وزارة الخزانة الأمريكية تحقق في عدم إصدار إشارات لخفض الديون، وعائدات السندات الأمريكية ترتفع، والعائد على سندات العشر سنوات يعود إلى 5.12%

لم تُرسل أحدث استبيانات المتعاملين الأساسيين لدى وزارة الخزانة الأمريكية إشارات واضحة حول تخفيض وشيك في حجم مزادات السندات الحكومية طويلة الأجل، مما خيّب آمال المستثمرين الذين راهنوا على تدخل الحكومة لخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل. ونتيجة لذلك، انخفضت أسعار سندات الخزانة الأمريكية وارتفعت العائدات بشكل عام.

يأتي هذا الاستبيان كجزء من استعدادات وزارة الخزانة لإعلان خطة إعادة التمويل ربع السنوية في 4 نوفمبر. وكان السوق يأمل في العثور في الاستبيان على أدلة حول احتمال أن تقوم وزيرة الخزانة الأمريكية، يلين، بتعديل حجم إصدار السندات الحكومية طويلة الأجل، وخاصةً النقاش المتزايد مؤخرًا حول تقليص أو حتى إيقاف إصدار سندات الخزانة لأجل 20 عامًا. ولكن الوزارة اكتفت بسؤال عام عن التعديلات التي يجب النظر فيها على أحجام المزادات في المستقبل، دون الإشارة بشكل صريح إلى أن خفض المعروض من السندات طويلة الأجل بات وشيكًا.

بعد إعلان معلومات الاستبيان من قبل وزارة الخزانة، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية في السوق الثانوية بشكل جماعي. ارتفع العائد القياسي لسندات الخزانة لأجل 10 سنوات مجددًا إلى 5.12%، مقتربًا من أعلى مستوى سجله قبل افتتاح سوق الأسهم الأمريكية عند 5.1315%، ليتوسع حجم ارتفاعه اليومي إلى 6.5 نقطة أساس؛ وارتفع عائد السندات لأجل 20 عامًا بمقدار 5.4 نقطة أساس خلال اليوم، واتسع ارتفاع عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا إلى حوالي 5 نقاط أساس، في حين محا عائد سندات الخزانة لأجل عامين انخفاضه اليومي وتحول إلى الارتفاع.

في الوقت نفسه، كانت أسعار النفط قد بدأت في الارتفاع قبل وقت قصير من نشر الاستبيان، مما زاد أيضًا من الضغط الصعودي على عائدات الخزانة الأمريكية. وبالتالي، فإن ارتفاع العائدات يوم الجمعة يعكس خيبة أمل السوق من عدم إرسال وزارة الخزانة إشارة بتقليص المعروض، وأيضًا تأثره بتغير أسعار الطاقة.

ما الذي سألته وزارة الخزانة، وما الذي ينتظره السوق

استعانت وزارة الخزانة هذه المرة بآراء المتعاملين الأساسيين، مع التركيز على سؤال كيف يجب تعديل نطاق مزادات السندات الحكومية في المستقبل، في ظل حدوث تغيرات هيكلية في طلب المستثمرين، وتوقع استمرار تغيير الطلب على المدى المتوسط.

مثل هذه الاستبيانات تعتبر جزءًا من الإعدادات الروتينية لوزارة الخزانة قبل اتخاذ قرارات إعادة التمويل الفصلية، وتهدف إلى فهم تقييم المتعاملين الرئيسيين لاحتياجات تمويل الحكومة، وطلب المستثمرين، والأوضاع السوقية، لتقديم مرجعية لتحديد حجم وإطار إصدارات السندات في المستقبل. الاستبيان نفسه ليس خطة إصدار سندات ولا يعني أن وزارة الخزانة قررت بالفعل تعديل حجم الإصدار لأي مدة كانت.

وبحسب التقارير، فقد تضمن الاستبيان أيضًا عدة قضايا متعلقة بإدارة الدين:

• برنامج إعادة شراء السندات طويلة الأجل: سألت الوزارة، بعد توسيع نطاق عمليات إعادة الشراء لسندات الخزانة طويلة الأجل، ما إذا كان ذلك قد حسن من السيولة السوقية وتشغيل المعاملات؛ وكيف ستؤثر عمليات الشراء الأكبر حجمًا على قدرة المتعاملين على تنفيذ أوامر العملاء للشراء والبيع، وكذلك رغبة العملاء في المشاركة بشكل مباشر أو غير مباشر في تلك العمليات.

• كيفية تعزيز كفاءة إعادة الشراء: طلبت الوزارة آراء المتعاملين بشأن مزيد من التعديلات المحتملة على برنامج إعادة الشراء.

• توقيت إصدار أذون الخزانة والسندات ذات العائد المتغير: سألت الوزارة هل يتوجب تعديل الأعراف الحالية بتجنب إصدار أذون الخزانة والسندات ذات العائد المتغير في أيام اجتماعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC).

• آفاق الاقتصاد والتمويل: كما يُطلب من المتعاملين تقديم توقعاتهم بشأن الاقتصاد والسياسة المالية والنقدية، واحتياجات وزارة الخزانة للتمويل خلال عدة أعوام مالية قادمة.

ما خيب السوق فعليًا هو أن الوزارة لم تطرح أسئلة توجه بشكل مباشر نحو خفض المعروض من السندات طويلة الأجل. فقد كان بعض المستثمرين يتوقعون أن تستغل الوزارة هذه الاستبيان للإشارة بشكل أوضح إلى أنها تفكر في تقليص مزادات السندات طويلة الأجل، أو حتى إيقاف إصدار سندات الخزانة لأجل 20 عامًا، استجابةً لجهود إدارة ترامب لخفض تكاليف التمويل.

قال مدير استراتيجية الفائدة الأمريكية لدى RBC Capital Markets، بليك غوين، إنه لو أرادت الوزارة استعمال الاستبيان كإشارة أو للتأثير على العائدات، كان يمكنها ببساطة طرح أسئلة مباشرة أكثر. ويرى أن هذا الاستبيان لم ينقل إشارات جوهرية؛ وبالنظر إلى أن بعض المستثمرين كانوا يتوقعون تعديلاً كبيرًا، مثل وقف إصدار سندات الـ20 عامًا، فإن هذه النتيجة ربما خيبت آمالهم.

سندات الـ20 عامًا في البؤرة، وول ستريت تراهن على تعديل هيكل الإصدارات

كان السوق حساسًا للغاية تجاه هذا الاستبيان، وذلك بسبب العائدات المرتفعة مؤخرًا للسندات الأمريكية طويلة الأجل. ومع استمرار العجز المالي الأمريكي، وزيادة مدفوعات الفائدة على الديون القائمة، تتعاظم حاجة الحكومة للتمويل، وأصبح الضغط على الإمدادات طويلة الأجل من السندات الحكومية أحد القضايا الرئيسة المثيرة لاهتمام المستثمرين.

وفقًا لوكالة Bloomberg، راهنت بعض المؤسسات في وول ستريت سابقًا على إمكانية أن تلجأ الوزارة لتعديل هيكل الإصدارات لتخفيف الضغط على السندات طويلة الأجل. وتركز الجدل بشكل خاص حول سندات الخزانة لأجل 20 عامًا: هل ستلجأ الوزارة لتقليص حجم إصدارها، أو حتى إلغائها تمامًا.

من ناحية آلية التمويل، يتوجب على الوزارة تلبية إجمالي احتياجات الحكومة من الاقتراض، وهذا لا يعني بالضرورة إصدار سندات بمختلف الآجال بنفس النسب دائمًا. فإذا سمحت رغبات السوق في أدوات الدين قصيرة الأجل، وقدرة السوق على استيعابها، فيمكن نظريًا زيادة إصدار الديون قصيرة الأجل لتقليل الضغط على سوق السندات طويلة الأجل. مع ذلك، تعديل هيكل آجال الديون سيغير أيضًا من ترتيبات إعادة التمويل المستقبلية للحكومة، ولا ينبغي اعتباره ببساطة تخفيضًا لإجمالي الاقتراض.

قالت Molly Brooks، خبيرة الاستراتيجيات الأمريكية لدى TD Securities، إن أسئلة الوزارة مازالت عامة للغاية، ولم تستفسر بشكل محدد عن إمكانية تقليص معروض السندات طويلة الأجل، ومن ثم شعر السوق بالخيبة. وتتوقع أن تعديل حجم مزادات السندات طويلة الأجل ربما لن يحدث حتى فبراير 2027 على أبكر تقدير.

ويعني هذا التقدير أن السيناريو المتفائل الذي راهن عليه بعض المستثمرين مسبقًا- بأن تعلن الوزارة في خطة إعادة التمويل المقبلة في نوفمبر تقليص حجم إصدارات السندات طويلة الأجل أو حتى إلغاء إصدار سندات الـ20 عامًا- قد لا يتحقق قريبًا. غياب إشارات تقليص المعروض بالاستبيان لا يعني أيضًا استبعاد مثل هذه التعديلات مستقبلاً.

تلاشي إشارات الإصدار وتزامن صعود النفط عزز ضغوط العائدات طويلة الأجل

إلى جانب استبيان وزارة الخزانة، ساهم أيضًا ارتفاع أسعار النفط في زيادة الضغوط على عائدات السندات الأمريكية. فارتفاع أسعار الطاقة قد يعيد إثارة مخاوف التضخم في الأسواق، ويؤثر على تقديرات المستثمرين لمسار أسعار الفائدة المستقبلية لدى الاحتياطي الفيدرالي. ومن ناحية السندات طويلة الأجل، فإن توقعات التضخم، وأسعار الفائدة القصيرة المستقبلية، والهامش الزمني الذي يطلبه المستثمرون، كلها عوامل مؤثرة في تسعير العائدات.

وذلك يفسر أيضًا لماذا تركزت ردة فعل السوق على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. فأسعار هذه السندات حساسة بشكل خاص لتغير التوقعات حول المعروض: إذا كان السوق يتوقع تقليص وزارة الخزانة للإصدار، فإن غياب مثل هذه الإشارات يدفع المستثمرين لإعادة تقييم كمية السندات طويلة الأجل التي ينبغي الاحتفاظ بها، والعائد الذي سيطلبونه مقابل المخاطرة بأسعار الفائدة.

لكن لا يمكن اختزال صعود العائدات يوم الجمعة فقط في نتائج استبيان الوزارة؛ حيث أشار التقرير أيضًا إلى تأثير تغير أسعار النفط كمحرك إضافي، وكان الاستبيان مجرد سبب في خيبة انتظارات السوق السابقة لتعديل السياسات، دون أن يثبت بالضرورة أن آفاق إصدار السندات طويلة الأجل باقية على حالها مستقبلاً.

إعلان إعادة التمويل في 4 نوفمبر هو المحطة التالية للمراقبة

ستقوم وزارة الخزانة في 4 نوفمبر بالإعلان عن خطة إعادة التمويل ربع السنوية المقبل، وحينها سيتاح للسوق تقييم اعتبارات الحكومة بخصوص احتياجات الاقتراض وحجم إصدار السندات بمختلف الآجال وترتيبات عمليات إعادة الشراء.

تواجه الحكومة الأمريكية عجزًا ماليًا مستمرًا، مع زيادة إنفاق الفائدة على الديون القائمة، مما يجبر وزارة الخزانة على الموازنة بين تكاليف التمويل وطلبات السوق وهيكل آجال الدين. وتظل تقليص إصدار السندات طويلة الأجل كأحد المسارات لخفض العائدات الطويلة موضع اهتمام السوق، ولكنه مقيّد بقيود عملية حقيقية.

قبل الإعلان الرسمي، تعتبر استبيانات المتعاملين هي مجرد استطلاع لآراء السوق لا تعكس التزامًا سياسيًا. وانخفاض أسعار السندات طويلة الأجل وارتفاع العائدات يوم الجمعة يجسد توقعات سابقة للسوق بأن ترسل وزارة الخزانة إشارة أقوى تجاه تقليص المعروض، لكنه لم يجد ما يكفي من الدلائل الواضحة في هذا الاستبيان. وسيتابع المستثمرون القادمون ما إذا كانت الوزارة ستعيد النظر في حجم إصدار السندات طويلة الأجل ضمن خطة إعادة التمويل لشهر نوفمبر، وهل ستنجح الخطوات ذات الصلة فعليًا في تخفيف الضغط على معروض سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل.