرورة الاستعداد الكامل قبل حلول الموعد النهائي.

ما يسمى بالمقاصة المركزية، تعني أن الطرفين في المعاملة ينهيان التسوية وإدارة المخاطر من خلال طرف مركزي للمقاصة، بدلاً من الاعتماد الكامل على الترتيبات الثنائية. ويهدف هذا النظام إلى تقليل مخاطر الطرف المقابل، وزيادة شفافية السوق واستقرار النظام المالي.

مع ذلك، لا يزال الانتقال إلى نموذج المقاصة المركزية في السوق يواجه العديد من التحديات التشغيلية والاقتصادية غير المحلولة، حيث قد تؤدي بعض الترتيبات إلى زيادة تكاليف المعاملات، وتضخيم حجم الضمانات التي يتعين على المؤسسات المالية تقديمها.

يرى الاستراتيجيون أن جزءاً كبيراً من المشاركين في السوق سيواجهون تكاليف أعلى بعد التحول إلى المقاصة المركزية، الأمر الذي يدفعهم لتأجيل إتمام التحول بشكل كامل إلى وقت قريب من انتهاء الموعد التنظيمي النهائي.

وقد تؤدي هذه الاستراتيجية الانتظارية إلى زيادة مخاطر التعديلات الجماعية في السوق. في وقت سابق من هذا الشهر، كشفت مؤسسات إدارة الأصول في مؤتمر نظمته الجمعية الدولية لإقراض الأوراق المالية (ISLA)، أن حوالي 25% فقط من المستندات اللازمة للمقاصة المركزية قد تم إنجازها حتى الآن.

وبحسب ما نقله نائب الرئيس التنفيذي لشركة Curvature Securities، Scott Skyrm، عن مجريات المؤتمر، تعتقد الجهات ذات الصلة أنه سيتم إنجاز نحو 25% إضافية من الأعمال الورقية بحلول يونيو العام القادم. ما يعني أن بعض مؤسسات إدارة الأصول قد يكون لديها فقط حوالي نصف الأطراف المتعاملة ضمن إطار المقاصة المركزية عند بدء تنفيذ اللوائح الجديدة.

يرى بنك كندا الإمبراطوري للتجارة أن هذا النقص في الاستعداد قد يحد من قدرة السوق على التعاملات، ويسبب اختلال التوازن في العرض والطلب على التمويل على المدى القصير. في نفس الوقت، لم تحسم لجنة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) بعد ما إذا كان يمكن استثناء بعض المعاملات من متطلبات المقاصة المركزية، مما يضيف حالة من عدم اليقين للسوق.

أحد القضايا المحورية التي يراقبها السوق حاليًا هو ما إذا كانت الجهات التنظيمية ستمنح إعفاءات واسعة للمعاملات الخارجية والمعاملات بين الشركات التابعة. فإذا حصلت هذه المعاملات على إعفاءات، فقد يساعد ذلك في تقليل مخاطر حدوث تشوهات في السوق أثناء تطبيق اللوائح الجديدة.

وبالعكس، إذا فُرضت المقاصة المركزية الإلزامية على معظم معاملات الشركات التابعة، فقد ترتفع تكلفة توزيع السيولة والضمانات بين الكيانات القانونية المختلفة داخل البنوك الكبرى بشكل واضح.

وأشار الاستراتيجيون إلى أنه في هذه الحالة، قد تضطر المؤسسات المالية إلى الاحتفاظ بمزيد من السيولة بشكل منفصل في كل كيان ضمن المجموعة لمواجهة متطلبات المقاصة المركزية وإدارة المخاطر ذات الصلة.

وهذا سيقلل من مرونة ميزانيات البنوك العمومية، وقد يؤدي إلى تسعير أقل استقراراً في السوق خلال فترات الضغط. ويعد هذا التطور جديرًا بالانتباه بشكل خاص للمؤسسات المالية التي تعتمد بشكل كبير على سوق الريبو لتمويلها قصير الأجل.

تُعتبر سوق الريبو قناة تمويل قصيرة الأجل مهمة للنظام المالي الأمريكي، حيث تحصل البنوك والمتعاملون والمؤسسات الأخرى على السيولة من خلال استخدام سندات الخزانة الأمريكية وغيرها من الأوراق المالية كضمانات. وتؤثر تقلبات معدلات الريبو ليس فقط على تكلفة التمويل لهذه المؤسسات، بل تنتقل أيضًا عبر سوق المال إلى الأسواق المالية بشكل أوسع.

وبرغم أن الاستراتيجيين لا يتوقعون أن تؤدي إصلاحات المقاصة المركزية إلى تقلبات شديدة في معدلات الريبو، يرى Cloherty أن احتمالية حدوث تغيرات سعرية متوسطة الحجم مرتفعة بما يكفي، وينبغي للمقترضين الرئيسيين في سوق الريبو النظر في التحوط ضد بعض مخاطر أسعار الفائدة للتمويل.

ومن الجدير بالذكر أن تعديلات السوق الناجمة عن اللوائح الجديدة قد لا تنتهي فورًا بعد انتهاء الموعد النهائي في يونيو 2027. حيث أشار بنك كندا الإمبراطوري للتجارة إلى أن المؤسسات المالية عادة ما تحتاج فترة طويلة للتكيف مع التحولات الهيكلية الدافعة بالتنظيم، لذلك قد تستمر آلام التكيف في سوق الريبو الأمريكية حتى عام 2028.

واستشهد الاستراتيجيون بقواعد السيولة الرقابية لاتفاقية بازل 3، التي تم طرحها بعد الأزمة المالية العالمية في عام 2008، كمثال مرجعي. فعلى الرغم من منح فترة انتقالية طويلة لمتطلبات التنظيم حينها، إلا أن السوق شهدت اضطرابات واضحة في التسعير قبل أن تكمل البنوك تعديل هياكل أعمالها وتحسين كفاءة استخدام ميزانياتها في ظل اللوائح الجديدة.

وأشار بنك كندا الإمبراطوري للتجارة إلى أن المؤسسات المالية تمكنت في نهاية المطاف من التكيف التدريجي مع الإطار التنظيمي الجديد، لكن هذه العملية استغرقت عدة سنوات.

بشكل عام، ومع انتقال سوق إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية إلى نظام المقاصة المركزية الإلزامية، ينصب تركيز السوق حاليًا على مدى جهوزية المؤسسات المالية فعليًا بدلاً من القواعد التنظيمية بحد ذاتها. وإذا واصلت العديد من المؤسسات تأجيل التعديلات الامتثالية، فقد تشهد السوق تحولاً جماعيًا في نماذج المقاصة قبل نهاية يونيو 2027، ما سيؤدي إلى ضغوط مؤقتة على قدرة التمويل، وزيادة تقلبات معدلات الريبو.

أما قرار لجنة الأوراق المالية الأمريكية النهائي بشأن نطاق إعفاء المعاملات الخارجية ومعاملات الشركات التابعة، فضلاً عن قدرة المؤسسات المالية على إنجاز أعمال المقاصة والاتصال بالأطراف المقابلة في الوقت المناسب، فستكون عوامل حاسمة في تحديد مدى تأثير هذه الإصلاحات على سوق التمويل الأمريكية.