جولدمان ساكس: السوق الصاعد للذهب هو مجرد "توقف طويل"، و4000 دولار تشكل قاعدة قوية

يعتقد أنتوني كيم، المدير العالمي لتداول المعادن في مجموعة جولدمان ساكس، أن ضعف الذهب النسبي منذ فبراير لا يعني أن السوق الصاعدة الحالية قد انتهت.

في بودكاست جولدمان ساكس «The Markets»، طُرح على أنتوني سؤال حول ما إذا كان أعلى مستوى تاريخي بلغ 5589.38 دولار للأوقية في نهاية يناير قد يكون هو قمة هذا الدورة. جاءت إجابته: “من وجهة نظرنا، هذه ليست نهاية السوق الصاعدة، وإنما هي مجرد توقف مطوّل.”

يرى أنتوني أن هذا التصحيح استمر لأكثر من سبعة أشهر بسبب عاملين رئيسيين.

العامل الأول هو ترشيح وتأكيد وولش ليكون رئيس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي الجديد. وأوضح أنتوني أن الأسواق تحاول فهم "دالة رد الفعل" وسياسة وولش، خاصة في ظل إدارة ترامب، ومع وجود الكثير من التقارير الإعلامية حول وجهات نظر ترامب بشأن سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

العامل الثاني يتعلق بصراع إيران. أشار أنتوني إلى أن اضطراب سوق الطاقة العالمية أدى أيضاً إلى تأثر تدفقات الأموال التي كانت عادة ما تعيد تخصيص جزء من الاحتياطيات إلى سوق المعادن الثمينة.

قال أنتوني: “تدفقات الأموال التي كانت تاريخياً تعيد جزءاً من الاحتياطيات إلى سوق المعادن الثمينة، قد تعرضت بوضوح للتشويش. لقد لاحظنا انخفاضاً كبيراً في المراكز لدى قاعدة عملائنا.”

ومع ذلك، لا تزال مشتريات البنوك المركزية للذهب تمثل تدفقاً مالياً لم يختف.

قال أنتوني: “التدفق المالي الوحيد الذي لا يزال قائماً... هو تراكم البنوك المركزية.” ويرى أن ما نراه اليوم مجرد توقف مؤقت، وأن السوق الصاعدة للذهب ستعود في النهاية لتسجل قمماً جديدة في المستقبل.

وتطرق أنتوني أيضاً إلى تأثير العائدات المرتفعة على الذهب. أشار إلى أن استمرار تراجع العملات الورقية أمام الذهب هو اتجاه مستمر منذ عدة سنوات، وإذا أصبحت استدامة المالية العامة هي الدافع الحقيقي للمستثمرين نحو الذهب، فقد لا يستمر ارتفاع عائدات السندات طويلة الأجل في الضغط على الذهب.

قال: “إذا أصبحت استدامة المالية العامة هي الدافع الحقيقي لتخصيص الناس للذهب — واستدامة المالية العامة ليست قلقاً في الغرب فقط، بل في اليابان أيضاً — فقد تبدأ في رؤية انفصال في الترابط. بمعنى آخر، إذا ارتفعت عائدات السندات طويلة الأجل بسبب القلق بشأن الوضع المالي، فقد يدفع ذلك الأموال نحو تخصيص الذهب بدلاً من العكس.”

وأضاف أنتوني أنه على المدى القريب، سيظل هناك ارتباط بين أسعار الفائدة والذهب، لكن الاتجاه طويل الأجل للذهب يخضع لإعادة تقييم.

كما أن التغييرات الأخيرة في سياسات الحكومة الأمريكية أصبحت أيضاً جزءاً مهماً من هذا المنطق.

وأشار أنتوني إلى أنه من التدخل في سوق الصرف، لا سيما الدولار مقابل الين الياباني، إلى إعادة شراء وزارة الخزانة الأمريكية كميات ضخمة من السندات طويلة الأجل في محاولة لتغيير ديناميكيات السوق، “كلما ظهر تدخل رسمي في السياسة، يميل الناس إلى شراء الذهب.”

رغم حلول الصيف، وانتهاء اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في يوليو، واختتام اجتماع جاكسون هول، ظل عملاء جولدمان ساكس نشطين للغاية. قال أنتوني إن العديد من العملاء يدرسون كيفية بناء استراتيجيات تداول مبنية على التقلب ويقومون بتعديل مراكزهم مع صدور البيانات باستمرار.

“التحدي لا يكمن فقط في دالة رد الفعل نفسها، ولكن أيضاً في البيانات ذاتها.” أضاف.

مؤشر أسعار المستهلكين لشهر سبتمبر سيكون نقطة المراقبة الرئيسية

يولي أنتوني اهتماماً خاصاً لبيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس، لأنها آخر مؤشر تضخم كبير قبل قرار أسعار الفائدة الذي سيتخذه الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر.

وقال: “ما يثير فضولي حقاً هو أن هناك العديد من المتغيرات المختلفة قيد العمل. كيف ستكون دالة رد الفعل السوقية تجاه البيانات نفسها؟ وهل ستحاول الأسواق التنبؤ بأن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع سعر الفائدة في سبتمبر، مما يجعل منحنى العائد أكثر تسطحاً؟ وهل سنرى حقاً عدم يقين في السوق بشأن دالة رد الفعل من جانب الاحتياطي الفيدرالي؟”

ويرى أن كيفية تفسير السوق لهذه البيانات سيساعد المستثمرين على تحديد الاتجاه التالي لسعر الذهب.

أوضح أنتوني بعبارة واضحة: “نحن لا نزال متفائلين فيما يتعلق بالذهب.”

وأشار أيضاً إلى أنه بعد اجتماع جاكسون هول، يحتاج السوق إلى انتظار المزيد من البيانات وتحركات الاحتياطي الفيدرالي. وعند الحديث عن الأسعار، يرى أن سعر 4000 دولار هو مستوى جدير بالمتابعة.

“بالنسبة للمستوى الذي نفضله، يعد 4000 دولار قاعاً قوياً إلى حد ما. لقد رأينا في هذا المستوى مشتريات سيادية إلى جانب دعم من المستثمرين المؤسسيين.”

كما نصح أنتوني بشكل إضافي: إذا اقترب سعر الذهب من مستوى 4000 دولار خلال فترة البيانات المتقلبة حتى اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، "فعليك أن تبدأ في بناء مركز طويل هناك بشكل تدريجي".

في 2 سبتمبر، قدم قسم أبحاث جولدمان ساكس هدفاً متوسط ​​الأجل أعلى. توقعت المحللتان لينا توماس ودان سترويڤن أن سعر الذهب سيرتفع إلى 4900 دولار للأوقية بنهاية 2026 مدفوعاً بالطلب القوي المستمر من البنوك المركزية على تنويع احتياطيات النقد الأجنبي.

وقد حذر المحللون أيضاً من أن الطلب المتزايد على التحوط عبر المشتقات المرتبطة بالذهب من قبل المستثمرين قد يؤدي إلى المزيد من تقلبات الأسعار.

“على الرغم من أن الاستخدام المتزايد لمشتقات الذهب قد يضخم تقلبات الأسعار، إلا أنه من المتوقع أن يواصل الذهب توسيع مكاسبه الأخيرة في النصف الثاني من 2026”، كما كتب الاثنان في تقريرهما.

يرى قسم أبحاث جولدمان ساكس أن استمرار مشتريات البنوك المركزية للذهب وانخفاض توقعات رفع أسعار الفائدة الأمريكية في 2026 سيواصلان دعم الذهب. وتعتبر المؤسسة أن الطلب المركزي هو العامل الهيكلي الرئيسي الذي يدفع ارتفاع الذهب.

ويتوقع المحللون أن العوامل السلبية من الاحتياطي الفيدرالي ستزداد ضعفاً، حيث يحكم خبراء الاقتصاد في جولدمان بأن اتجاه التضخم الهبوطي سيجعل الاحتياطي الفيدرالي يحافظ على أسعار الفائدة دون تغيير هذا العام.

وفي الوقت نفسه، ترى جولدمان ساكس أن هناك عوامل متوسطة الأجل أخرى قد تدفع الأسعار إلى تجاوز هدف 4900 دولار في 2026.

وأشار المحللون إلى أن حصة الذهب في المحافظ الاستثمارية الخاصة لا تزال منخفضة نسبياً، وأن التطورات الجيوسياسية الأخيرة، بما في ذلك الملف الإيراني والتوترات الأوسع، قد تدفع المستثمرين من القطاع الخاص - إلى جانب البنوك المركزية - إلى تعزيز التنويع، بما في ذلك زيادة حصة الذهب استجابةً لتراجع الثقة في استدامة المالية العامة في الغرب.

خيارات الذهب قد تضخم تقلبات الأسعار

تشهد سوق مشتقات الذهب تغيراً آخر: الطلب المتزايد على خيارات الشراء.

أوضحت توماس وسترويفن أن المستثمرين يستخدمون هذه الخيارات للتحوط ضد مخاطر حدوث تغييرات كبرى في سياسات الحكومات، لكن هذا الهيكل قد يزيد أيضاً من التقلبات ثنائية الاتجاه للذهب.

أشار قسم أبحاث جولدمان ساكس إلى أنه عندما يرتفع سعر الذهب ويقترب من أسعار التنفيذ الحرجة لبعض خيارات الشراء، قد يُضطر المتعاملون الذين باعوا تلك الخيارات إلى شراء الذهب للتحوط من مراكزهم المكشوفة، مما يدفع الأسعار للارتفاع أكثر.

وبالعكس، إذا انخفض سعر الذهب، قد يقوم المتعاملون ببيع الذهب الذي يحتفظون به حالياً لإغلاق مراكز التحوط، مما يؤدي إلى مزيد من انخفاض الأسعار.

لذلك، توقع قسم أبحاث جولدمان ساكس بأن يصل سعر الذهب إلى 4900 دولار في 2026 لا يأخذ في الاعتبار الطلب الشديد على التحوط المشتق للذهب.

وهذا يعني من ناحية، أن الطلب على المشتقات يضيف مخاطر صعودية لكسر الهدف السعري؛ ومن ناحية أخرى، أنه من المرجح أن يشهد سعر الذهب تقلبات ثنائية الاتجاه أكثر حدة أثناء الارتفاع.