تحليل - آفاق "العرض أقل من الطلب" لشركة ASML تدفع المستثمرين للنظر إلى ما وراء الطلب

توبي ستيرلينغ/ناثان فيفلين

رويترز، أمستردام 15 أكتوبر - في أبريل من هذا العام، صرح الرئيس التنفيذي لشركة تصنيع أجهزة رقائق الحاسوب ASML، كريستوف فوكي، للمساهمين أن شركة التقنية الأعلى قيمة في أوروبا ستعمل "بأي ثمن" لتجنب أن تصبح عنق الزجاجة في قطاع الرقائق.

بعد ستة أشهر، اعترف فوكي أن توريد أجهزة الطباعة الضوئية الخاصة بـASML، والتي تُستخدم في إنتاج الرقائق المنطقية المتقدمة ورقائق الذاكرة التي تقود موجة الذكاء الاصطناعي، لن يتمكن من تلبية الطلب في عامي 2027 و2028 (link).

بالنسبة للعملاء، المستثمرين، وASML التي ارتفع سعر سهمها بنحو 70% هذا العام، فقد أصبح التركيز على مدى قدرة الشركة على توسيع قدرتها الإنتاجية بسرعة كافية للاستفادة من الطلب الهائل. في الوقت نفسه، تتزايد الشكوك بشأن استدامة موجة الذكاء الاصطناعي وتوقعات المستقبل لسنوات عديدة قادمة.

وقال هان ديبيرينك، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة إدارة الثروات Aureus التي تمتلك أسهم ASML: "أصبحت ASML نفسها الآن عنق الزجاجة"، مضيفاً أن الإدارة اعترفت علانية بأن الخطة لزيادة الطاقة الإنتاجية بنسبة 30% في عامي 2027 و2028 لن تكون كافية.

وأشار ديبيرينك إلى أن النقاش بشأن الطلبات المستقبلية يمتد الآن حتى عامي 2029 و2030، معتبراً أن هذا يدل على أن الطلب قد يستمر في تجاوز العرض حتى بعد نهاية الدورة الحالية.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-CHIPS/lbpgmxkmypq/chart.png

جدل التقييم

تشمل خطط ASML لمعالجة تراكم الطلبات تقليل وقت التجميع، تحديث الأجهزة الموجودة، وطرح نماذج أسرع. كان من المخطط أن تصل القدرة الإنتاجية السنوية لأجهزة الطباعة الضوئية EUV بقيمة 200 مليون دولار إلى 110 وحدات بحلول عام 2028، لكنها الآن تدرس إضافة حوالي 12 وحدة أخرى.

إضافة إلى ذلك، تعمل الشركة كذلك على توسيع خطوط إنتاجها في أيندهوفن (link)، رغم أن المرحلة الأولى من المتوقع أن تبدأ الإنتاج في 2029.

وفي يوم الأربعاء، طمأن فوكي المستثمرين بنقطة واحدة: سلسلة التوريد لدى ASML نفسها – بما في ذلك مزود النظام البصري الرئيسي شركة Zeiss – ليست العامل المحدد للطاقة الإنتاجية.

يقول المستثمرون إن عدم اليقين بعد عام 2028 يتزايد، وينعكس ذلك في تقييم الشركة. فمنذ يونيو، رغم رفع محللي المال توقعاتهم للأرباح، كان سعر سهم ASML منخفضًا نسبيًا مقارنة بالأرباح المستقبلية المتوقعة.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/zjpqloyggvx/chart.png

قال مارك سلون، مدير المحفظة في Stonehage Fleming، إن نظراً لتوقعات النمو لدى ASML وهيمنتها على السوق، فإن انخفاض تقييمها من أعلى من 45 مرة إلى حوالي 30 مرة ربحية مستقبلية يجعل السهم جذاباً للغاية. حالياً، يحتفظ صندوق "أفضل أفكار الاستثمار العالمية" التابع للشركة بنسبة 3.5% من محفظته في ASML.

وقال: "نتابع عن كثب اعتماد الذكاء الاصطناعي والابتكار وخطط الإنفاق الرأسمالي للعملاء الرئيسيين"، وأضاف: "نعتقد أن العرض، وليس الطلب، سيظل على الأرجح العامل المقيِّد الرئيسي أمام ASML".

ذكرت ASML سابقاً أن إجراءات رفع الأسعار في 2027 و2028 ستدر عليها أيضاً عوائد.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/zgvoyxzxovd/chart.png

مخاوف من موجة بيع للذكاء الاصطناعي

ليس جميع المستثمرين واثقين بهذا القدر. يشكك البعض فيما إذا كان الإنفاق الضخم على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية سيوفر عوائد كافية لتبرير الاستثمار بمليارات الدولارات في الوقت الحالي.

كما أن أسهم شركات الرقائق تتعرض لضغوط مع تصاعد المخاوف من أن ارتفاع أسعار الفائدة سيجعل من الصعب تمويل مشاريع الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات الضخمة (link). يوم الخميس، وصل سعر تأمين الديون الافتراضية بقطاع التقنية الأمريكي إلى مستوى قياسي (link).

قال جانارذان مينون، المحلل في Jefferies، إن المخاوف بشأن تمويل استثمارات الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى عوامل مثل توفر الطاقة التي تقيد توسع مراكز البيانات، قد تشكل ضغطاً على ASML. وانخفض سعر سهم الشركة 5% الخميس جراء موجة بيع عامة بالسوق.

قال مينون: "السبب الرئيسي لانخفاض التقييم الحالي هو شكوك السوق حول التوقعات المرتفعة للغاية لعامي 2028 و2029"، وأضاف أنه أثناء فترات تراجع السوق، قد ينخفض تقييم ASML إلى أوائل العشرينيات.

https://www.reuters.com/graphics/AI-CDS/znpngnmybvl/chart.png

“لا نريد أن نُعلن عن ’نفاد المخزون‘”

لا يزال عملاء ASML يسعون جاهدين للحصول على معدات تصنيع الرقاقات المتقدمة الفريدة التي تقدمها الشركة. تطلب الشركة حالياً من العملاء دفع ودائع كبيرة عند الطلب، وذكر المدير المالي روجر دارسن أنه إذا حاول العملاء لاحقاً إلغاء الطلب، فإن هذا المبلغ "كافٍ لإلحاق خسارة بهم".

أكبر عميل TSMC 2330.TW – الذي يصنّع الرقاقات لصالح Nvidia NVDA.O وApple AAPL.O – أعلن في يوليو أن توريد الأجهزة لن يحد من خططه التوسعية. وجددت الشركة يوم الخميس خطتها لإنفاق رأسمالي بين 60 إلى 64 مليار دولار في 2026 (link).

تقوم كل من Samsung 005930.KS، SK Hynix 000660.KS وMicron MU.O كذلك بحجز القدرة الإنتاجية لدى ASML مع قوة الطلب على رقائق الذاكرة للذكاء الاصطناعي.

قد يشكل العملاء الجدد المحتملون أيضاً مزيداً من الضغط، مثل مشروع TeraFab الذي أطلقه إيلون ماسك، ورغم أنه لم ينتج بعد أول رقاقة، فقد يصبح عميلاً كبيراً للأجهزة المتقدمة. بينما تواصل القيود التي تفرضها الولايات المتحدة على الصين تعريض مبيعات أجهزة DUV المتوسطة من ASML للخطر. من المتوقع أن تمثّل الصين نحو 20% من مبيعات الشركة هذا العام.

على الرغم من الطلب القوي، لا تقبل ASML حالياً طلبات سنوات 2029 و2030، حتى تقيّم مدى جهوزية العملاء وقدرة الشركة على تلبية الطلب المستقبلي.

قال دارسن في مؤتمر أرباح للشركة مع المحللين: "لا نريد الآن قبول طلبيات من العملاء A، B، وC، ثم نقول للعميل D الذي لم يتقدم بعد بطلب لعامي 2029 و2030 ’عذراً، لقد نفد المخزون لدينا‘".

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/lbvgdlxnepq/chart.png

(لتسهيل الأمر على غير الناطقين بالإنجليزية، قامت رويترز بترجمة تقريرها تلقائياً إلى عدة لغات أخرى. ونظراً لأن الترجمة التلقائية قد تكون غير دقيقة أو قد لا تتضمن السياق المطلوب، فلا تضمن رويترز دقة النص المترجم آلياً، وهو متوفر فقط لراحة القراء. ولا تتحمل رويترز أي مسؤولية عن أي أضرار أو خسائر قد تترتب على استخدام وظيفة الترجمة التلقائية.)