تأثير التضخم والتوظ يف على سعر الفائدة المحايد في الولايات المتحدة قد يؤدي إلى بقائه مرتفعاً
موقع هويتونغ، 6 أكتوبر—— أزمة المخزون ترفع الأسعار وتزيد من مقاومة التضخم، سوق العمل يلين لكن الأساس لا يزال موجودًا، من المرجح أن يبقى سعر الفائدة المحايد في أمريكا مرتفعًا لفترة طويلة.
مستقبل سعر الفائدة المحايد في أمريكا يتوقف على خيطين متعاكسين: أحدهما من الطاقة، والآخر من التوظيف.
تحذير الرئيس التنفيذي لشركة Aramco ناصر بشأن المخزون وضع مرونة تضخم أسعار النفط في المقدمة — فالمخزون العالمي المتاح أقل من 10% فقط، وقد يحتاج البناء من جديد إلى عامين، مما يجعل الطاقة تجعل التضخم “سهل الارتفاع وصعب الانخفاض”. أما من جانب سوق العمل، يظهر تحليل دقيق من الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس أن ذروة الطلب كانت في أبريل 2023، والسوق يتحول رويدًا رويدًا من حالة شديدة الضيق إلى حالة أكثر مرونة، مما يمهد الطريق لتخفيف التضخم.
هاتان القوتان تتعادلان، وينتج عن ذلك إبقاء سعر الفائدة الأساسي عند مستوى مرتفع يصعب النزول عنه —— هذه هي فكرة هذا المقال: كيف يقرر الصراع بين أسعار النفط وسوق العمل بقاء سعر الفائدة المحايد الأمريكي في مستويات مرتفعة.
جانب أسعار النفط: تحذير الرئيس التنفيذي لشركة Aramco بشأن المخزون وتأثيره على التضخم في أمريكا
كان حديث الرئيس التنفيذي لشركة Aramco ناصر في منتدى الطاقة في لندن يدور بشكل أساسي حول تحذير من “نفاد المدخرات”.
سلسلته من البيانات كانت واضحة: كان هناك حوالي 10 مليارات برميل من المخزون التجاري العالمي قبل الأزمة، ولم يبقَ اليوم سوى أقل من 6 مليارات برميل، ومن بين هذا، ما هو متاح فعلاً ربما لا يصل حتى إلى 10%، ووصفه بأنه “رقيق بشكل مخيف”.
الحروب تسببت في فقدان حوالي 3 مليارات برميل من الإمدادات، والسوق سدت الفجوة بسحب المخزون بأكثر من مليار برميل، وهذه الكمية كانت بمثابة خطوط الدعم الأخيرة.
حتى وإن استعادت مضيق هرمز نشاطها كليًا وعاد الثقة، فإن إعادة بناء المخزون قد تستغرق عامين؛
وإذا كان يجب تلبية الطلب اليومي أثناء تعبئة المخزون، فإن العالم سيحتاج إلى توريد إضافي يومي بـ2 مليون برميل خلال الـ18 شهرًا القادمة.
أما عن التأثير على أمريكا، فيتركز على جانب المنتجات النفطية: مصافي الشرق الأوسط تضررت، أسعار الوقود ارتفعت أسرع من النفط الخام، الصين أوقفت تصدير المنتجات النفطية لضمان الإمداد المحلي، وصار فرق أسعار الديزل والبنزين في ذروة عالية.
البنزين والديزل هما المكونان الأكثر حساسية وثقلاً ضمن مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي (CPI)، وهما الإنفاق الأكثر شعورًا به للسكان — وكل ارتفاع سعر بسيط ينتقل عبر تكاليف اللوجستيات والنقل إلى مجموعة أوسع من الأسعار.
وهذا يعني أن الطاقة قد أضافت نابضًا قويًا للتضخم الأمريكي يجعل من السهل ارتفاعه وصعب نزوله: كلما كان المخزون أقل وكانت الحماية أضعف، أي اضطرابات جديدة ستتضخم إلى قمم سعرية أكثر حدة، ويزداد تأخر تراجع التضخم.
سوق العمل الأمريكي: الرؤية الحقيقية من زاوية دقيقة
يُظهر أحدث بحث صادر عن الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس سوقًا تختلف أحواله عن المؤشرات الكلية.
معدل البطالة الوطني بقي تحت 4.5% لنحو خمس سنوات، وهي واحدة من أطول الفترات ذات البطالة المنخفضة في العصر الحديث، ما يعني أن أساس الطلب لا يزال قائمًا.
لكن ما يستحق التأمل فعلاً هو التركيبة — بلغت ذروة الطلب على العمالة في أبريل 2023، وبعد ذلك تبرد الكثير من المناطق بشكل واضح، لكن المتوسط الوطني يخفف هذا البرود.
الإشارة الأبرز من زاوية دقيقة هي أن “ميزة الندرة ليست منيعة”: المناطق التي تضررت أكثر من الجائحة كان شبابها أضعف في التعافي؛ وحتى في سوق عمل شديد الضيق مع معدل بطالة دون 3% على المدى الطويل، لم تمنع ميزة التوظيف التي اكتسبها الشباب من أن يتعرضوا للضرر عند حدوث تباطؤ مستقبلي.
بعبارة أخرى، سوق العمل يتحول تدريجيًا من حالة شديدة الضيق إلى حالة أكثر مرونة، وأكثر من يشعر بذلك هم الأقل خبرة ومهارة — هشاشتهم التوظيفية غالبًا ما تكون الإنذار المبكر.
آفاق العمل: الصراع بين المرونة والتباطؤ
بالنظر إلى المستقبل، فإن سوق العمل يشبه “صراعًا بين مرونة وتباطؤ”.
من ناحية، ما زال معدل البطالة منخفضًا، ورغم تراجع الوظائف الشاغرة لم تنهار، ولا يزال الطلب على العمالة في الخدمات قائمًا، ولا توجد مؤشرات مفاجئة على تدهور حاد في المدى القصير؛ من ناحية أخرى، الذروة مرت، والاختلافات في الهيكل تزداد حدة، وإبطاء نمو الأجور يمهد لنقل أكثر هدوءًا للأسعار، وهو ما قد يكون إشارة لتخفيف ضغوط التضخم لاحقًا.
المفتاح هو الإيقاع: إذا كان سوق العمل يشهد “تباطؤًا معتدلاً”، فهذا سيمنح الاحتياطي الفيدرالي مساحة للمراقبة الهادئة؛
أما إذا تحول التباطؤ إلى ضعف منهجي، فلن يضغط فقط على الأجور بل وعلى الطلب الكلي — حينها الصراع بين مساهمة سوق العمل في خفض التضخم ورفع أسعار النفط سيبلغ ذروته.
اتجاه سعر الفائدة المحايد: البقاء في مستويات مرتفعة
بدمج خطي أسعار النفط والتوظيف مع الاحتياطي الفيدرالي، يصبح اتجاه سعر الفائدة المحايد أكثر وضوحًا.
صدمة الطاقة تدفع التضخم للأعلى بقوة، بينما يضغط سوق العمل بوتيرة هادئة إلى الأسفل، وتعادل القوتين يُبقي التضخم على منصة أعلى من التوقعات — لا ينخفض بسرعة ولا يرتفع بشكل خارج عن السيطرة.
هذا الوضع يعني أن تخفيض سعر الفائدة سيكون بطيئًا ومحسوبًا: طالما أن مقاومة التضخم قائمة، والتحوط الطاقي ضعيف، سيصعب على الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة بشكل كبير ومتتالٍ، وستسود سياسة “مرتفع لفترة أطول”.
بلغة السوق: من المرجح أن يبقى سعر الفائدة المحايد مستقرًا على مستوى أعلى قليلاً من الآن، وليس التراجع السريع.
بالنسبة إلى الدولار، يعني ذلك دعمًا قويًا ومجالًا محدودًا للهبوط؛ بالنسبة للذهب والأصول ذات المخاطر، فإن بقاء أسعار الفائدة مرتفعة يظل عامل ضغط دائم.
أما المحركات الفعلية للتغيير، فلا تزال كامنة في أمرين — هل ستشهد أسعار النفط ارتفاعًا جديدًا بسبب اضطرابات الإمداد، وهل سيتحول “التباطؤ المعتدل” في سوق العمل إلى “تراجع واضح”. ارتفاع أسعار النفط سيزيد الضغوط التضخمية، أما تراجع التوظيف فيخفض الطلب، وأيهما سيحدث أولاً سيحدد هل سيبقى سعر الفائدة المحايد في القمة أو يُجبر على النزول للبحث عن مخرج.
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
ROI- بالنسبة لوزارة الخزانة بقيادة ترامب، فإن "الطرف الخلفي" في المزاد هو الجزء الأكثر تعقيدًا: ماكيفر
الآراء الواردة في هذا المقال تعبر فقط عن رأي الكاتب نفسه، وهو كاتب عمود في رويترز، جيمي مكغيرفر. أورلاندو، فلوريدا، 6 أكتوبر - من المفترض أن تكون مزادات سندات الخزانة الأمريكية إجراءات روتينية مملة ومتوقعة ولا تحمل قيمة إخبارية. لكن هذا الزمن ليس عادياً، وحكومة ترامب تواجه الآن خطر أن يصبح ضعف مبيعات سندات الخزانة خبراً رئيسياً. تخطط وزارة الخزانة الأمريكية هذا الأسبوع لإصدار ما يقرب من 120 مليار دولار من السندات، وهي أول إصدارات لسندات غير أذون الخزانة القصيرة الأجل منذ أسبوعين: سندات ثلاثية السنوات بقيمة 58 مليار دولار في يوم الثلاثاء، وسندات لعشر سنوات بقيمة 39 مليار دولار في يوم الأربعاء، وسندات لثلاثين عاماً بقيمة 22 مليار دولار في يوم الخميس. هذه المزادات، التي من المفترض أن تكون أموراً بسيطة تحت الظروف العادية، أصبحت محط أنظار متزايدة بسبب الأداء الضعيف بشكل غير معتاد لمزادات الفترة من 22 إلى 24 سبتمبر، لا سيما مزاد سندات الخمس سنوات في 23 سبتمبر، الذي أدى إلى أكبر ارتفاع في عوائد السندات منذ أبريل الماضي. ومنذ ذلك الحين، لم تتراجع العوائد بل ارتفعت عبر غالبية الفترات الزمنية إلى أعلى مستوياتها منذ عقود. من المهم الإشارة إلى أن احتمال "فشل" مزادات سندات الخزانة الأمريكية شبه معدوم. المتعاملون الأساسيون — وهم حالياً 26 مصرفاً ومؤسسة مدرجة ومرخصة من الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك — يشاركون دائماً في المزادات، حيث يتحملون فعلياً مسؤولية ضمان بيع السندات بسلاسة في سوق تعتبر الأكبر والأكثر سيولة بقيمة 30 تريليون دولار. هذا ينعكس على استمرارية عمل النظام المالي العالمي ككل. تريليونات الدولارات من الديون العالمية والأصول والمشتقات تعتمد على سندات الخزانة الأمريكية كمؤشر مرجعي. كما أن هذه السندات تُستخدم كضمان لإجراء الاتفاقيات الاستردادية قصيرة الأجل والقروض بين البنوك وغيرها من مصادر التمويل. بعبارة مختصرة: طالما أن سندات الخزانة الأمريكية تظل الركيزة الأساسية للنظام المالي العالمي، فسيظل هناك دائماً مشترون في المزادات. والسؤال دائماً حول السعر النهائي لهذه السندات. حالياً، تكلفة الاقتراض في السوق الثانوية هي الأعلى منذ منتصف العقد الأول من الألفية الحالية، مما يشير إلى أن وزارة الخزانة ستدفع معدلات فائدة أعلى في السوق الأولية. لكن كما أظهرت المزادات الأخيرة، لا تزال هناك إمكانية لمفاجآت سلبية. "هل هي كبيرة جدًا بحيث لا يستطيع السوق امتصاصها؟" كان مزاد سندات الخزانة الأمريكية لخمسة أعوام بقيمة 70 مليار دولار في 23 سبتمبر واحداً من أكثر المزادات المقلقة في السنوات الأخيرة. الطلب — كما يقاس بنسبة التغطية — كان الأدنى منذ تسع سنوات. باعت وزارة الخزانة السندات بعائد 5.033%، وهو أعلى بأكثر من ثلاث نقاط أساس من العائد السوقي عند إغلاق فترة تقديم العطاءات. ثلاث نقاط أساس قد تبدو ليست كثيرة، لكنها استثنائية لمزاد سندات خمس سنوات. هذا "الفارق" هو الأكبر منذ يونيو 2022. وأشار محللو JPMorgan إلى أنه للعثور على مرة سابقة لحدوث مثل هذا الفارق في مزاد سندات الخمس سنوات يجب العودة إلى عام 2011 — عندما أدت الأزمة المتعلقة بسقف الدين آنذاك إلى تخفيض التصنيف الائتماني للولايات المتحدة في أغسطس من ذلك العام. في الحاضر، الهواجس حول الوضع المالي المستقبلي للولايات المتحدة تدفع تكلفة الاقتراض طويل الأجل للارتفاع. ويُتوقع على نطاق واسع أن تحول حكومة ترامب تركيز تمويلها الضخم نحو الفترات المتوسطة والأقصر أجلاً حيث التكلفة أقل. وهذا سبب القلق الكبير من مزاد سندات الخمس سنوات قبل أسبوعين. فارق الثلاث نقاط أساس شائع في المزادات طويلة الأجل لكن نادراً ما يحدث في "منتصف" المنحنى الزمني. وإذا اضطرت وزارة الخزانة لدفع علاوات أكبر لإصدار تلك السندات، فسنكون في ورطة. تعدد أسباب اتساع "الفارق" في المزادات، منها تقلبات السوق اللحظية أو مشاكل هيكلية أعمق قد تؤثر بالسلب على الطلب مستقبلاً — وغالباً ما يصعب التمييز بين السببين. من زاوية متفائلة، لم تمتد حالة القلق إلى نهاية المنحنى القصير حتى الآن. عوائد سندات الثلاث سنوات والعشر سنوات ارتفعت بنحو 0.50% عن المزاد الماضي، لتستقر عند 4.96% و5.32% على التوالي. أما سندات الثلاثين سنة فارتفعت عوائدها بنحو 0.35% إلى 5.65%. يُفترض أن هذه المستويات مرتفعة بما يكفي لجذب طلب قوي وضمان نجاح البيع، أليس كذلك؟ ربما. لكن أي مفاجآت غير متوقعة قد تؤدي إلى تقلبات شديدة وعدم يقين قد يمتد إلى السوق ككل. المستثمرون سيبقون كالصقور يراقبون الأحداث عن كثب. (الآراء الواردة في هذا المقال تعبر فقط عن رأي الكاتب وهو كاتب عمود في رويترز) هل أعجبك هذا العمود؟ يمكنك زيارة قسم "العقود المفتوحة" من رويترز (ROI)، وهو مصدر جديد لا غنى عنه للتعليقات المالية العالمية. تابع ROI على LinkedIn وX. يمكنك أيضًا الاستماع إلى بودكاست "Morning Bid" اليومي عبر Apple، Spotify أو تطبيق Reuters. اشترك لتستمع يومياً لتحليلات معمقة بشأن أهم الأخبار في الأسواق والمال من مراسلي رويترز. US 5-year auction has biggest 'tail' since 2022 https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkmkzogpm/TAIL.png (ولتسهيل القراءة على غير الناطقين بالإنجليزية، تتيح Reuters تقاريرها التلقائية بعدة لغات. ونظراً لإمكانية وقوع أخطاء أو غياب بعض السياقات، لا تضمن Reuters دقة الترجمة ولا تتحمل أي تبعات عن أي خسائر أو أضرار ناتجة عن استخدامها. الترجمة التلقائية للتيسير فقط.)
تدفقات صناديق النقدية تنخفض بشكل حاد إلى 158 مليار، هل السيولة قصيرة الأجل للسندات الأمريكية تواجه خطر؟
تدفقات صناديق الأموال تراجعت بشكل حاد هذا العام إلى 158 مليار دولار في الأشهر الثلاثة الأولى، مما دفع عوائد سندات الخزانة للارتفاع. التقلبات على المدى القصير زادت، والسوق قلقة بشأن تشديد التمويل قصير الأجل.
أسعار العملات المشفرة
المزيد
