الارتفاع الحاد للين يثير مخاوف من إغلاق صفقات التحكيم، ومورغان ستانلي يهدئ الأسواق: القوة لا تزال موجودة، لا داعي للذعر!

أفادت "تطبيق مزود المعلومات المالية زهي تونغ"، أنه يوم الثلاثاء انخفض الدولار مقابل الين الياباني خلال التداولات ليتخطى حاجز 153، حيث سجل أدنى مستوى له في سبعة أشهر عند 152.89. فمنذ أن اقترب الين من أدنى مستوى له في 40 عامًا عند 164 مطلع الشهر الماضي، ارتفعت قيمة الين إجمالًا بحوالي 7%. تجاوزت رهانات السوق بشأن إمكانية قيام بنك اليابان برفع سعر الفائدة في سبتمبر 98%، كما أن الكسر القوي للحاجز المحوري 155 أدى إلى تشغيل أوامر وقف الخسارة بشكل واسع، مما ساهم في تعزيز ارتفاع الين بشكل ملحوظ. ومع ذلك، فإن الارتفاع الحاد للين بدأ يسبب سلسلة من ردود الفعل في الأسواق المالية العالمية. يخشى المستثمرون من أن تجارة الكاري ترايد الضخمة بمليارات الدولارات، القائمة على اقتراض الين الرخيص للاستثمار في أصول الأسواق الناشئة عالية العائد، قد تتعرض لعمليات تصفية واسعة النطاق، مما قد يؤدي إلى موجة بيع في أصول الأسواق الناشئة. وفي تقرير صدر في 8 سبتمبر عن فريق الاستراتيجيات في Morgan Stanley، تم التأكيد على أن قوة الين وحدها "ليست كافية لزعزعة تجارة الكاري ترايد في الأسواق الناشئة".

حكم Morgan Stanley الأساسي: التقلب هو "المفتاح" الحقيقي، وثلاث ركائز داعمة لتفاؤلهم بشأن الكاري ترايد

وأشار فريق بقيادة مدير استراتيجيات العملات الأجنبية والأسواق الناشئة العالمية في Morgan Stanley، James Lord في التقرير إلى أنه ما لم تظهر عوامل دافعة إضافية تؤدي إلى رفع مستوى تقلبات السوق بشكل عام، فإن احتمالية تضرر تجارة الكاري ترايد في الأسواق الناشئة بسبب قوة الين فقط تظل منخفضة.

وأكد استراتيجي Morgan Stanley أن العوامل الحاسمة التي تتحكم في أداء تجارة الكاري ترايد في الأسواق الناشئة ليست تحرك الين بحد ذاته، بل هي الآفاق الاقتصادية العالمية، وأداء أسواق الأسهم العالمية، والأساسيات الاقتصادية للدول الرئيسية في الأسواق الناشئة. وهم يواصلون نظرتهم الإيجابية تجاه هذه العوامل الثلاثة، مؤكدين على أن "قوة الأساسيات في الدول، العوائد المرتفعة التي توفرها تجارة الكاري، والديناميكية الإيجابية لنمو الاقتصاد العالمي، جميعها تشجع المستثمرين على البقاء في الأسواق الناشئة".

ويبقى أداء أسواق الأسهم نقطة الارتكاز الأساسية. وكتب الاستراتيجيون بوضوح: "إن النمو الاقتصادي العالمي، أداء أسواق الأسهم العالمية، والاتجاهات التصاعدية في الأسواق الناشئة هي عوامل تؤثر على تجارة الكاري ترايد في الأسواق الناشئة أكثر من تحرك الين بحد ذاته. ونحافظ على نظرتنا المتفائلة تجاه هذه العوامل".

خلفيات قوة الين: تصاعد توقعات رفع الفائدة ومخاوف التدخل

الدافع الرئيسي وراء الارتفاع الحاد الأخير للين هو التزايد السريع في توقعات السوق بأن بنك اليابان سوف يرفع سعر الفائدة. فقد استوعب سوق المبادلات المالية بشكل كامل التوقعات برفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر، بينما توقعت Nomura Securities احتمال رفع الفائدة ثلاث مرات متتالية. وتجاوز العائد على السندات اليابانية لأجل عشر سنوات 3% ليصل لأعلى مستوى في ما يقرب من 30 عامًا، مما يعزز الرهان على بدء بنك اليابان تطبيع سياسته النقدية.

وفي الوقت ذاته، فإن الدعم العلني الذي أبدته وزيرة الخزانة الأميركية Yellen لاتجاه قوة الين منح الين أيضًا دفعة إضافية. ففي أغسطس، قامت اليابان والولايات المتحدة بإجراء أكبر عمليات تدخل منسقة منذ 15 عامًا، ومع تصريحات Yellen ازدادت مخاوف السوق من مزيد من التدخلات.

أدلة على صمود الكاري ترايد

ليست استنتاجات Morgan Stanley مجرد تكهنات، بل هناك بيانات فعلية تدعم وجهة نظرهم.

التباين في أداء العملات هو مؤشر حاسم. فمنذ 29 يوليو، تراجع الريال البرازيلي أمام الين بنسبة 5.1%، بينما تراجع البيزو الكولومبي أمام الين بنسبة 3.4%. لكن في ذات الفترة، ارتفعت هاتان العملتان مقابل الدولار بنسبة 0.7% و2.4% على التوالي. يوضح هذا التباين بجلاء أن ضعف عملات الأسواق الناشئة مقابل الين يعكس في المقام الأول قوة الين نفسه، وليس موجة بيع شاملة لأصول الأسواق الناشئة.

ميزة فروق الفائدة ما زالت ثابتة. يشير محللو Morgan Stanley إلى أن سعر الفائدة الأساسي في أمريكا لا يزال بين 3.50% و3.75%، بينما يبلغ في اليابان حوالي 1% فقط، ما يعني أن ميزة اقتراض الين للاستثمار في أصول ذات عائد أعلى ما زالت قائمة.

علاوة على ذلك، لم تعد مصادر تمويل الكاري ترايد تقتصر على الين. اتسع نطاق عملات التمويل ليشمل اليورو والفرنك السويسري، ما قلل من التأثير الحصري لتحركات الين على تجارة الكاري ترايد مقارنة مع الماضي.

المخاطر لا تزال قائمة: ليس هناك "ضمان" مطلق

على الرغم من التفاؤل الذي أبدته Morgan Stanley بشأن صمود تجارة الكاري ترايد في الأسواق الناشئة، إلا أن المخاطر لم تتلاشَ بالكامل.

الأحداث التاريخية تستدعي الحذر. فقد أدى ارتفاع الين السريع في أغسطس 2024 إلى موجة من تصفية الكاري ترايد، مما تسبب في هبوط مؤشر Topix بنسبة 12% في يوم واحد وتراجع مؤشر S&P500 بنسبة 3%. وإذا استمر الين في الارتفاع بقوة، فإنه من الممكن أن تنتقل الضغوط بسرعة إلى باقي الأسواق.

مجالات التداول المزدحمة مثل أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي تمثل "الحلقات الأضعف" المحتملة. ففي فترات البيع القسري، غالبًا ما يختار الصناديق بيع أكثر المراكز ربحية وسيولة أولًا — مثل أسهم شركات Nvidia، Broadcom، Micron في قطاع رقائق الذكاء الاصطناعي، إلى جانب شركات برمجيات ضخمة التقييم مثل Palantir وSnowflake.

ويختتم فريق محللي Morgan Stanley بالتأكيد على أنه طالما ظلت فروق العائدات وتوجهات شهية المخاطرة ثابتة، فإن قوة الين وحدها لن تؤدي بالضرورة إلى تحركات عنيفة في مسارات رؤوس الأموال. ويواصلون التوصية بـ"الشراء عند التراجع في الأسواق الناشئة"، مشيرين إلى أن "الأساسيات القوية من أسفل إلى أعلى، والعوائد المجزية، وقوة زخم النمو العالمي توفر للمستثمرين دوافع للبقاء مهتمين بهذه الفئة من الأصول".

الجدير بالذكر أن نظرة Morgan Stanley المتفائلة ليست مطلقة بلا شروط؛ فقد تسبب ارتفاع الين مؤخرًا في إجبار بعض صناديق التحوط والـ CTA على خفض الرافعة المالية، فإذا استمر الين في تحقيق مزيد من المكاسب بشكل يدفع إلى ارتفاع تقلبات الأسواق العالمية، فإن مخاطر تصفية الكاري ترايد قد تعود من جديد.

واختتم محللو Morgan Stanley بالتأكيد: "نواصل التوصية بالشراء عند التراجع في الأسواق الناشئة، إذ تساعد الأساسيات القوية من أسفل إلى أعلى، والعوائد المجزية، وقوة النمو العالمي على استمرار اهتمام المستثمرين بهذه الفئة من الأصول".