تدفقات صن اديق النقدية تنخفض بشكل حاد إلى 158 مليار، هل السيولة قصيرة الأجل للسندات الأمريكية تواجه خطر؟
تدفقات صناديق الأموال تراجعت بشكل حاد هذا العام إلى 158 مليار دولار في الأشهر الثلاثة الأولى، مما دفع عوائد سندات الخزانة للارتفاع. التقلبات على المدى القصير زادت، والسوق قلقة بشأن تشديد التمويل قصير الأجل.
لاحظت Arabic智通财经APP أن تدفق أموال المستثمرين إلى صناديق سوق المال قد تباطأ بشكل ملحوظ هذا العام، مما أدى إلى ارتفاع عوائد أذون الخزانة الأمريكية (Treasury bills) وقد يجعل السوق عرضة لمشكلات التمويل قصير الأجل.
تشير بيانات TD Securities إلى أن صافي التدفقات إلى صناديق سوق المال في الأرباع الثلاثة الأولى من هذا العام بلغ فقط 158 مليار دولار، أي أقل من 823 مليار دولار للعام 2025 ككل و840 مليار دولار في عام 2024.
يقول المحللون إن تباطؤ تدفقات صناديق سوق المال قد أضعف الطلب على أذون الخزانة، مما دفع بعوائد أذون الخزانة للارتفاع مقابل عقود مبادلة المؤشرات الليلية (OIS) في عدة جلسات تداول حديثة. وتُعد OIS مؤشراً محورياً يتابع توقعات السوق لرفع أسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في سوق المبادلات.
قال سام إيرل، استراتيجي أسعار الفائدة في Barclays بالولايات المتحدة: "إذا لم تتلق صناديق سوق المال هذه التدفقات من الأموال، فعليها أن تفكر في أين ستستثمر هذه الأموال".
ومع ذلك تظل صناديق سوق المال مشترياً صافياً لأذون الخزانة، لكن الطلب تباطأ بشكل واضح. فبحسب أحدث بيانات من جمعية شركات الاستثمار الأمريكية، حتى نهاية أغسطس ارتفعت هذه الحيازات بنسبة 4% تقريباً مقارنة بنهاية 2025، بينما ارتفعت بنسبة 18% طوال عام 2025.
مؤشرات القلق بين المستثمرين
بدأ هذا التباطؤ في الطلب ينعكس على التسعير النسبي لأذون الخزانة، حيث يطالب المستثمرون بعلاوة أعلى للاحتفاظ بها.
يوم الاثنين، ارتفع عائد أذون الخزانة الأمريكية لمدة ثلاثة أشهر ليزيد عن عقود OIS لنفس الفترة بحوالي 10 نقاط أساس، بعد أن بلغ أعلى فارق له منذ سبتمبر 2024 خلال الأسبوع الماضي. بالنسبة للأذون لأجل 6 أشهر، بلغ الفارق يوم الاثنين 11.3 نقطة أساس، بعدما بلغ 12.5 نقطة الأسبوع الماضي، وهو الأعلى منذ أبريل 2025.
يقيس هذا الفارق قيمة أذون الخزانة مقابل المسار المتوقع لسياسة الاحتياطي الفيدرالي قصيرة الأجل والضمنية في السوق. فإذا ارتفعت عوائد الأذون، فهذا يشير إلى أن المستثمرين يطالبون بتعويض إضافي للاحتفاظ بسندات الخزانة قصيرة الأجل الأمريكية، وهي أصول تُعتبر اعتيادياً مرنة جداً وشبه خالية من المخاطر.
قال نافيس سميث، رئيس الأموال الرئيسية ومدير صناديق سوق المال الخاضعة للضرائب في Vanguard: إن الأداء القوي لسوق الأسهم الأمريكية هذا العام قلل من دافع المستثمرين لضخ الأموال في النقد، مما قلل من تدفقات صناديق سوق المال. فقد ارتفع مؤشر S&P 500 هذا العام بنسبة 13%، وناسداك بنسبة 18%.
أشار المحللون إلى أن ارتفاع عوائد أذون الخزانة، فضلاً عن تباطؤ مشتريات صناديق سوق المال، يعكس أيضاً توقعات زيادة ضخ الخزانة للأذون في الربع الرابع وتوقعات مزيد من رفع الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي.
قدرت Barclays أن وزارة الخزانة ستصدر حوالي 225 مليار دولار من الأذون في أكتوبر و160 مليار دولار أخرى في نوفمبر. ومع ضخ الوزارة كميات كبيرة من الأوراق المالية قصيرة الأجل في السوق، يُتوقع أن ترتفع العوائد. كما ارتفعت العوائد الطويلة الأجل مؤخراً، تعكس إصدار سندات الشركات لتمويل مشاريع الذكاء الصناعي، والإنفاق بالعجز في الولايات المتحدة والعالم، ونمو الاقتصاد المحلي القوي.
قال جينادي جولدبرج، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في TD Securities: "وزارة الخزانة حريصة على تركيز المزيد من الإصدارات في مقدمة منحنى العائد عبر الأذون، لكن أكبر مصادر الطلب تشهد تباطؤاً، وهو أمر مقلق."
إذا استمرت العوائد المرتفعة، فقد تغيّر اتجاه تدفقات رؤوس الأموال عبر سوق التمويل قصير الأجل. فإذا سحبت صناديق سوق المال أموالها من سوق إعادة الشراء الليلي ووجهتها إلى أذون الخزانة ذات العوائد المرتفعة تزامناً مع زيادة إصدار الأذون، فقد تزداد صعوبة ظروف التمويل، مما يرفع معدلات إعادة الشراء ويزيد من تكلفة التمويل للمتعاملين والمشاركين في السوق.
مع ذلك، يقول المحللون إنه من المبكر دق ناقوس الخطر في هذه المرحلة. غالباً ما تتسارع تدفقات صناديق سوق المال في الربع الرابع من العام، حيث يدخر المستثمرون نقداً لتلبية احتياجات السيولة لنهاية السنة وسداد الضرائب وموازنة المحافظ الاستثمارية.
عدم اليقين بشأن أسعار الفائدة يهيمن
في الوقت الحالي، تعكس العوائد المرتفعة لأذون الخزانة المزيد من الضبابية في وجهة أسعار الفائدة. تُظهر تقديرات LSEG أن العقود الآجلة لأسعار الفائدة الأمريكية تحتسب بالفعل زيادة واحدة في الفائدة هذا العام (25 نقطة أساس)، وزيادتين أخريين في 2027.
وغالباً ما يقوم مدراء صناديق سوق المال بتقصير مدة استحقاق محافظهم الاستثمارية عندما يتوقعون ارتفاع أسعار الفائدة. فالديون الأقصر أجلاً تستحق بسرعة أكبر، ما يمكّن المديرين من إعادة الاستثمار بأسعار عوائد أعلى مع رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة.
قال سميث من Vanguard: "هذا التذبذب حول توقعات رفع الفائدة يخلق بشكل طبيعي دافعاً للاحتفاظ بمدة استحقاق قصيرة لصندوق سوق المال يركز على الحفاظ على رأس المال."
تشير بيانات TD Securities إلى أن متوسط مدة الاستحقاق المرجح لصناديق سوق المال (WAM) – أي متوسط مدة استحقاق الأوراق المالية التي تحتفظ بها الصناديق – انخفض من ذروة بلغت 42 يوماً في مايو إلى 36 يوماً الآن. وهذا لا يزال أعلى بكثير من أدنى مستوى عند 15 يوماً فقط في عام 2022.
في الوقت الحالي، لا يبدو أن حركة أسعار الفائدة على أذون الخزانة تشير إلى ضغوط حقيقية على التمويل الأساسي.
يقول المحللون إن سوق إعادة الشراء – الذي تظهر فيه عادة ضغوط التمويل في وقت مبكر – ما زال منضبطاً. كما شدد مسؤولو الخزانة مراراً على أن الطلب على أذون الخزانة من جانب العملات المستقرة وصناديق سوق المال لا يزال قوياً حتى مع بعض التراجع، لكن الحذر يبدو أنه يهيمن حالياً.
قال سميث من Vanguard: "نشهد بعض التقلبات على المدى القصير التي أعتقد أن السوق غير معتادة عليها." "وهذا يوفر حافزاً لصناديق سوق المال للحفاظ على مدد استحقاق قصيرة والسعي للحصول على علاوة مخاطر أعلى."
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
تزامن أسعار النفط واليورو يفتح نافذة تحول في الأصول الكبرى
ROI- بالنسبة لوزارة الخزانة بقيادة ترامب، فإن "الطرف الخلفي" في المزاد هو الجزء الأكث ر تعقيدًا: ماكيفر
الآراء الواردة في هذا المقال تعبر فقط عن رأي الكاتب نفسه، وهو كاتب عمود في رويترز، جيمي مكغيرفر. أورلاندو، فلوريدا، 6 أكتوبر - من المفترض أن تكون مزادات سندات الخزانة الأمريكية إجراءات روتينية مملة ومتوقعة ولا تحمل قيمة إخبارية. لكن هذا الزمن ليس عادياً، وحكومة ترامب تواجه الآن خطر أن يصبح ضعف مبيعات سندات الخزانة خبراً رئيسياً. تخطط وزارة الخزانة الأمريكية هذا الأسبوع لإصدار ما يقرب من 120 مليار دولار من السندات، وهي أول إصدارات لسندات غير أذون الخزانة القصيرة الأجل منذ أسبوعين: سندات ثلاثية السنوات بقيمة 58 مليار دولار في يوم الثلاثاء، وسندات لعشر سنوات بقيمة 39 مليار دولار في يوم الأربعاء، وسندات لثلاثين عاماً بقيمة 22 مليار دولار في يوم الخميس. هذه المزادات، التي من المفترض أن تكون أموراً بسيطة تحت الظروف العادية، أصبحت محط أنظار متزايدة بسبب الأداء الضعيف بشكل غير معتاد لمزادات الفترة من 22 إلى 24 سبتمبر، لا سيما مزاد سندات الخمس سنوات في 23 سبتمبر، الذي أدى إلى أكبر ارتفاع في عوائد السندات منذ أبريل الماضي. ومنذ ذلك الحين، لم تتراجع العوائد بل ارتفعت عبر غالبية الفترات الزمنية إلى أعلى مستوياتها منذ عقود. من المهم الإشارة إلى أن احتمال "فشل" مزادات سندات الخزانة الأمريكية شبه معدوم. المتعاملون الأساسيون — وهم حالياً 26 مصرفاً ومؤسسة مدرجة ومرخصة من الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك — يشاركون دائماً في المزادات، حيث يتحملون فعلياً مسؤولية ضمان بيع السندات بسلاسة في سوق تعتبر الأكبر والأكثر سيولة بقيمة 30 تريليون دولار. هذا ينعكس على استمرارية عمل النظام المالي العالمي ككل. تريليونات الدولارات من الديون العالمية والأصول والمشتقات تعتمد على سندات الخزانة الأمريكية كمؤشر مرجعي. كما أن هذه السندات تُستخدم كضمان لإجراء الاتفاقيات الاستردادية قصيرة الأجل والقروض بين البنوك وغيرها من مصادر التمويل. بعبارة مختصرة: طالما أن سندات الخزانة الأمريكية تظل الركيزة الأساسية للنظام المالي العالمي، فسيظل هناك دائماً مشترون في المزادات. والسؤال دائماً حول السعر النهائي لهذه السندات. حالياً، تكلفة الاقتراض في السوق الثانوية هي الأعلى منذ منتصف العقد الأول من الألفية الحالية، مما يشير إلى أن وزارة الخزانة ستدفع معدلات فائدة أعلى في السوق الأولية. لكن كما أظهرت المزادات الأخيرة، لا تزال هناك إمكانية لمفاجآت سلبية. "هل هي كبيرة جدًا بحيث لا يستطيع السوق امتصاصها؟" كان مزاد سندات الخزانة الأمريكية لخمسة أعوام بقيمة 70 مليار دولار في 23 سبتمبر واحداً من أكثر المزادات المقلقة في السنوات الأخيرة. الطلب — كما يقاس بنسبة التغطية — كان الأدنى منذ تسع سنوات. باعت وزارة الخزانة السندات بعائد 5.033%، وهو أعلى بأكثر من ثلاث نقاط أساس من العائد السوقي عند إغلاق فترة تقديم العطاءات. ثلاث نقاط أساس قد تبدو ليست كثيرة، لكنها استثنائية لمزاد سندات خمس سنوات. هذا "الفارق" هو الأكبر منذ يونيو 2022. وأشار محللو JPMorgan إلى أنه للعثور على مرة سابقة لحدوث مثل هذا الفارق في مزاد سندات الخمس سنوات يجب العودة إلى عام 2011 — عندما أدت الأزمة المتعلقة بسقف الدين آنذاك إلى تخفيض التصنيف الائتماني للولايات المتحدة في أغسطس من ذلك العام. في الحاضر، الهواجس حول الوضع المالي المستقبلي للولايات المتحدة تدفع تكلفة الاقتراض طويل الأجل للارتفاع. ويُتوقع على نطاق واسع أن تحول حكومة ترامب تركيز تمويلها الضخم نحو الفترات المتوسطة والأقصر أجلاً حيث التكلفة أقل. وهذا سبب القلق الكبير من مزاد سندات الخمس سنوات قبل أسبوعين. فارق الثلاث نقاط أساس شائع في المزادات طويلة الأجل لكن نادراً ما يحدث في "منتصف" المنحنى الزمني. وإذا اضطرت وزارة الخزانة لدفع علاوات أكبر لإصدار تلك السندات، فسنكون في ورطة. تعدد أسباب اتساع "الفارق" في المزادات، منها تقلبات السوق اللحظية أو مشاكل هيكلية أعمق قد تؤثر بالسلب على الطلب مستقبلاً — وغالباً ما يصعب التمييز بين السببين. من زاوية متفائلة، لم تمتد حالة القلق إلى نهاية المنحنى القصير حتى الآن. عوائد سندات الثلاث سنوات والعشر سنوات ارتفعت بنحو 0.50% عن المزاد الماضي، لتستقر عند 4.96% و5.32% على التوالي. أما سندات الثلاثين سنة فارتفعت عوائدها بنحو 0.35% إلى 5.65%. يُفترض أن هذه المستويات مرتفعة بما يكفي لجذب طلب قوي وضمان نجاح البيع، أليس كذلك؟ ربما. لكن أي مفاجآت غير متوقعة قد تؤدي إلى تقلبات شديدة وعدم يقين قد يمتد إلى السوق ككل. المستثمرون سيبقون كالصقور يراقبون الأحداث عن كثب. (الآراء الواردة في هذا المقال تعبر فقط عن رأي الكاتب وهو كاتب عمود في رويترز) هل أعجبك هذا العمود؟ يمكنك زيارة قسم "العقود المفتوحة" من رويترز (ROI)، وهو مصدر جديد لا غنى عنه للتعليقات المالية العالمية. تابع ROI على LinkedIn وX. يمكنك أيضًا الاستماع إلى بودكاست "Morning Bid" اليومي عبر Apple، Spotify أو تطبيق Reuters. اشترك لتستمع يومياً لتحليلات معمقة بشأن أهم الأخبار في الأسواق والمال من مراسلي رويترز. US 5-year auction has biggest 'tail' since 2022 https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkmkzogpm/TAIL.png (ولتسهيل القراءة على غير الناطقين بالإنجليزية، تتيح Reuters تقاريرها التلقائية بعدة لغات. ونظراً لإمكانية وقوع أخطاء أو غياب بعض السياقات، لا تضمن Reuters دقة الترجمة ولا تتحمل أي تبعات عن أي خسائر أو أضرار ناتجة عن استخدامها. الترجمة التلقائية للتيسير فقط.)
أسعار العملات المشفرة
المزيد
