انخفض سعر السهم بنسبة 36% خلال شهر، وارتفعت فروق عقود مقايضة الائتمان (CDS) بشكل حاد، شركة خدمات الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي CoreWeave (CRWV.US) تغرق في أزمة ثقة

أفادت منصة财经智通 بأن CoreWeave (CRWV.US) تواجه أزمة ثقة حادة، حيث شهدت أسهمها وسنداتها عمليات بيع واسعة. ومع ارتفاع أسعار الفائدة وتصاعد المخاوف بشأن بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، أصبح يُنظر إلى مزودي الخدمات السحابية الجدد المثقلين بالديون مثل CoreWeave من قبل العديد من المشاركين في السوق على أنهم أكثر الصفقات هشاشة في مجال الذكاء الاصطناعي.

كتب محلل الائتمان في باركليز Andrew Keches في تقرير أرسله للعملاء يوم الثلاثاء: "هناك مزاج سلبي واضح في السوق"، مشيراً بذلك إلى ديون الشركات في قطاع التكنولوجيا. كما أكد أن "الوضع في مجال الذكاء الاصطناعي يتغير بسرعة كبيرة كل يوم".

أدرجت CoreWeave في السوق في مارس من العام الماضي، ووصلت قيمتها السوقية بعد ثلاثة أشهر إلى ذروة بلغت نحو 90 مليار دولار. أما الآن فتبلغ قيمتها السوقية حوالي 31 مليار دولار، وانخفض سعر سهمها هذا الشهر بنسبة 36%، بما في ذلك تراجع بنسبة 10% في يوم الخميس وحده. في الوقت نفسه، يبلغ عائد سنداتها غير المضمونة حوالي 15%. وارتفع هامش مبادلة التخلف عن السداد (CDS) لمدة خمس سنوات لـ CoreWeave، والذي يمثل التأمين ضد التخلف، بنسبة 179% خلال العام الماضي، وبنسبة 39% في أكتوبر ليصل مؤخراً إلى 1145 نقطة أساس أي 11.45%. وقد رفضت CoreWeave التعليق.

تنتشر هذه الأزمة في الثقة على مستوى قطاع الخدمات السحابية الجديدة بأكمله. فقد انخفض سهم Nebius (NBIS.US) بنسبة 33% هذا الشهر وIREN (IREN.US) بنسبة 38%. وفي أستراليا، هوت أسهم مشغل مراكز البيانات NextDC بنسبة 40% يوم الأربعاء، بعدما خفضت الشركة بشكل كبير توقعاتها لأرباح العام. وفي وقت سابق من هذا الشهر، ألغت شركة مراكز البيانات الأسترالية Firmus خطط الطرح العام الأولي بسبب التقلبات في السوق والظروف البيئية غير المواتية.

يتم أيضاً تسليط الضوء على شركة الخدمات السحابية البريطانية الجديدة Nscale، ويراقب المستثمرون لمعرفة ما إذا كانت هذه الشركة المدعومة من Nvidia (NVDA.US) ستمضي قدماً في الطرح العام الأولي. وقد قدمت الشركة الشهر الماضي طلب إدراج إلى بورصة نيويورك.

تشديد بيئة التمويل

تعد CoreWeave أكبر شركة في فئة الخدمات السحابية الجديدة، ومرتبطة ارتباطاً وثيقاً بسوق الذكاء الاصطناعي الأمريكي. ووفق بيانات FactSet، تُعتبر Nvidia أكبر مستثمر مؤسسي في CoreWeave إذ تمتلك نحو 9% من أسهمها. وفي العام الماضي، جاء أكثر من ثلثي دخل CoreWeave من Microsoft.

جعل ذلك السوق أكثر تركيزاً على وضعها المالي وقدرتها على الاستمرار. لدى الشركة نحو 20.7 مليار دولار من الديون تستحق السداد بحلول 2030، يتبعها 14.9 ملياراً أخرى بعد ذلك، ومن المتوقع أن تواجه تمويلاً مستقبلياً بأسعار فائدة أعلى.

كشف مصدر بقسم الائتمان، أن الأسواق ما زالت تعيش حالة قلق حيال مقاومة سياسية تواجه مراكز البيانات، ما أدى إلى توقف عملياً سوق السندات ذات العائد المرتفع، ومن المتوقع ألا يستأنف حتى ما بعد الانتخابات النصفية بعد أسبوعين. ووفقاً لمصدر رفض ذكر اسمه نظرًا لحساسية القضية، فإن مستثمري الدخل الثابت "يريدون رؤية حلول فعلية لمتطلبات الترخيص والتنظيم" قبل الالتزام بتوفير التمويل. وصرح Seth Meyer، مدير محفظة العملاء العالميين في Janus Henderson في مقابلة: "بالنظر إلى اضطرابات السوق الأخيرة، فإن تعليق التمويل يعتبر أمراً معقولاً".

قياس احتياجات التمويل

بعث الرئيس التنفيذي لـ CoreWeave، Mike Intrator، مذكرة للموظفين يوم الخميس في محاولة لتهدئة المخاوف. وأكد Intrator أن الشركة تمتلك العديد من قنوات التمويل. كتب يقول: "يجمع نموذجنا التمويلي بين القروض بضمان البنية التحتية، والسندات، وحقوق الملكية، ومدفوعات العملاء المسبقة". وأضاف أن الشركة تتمتع "بمرونة إضافية مع تغير الظروف السوقية واحتياجات رأس المال، حيث يمكنها إصدار أسهم إضافية بمرور الوقت".

وبحلول نهاية الربع الثاني، كان لدى CoreWeave 5.5 مليار دولار من النقد وما في حكمه. ومن المتوقع أن تعلن الشركة عن نتائج الربع الثالث الشهر المقبل. وتُظهر بيانات FactSet أن المحللين يتوقعون أن يتسع التدفق النقدي الحر السلبي في هذا الربع ليصل إلى 10.1 مليار دولار، وهو أعلى مستوى منذ بدأت الشركة في إصدار تقارير مالية ربع سنوية.

مع اقتراب موسم الإفصاح المالي، يتجادل السوق حول قضية مفادها: ما مقدار رأس المال الذي يجب على CoreWeave جمعه بعد؟ وقدّر محلل البرمجيات في Baird، Rob Oliver، أن الشركة ستحتاج إلى حوالي 30 مليار دولار بحلول عام 2027. وقال: "قد تتناول التقارير المالية إجراءات تمويل لتعزيز الثقة، لكنهم في أقرب الأحوال لن يحتاجوا هذه الأموال قبل الربع الأول من العام المقبل".

وفي تقرير حديث لها، قدمت Bernstein تقديرات إجمالية أطول أجل: لتنفيذ عقود الحوسبة الموقعة والتي لم يتم تسليمها بعد، تحتاج CoreWeave إلى حوالي 85 مليار دولار من التمويل الإجمالي، منها 9 مليارات يمكن تغطيتها بترتيبات التمويل الحالية، بما يعني أنه لا يزال يتوجب تحصيل حوالي 76 مليار دولار من التمويل الإضافي. أشارت Bernstein إلى أن سوق السندات غير المضمونة لا يزال متاحاً لـ CoreWeave، لكن أسعار الفائدة تتجاوز 15%؛ وقد تكون أسعار التمويل مستقبلاً أعلى.

هناك أيضاً تساؤل عما إذا كانت Nvidia ستتدخل عند الضرورة؟ Nvidia تزود CoreWeave بوحدات معالجة الرسومات GPU، وفي يناير استثمرت 2 مليار دولار للحصول على حوالي 10% من أسهم CoreWeave بسعر شراء يبلغ 87.20 دولار للسهم. وعلى الرغم من ارتفاع السهم 6% يوم الإعلان، إلا أن سعر سهم CoreWeave حالياً يبلغ فقط 55.60 دولار.

أوضح رئيس Nvidia، Jensen Huang، الأسبوع الماضي أن CoreWeave "لا تحتاج إلى ضمانات من Nvidia"، وذكر أن "تكلفة رأس مالها الفعلية في انخفاض". لكن بعض المستثمرين يعتقدون أنه إذا استمرت ظروف الائتمان في التدهور، فقد يصبح تدخل عملاق الشرائح ضرورياً. وترى Bernstein أنه في حال ظهور مخاطر هبوط فعلية، فقد تتدخل Nvidia، وقد لا يؤدي ذلك إلى إعادة تنشيط سعر سهم CoreWeave، لكنه على الأقل سيرفع مستوى الدعم الأدنى.

انقسام المؤسسات: التفاؤل والحذر معاً

من الجدير بالذكر أن محللي Goldman Sachs وJPMorgan وBarclays أصدروا هذا الأسبوع تقارير متفائلة بشأن CoreWeave، مسلطين الضوء على قروضها المدعومة بوحدات GPU وقائمة عملائها من درجة الاستثمار مثل Microsoft وMeta.

رفع محللو Goldman Sachs تصنيف CoreWeave من "الاحتفاظ" إلى "الشراء"، وأكدوا أن لدى CoreWeave قوة سوقية مقارنة بالعديد من منافسي الخدمات السحابية الجدد. وكتب محللو Goldman Sachs في تقريرهم: "ليست كل منصات السحابة متشابهة. إذا تم التقييم بناءً على الأداء والقدرة التنفيذية، فقد تحتل CoreWeave ربع الصناعة الأعلى، بل وربما العشر الأعلى".

لكن Bernstein أبقت تصنيف CoreWeave عند "أداء أقل من السوق" وخفضت السعر المستهدف من 74 إلى 51 دولاراً بسبب المخاوف من تكلفة رأس المال، خاصة بعد التحول نحو العقود قصيرة الأجل. وأشارت Bernstein كذلك إلى أن توجه CoreWeave نحو العملاء من الشركات هو خطوة استراتيجية صحيحة، لكنه يحمل مقايضات تمويلية: العقود قصيرة الأمد تزيد سعر كل ميغاواط، والعملاء من الشركات يعززون استدامة الأعمال؛ ومع ذلك، فإن هذه العقود تحمل مخاطر أعلى للدائنين، كما أنها لا تساعد CoreWeave في تقليل تكلفة رأس المال.

كما أشارت Bernstein إلى أن شركات الخدمات السحابية الجديدة الأخرى قد تمتلك أصولاً عقارية خاصة، وميزانيات عمومية أكثر صحة، والمزيد من طاقة 2027 غير الملتزم بها، لكن هذا لا يجعلها محصنة بالكامل ضد المخاطر الاقتصادية العامة للقطاع؛ فحتى لو اختفت CoreWeave غداً، يمكن استيعاب عقود الاستضافة، وسيواصل السوق العمل.