عندما تدفع فرنسا وألمانيا ثمن العجز، يصبح الانضباط المالي "خندق حماية" لسوق السندات البريطانية، والمستثمرون يجهزون لاسترداد سندات الذهب البريطانية مسبقاً

لاحظ تطبيق زهيتون فاينانس أن بعض المستثمرين الكبار يراهنون على أن وزير المالية البريطاني جون هيلي سيلتزم بالانضباط المالي في أول ميزانية له، الأمر الذي يدفع بالسندات الذهبية البريطانية (سندات الحكومة البريطانية) نحو الارتفاع.

قامت شركات مثل M&G، Ninety One، Mediolanum International Funds و Raymond James Wealth Management بشراء السندات البريطانية قبل إعلان الميزانية في 28 أكتوبر، مراهنةً على أن هيلي إذا أظهر نهجًا متزنًا في الإنفاق والاقتراض، فقد تنخفض العوائد.

قال موين إسلام، استراتيجي أسعار الفائدة في بنك Barclays بريطانيا: "بالنسبة لوزير مالية جديد يواجه سياقًا غير مؤكد، يمكن أن يكون تقديم ميزانية عادية تمامًا هو النتيجة الأفضل من منظور إدارة السوق السندية. في الوقت الذي تركز فيه الأسواق العالمية على واشنطن وباريس وطوكيو، يجب على هيلي ألا يمنح السوق سردًا خاصًا ببريطانيا".

تكلفة الاقتراض البريطانية هي الأعلى بين الدول المماثلة

مع وصول عوائد السندات لأجل 30 عامًا إلى 5.8% وتكاليف الاقتراض البريطانية تتجاوز تلك الخاصة بالدول النظيرة، المهمة التي تنتظر هيلي هي: الحفاظ على الحواجز المالية أثناء شرح سياسات رئيس الوزراء آندي بورنهام المتعلقة بالضرائب والإنفاق، وتجنب "الحسابات الإبداعية" التي قد تثير غضب سوق السندات. وتظهر التجارب الأخيرة أنه إذا فقد المستثمرون الثقة في خطط الحكومة، فقد يؤدي ذلك إلى ردود فعل سلبية قوية.

قال ماكس كيتنر، كبير استراتيجيي الأصول المتعددة في HSBC، إنه متفائل بشأن السندات الذهبية، خاصةً طويلة الأجل، قبل إعلان الميزانية، مشيرًا إلى أن مخاوف المستثمرين قد تم تضمينها بالفعل في الأسعار. وبحسب تقديرات استراتيجيي UBS Group، إذا تم تمرير الميزانية بسلاسة، يمكن أن تنخفض عوائد السندات الذهبية لأجل 10 سنوات بما يصل إلى 20 نقطة أساس، أي 0.2 نقطة مئوية.

قام جيسون بوبولا-شين، مدير الصندوق في Ninety One، هذا العام بزيادة ممتلكاته من السندات الذهبية طويلة الأجل، مشيرًا إلى أن السوق قد مرت بـ"اختبار ناري"، وأن الحكومة الجديدة قد أظهرت "درجة معينة من الأرثوذكسية، أو على الأقل اهتمامًا بكيفية تفاعل السندات الذهبية مع صنع السياسات".

على مدى سنوات، كانت بريطانيا تدفع ثمنًا باهظًا في سوق السندات — ففي عام 2022، أطلقت رئيسة الوزراء حينها ليز تراس عملية خفض ضرائب كبيرة من خلال التمويل بالعجز في ميزانية مصغرة، ما تسبب باضطراب في السوق كان كبيرًا لدرجة أنها اضطرت إلى التخلي عن معظم الإجراءات، وأقالت وزير المالية، واستقالت بعد 44 يومًا فقط في المنصب.

منذ ذلك الحين، أصبح المستثمرون يردّون على أي علامة على التبذير المالي من خلال رفع عوائد السندات. بينما يسعى وزراء المالية في السنوات الأخيرة، في محاولة لخفض تكلفة الاقتراض إلى أدنى حد ممكن، إلى إقناع السوق بأنهم سيحافظون على القواعد المالية — أي أن الحكومة لا يمكنها الاقتراض إلا من أجل الاستثمار وأن صافي الدين المالي يجب أن ينخفض خلال فترة التوقعات المتدحرجة لمدة ثلاث سنوات.

قال كريس جيفري، رئيس استراتيجيات الاقتصاد الكلي في Legal & General Group، إن هذه الحواجز تضع حدودًا واضحة على مقدار الديون التي يمكن أن يتحملها أي حكومة وإلى أي مدى يمكن أن تتضخم. وأضاف: "هذا الانضباط، بصراحة، غير موجود في الولايات المتحدة، وحتى في بعض أجزاء أوروبا القواعد أكثر غموضًا بكثير".

وقال جيفري: "أعتقد أن المؤسسات التي بنتها بريطانيا لتعزيز سياسة مالية مستدامة تؤتي ثمارها الآن".

تدخل صندوق النقد الدولي (IMF) في أزمات النقد والديون البريطانية في سبعينيات القرن الماضي، وقد حذر الآن هيلي من استخدام تدابير دعم تكاليف المعيشة "بحذر"، وإلا فقد يعيد إشعال التضخم. لكن كبير الاقتصاديين في صندوق النقد الدولي سيلفانا تينريرو، أشارت أيضًا إلى أن بريطانيا، من بين دول مجموعة السبع، تبرز لاتباعها خطط ميزانية "تثبت الديون"، وهي خطط تعيد المالية العامة تدريجيًا إلى المسار الصحيح.

قد يكون هذا بداية لتغير السرد حول الديون البريطانية. في يوليو من هذا العام، وفي اليوم الأول لتولي بورنهام منصب رئيس الوزراء، تم بيع السندات الذهبية البريطانية بعد أن صرح بأنه سيسعى إلى "أي مرونة" ممكنة مع الالتزام بقواعد الاقتراض والإنفاق الحكومية. العام الماضي، اشتكى بورنهام من أن بريطانيا "مدينة" للأسواق المالية، ثم تراجع لاحقًا عن هذا التصريح.

منذ انتخاب بورنهام نائبًا في البرلمان، تحول تركيز السوق إلى أمور أخرى

ومؤخرًا، ساعد التزام بورنهام بالقواعد المالية في تهدئة الأسواق وتحول تركيز المستثمرين إلى أسواق أخرى. فمنذ انتخاب بورنهام كعضو في البرلمان في 18 يونيو وتهيئة الطريق له لدخول مقر الحكم في داونينغ ستريت، ارتفع العائد على السندات لأجل 10 سنوات البريطانية بنحو 0.6 نقطة مئوية؛ وفي الفترة نفسها، ارتفع العائد على السندات الفرنسية المقارنة بأكثر من نقطة مئوية واحدة بسبب المخاوف السياسية والمالية.

قال إسلام: "الارتفاع في تكلفة الاقتراض الحكومي البريطاني طويل الأجل في العام الماضي يرجع أساسًا إلى تغيّرات في توقعات أسعار الفائدة للبنك المركزي، وليس إلى تغير في وجهات النظر حول مخاطر الاحتفاظ بالسندات البريطانية نفسها".

ومع ذلك، لا يزال بعض المستثمرين يعتقدون أن بريطانيا تواجه تحديات كبيرة — فاقتصاد البلاد يعاني من ضعف النمو ويكابد من تضخم مرتفع نتيجة للحرب في الشرق الأوسط. قال ديفيد زاهن، رئيس قسم الدخل الثابت الأوروبي لدى Franklin Templeton Investment Management: "الحكومة تحاول كسب المزيد من الوقت لوضع خطة، إذ أن حزب العمال الذي ينتمي إليه بورنهام غير مهتم بخفض الإنفاق على الرعاية الاجتماعية".

وقال: "إنهم يماطلون، ويأملون أن يظهر شيء ما لحل المشكلة".

لكن في الوقت الحالي، ومع تحوّل التركيز إلى فرنسا وتصاعد المخاوف من مستويات الديون الأمريكية، تحوّلت هذه الميزانية من كونها عقبة محتملة إلى ميزة ممكنة.

قال إسلام: "الميزة الحالية لبريطانيا هي أن السوق تتجاهلها، وأن الحفاظ على ذلك هو بالضبط ما يجب أن يسعى إليه وزير المالية".