سيطرة مشاعر التحوط على مخاوف التضخم، ارتفاع سندات الدول الأوروبية والأمريكية بشكل عام، وانخفاض عائدات السندات الأمريكية بأكثر من 10 نقاط أساس خلال التداولات.
تصاعدت مشاعر التحوط متفوقة على المخاوف من التضخم، حيث ارتفعت سندات الولايات المتحدة وأوروبا يوم الخميس الموافق 15 أكتوبر. سواء كانت سندات الخزانة الأمريكية القياسية ذات أجل 10 سنوات أو السندات قصيرة الأجل ذات الحساسية العالية تجاه أسعار الفائدة لأجل سنتين، فقد تراجعت عوائدها خلال التداول بأكثر من 10 نقاط أساس. كما انخفضت عوائد السندات الحكومية متوسطة وطويلة الأجل في الاقتصادات الأوروبية الكبرى مثل بريطانيا وألمانيا وفرنسا في نفس الوقت، ليشهد سوق السندات العالمي موجة انتعاش جديدة.
سجل مؤشر أسعار المنتجين (PPI) الأمريكي لشهر سبتمبر، والذي أُعلن أثناء جلسة الأسهم الأوروبية يوم الخميس، أعلى زيادة شهرية منذ أكثر من أربع سنوات، مما ضاعف مخاوف السوق من احتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة مجددًا. ومع تصاعد مخاطر تمويل الشركات المرتبطة بتقنيات الذكاء الاصطناعي وتعرض أسهم التكنولوجيا للضغوط، أعاد المستثمرون تقدير تأثير أسعار الفائدة المرتفعة على نمو الاقتصاد وقدرة الشركات على سداد ديونها، مما دفع الطلب للتحوط والتوجه إلى سوق السندات الحكومية.
أشارت وسائل الإعلام إلى أن السوق تنتقل من القلق بشأن التضخم إلى التركيز بشكل أكبر على التأثير السلبي لتكاليف التمويل المرتفعة على نمو الاقتصاد. وفي الوقت نفسه، أصبح خطر الائتمان على شركات الذكاء الاصطناعي مثل CoreWeave محط اهتمام كبير، كما أن الاختلاف في أداء سندات الشركات والسندات الحكومية يبرز إعادة تسعير السوق لمخاطر الأصول المختلفة.
عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات ينخفض لثلاث جلسات متتالية ويصل خلال التداول إلى 5.04%، وسندات الغرب الطويلة الأجل ترتفع جماعيًا
تعززت عمليات الشراء في سوق السندات الأمريكية يوم الخميس بشكل واضح، إذ انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات خلال التداول إلى حوالي 5.04%، متراجعًا بنحو 15 نقطة أساس خلال اليوم، ليصل إلى أدنى مستوى منذ 23 سبتمبر، ويشهد تراجعًا للجلسة الثالثة على التوالي. كما سجل عائد السندات الأمريكية لأجل 30 سنة انخفاضًا واضحًا بفارق حوالي 12 نقطة أساس خلال التداول.
وانخفض عائد السندات الأمريكية لأجل سنتين، الذي يعتبر أكثر حساسية تجاه توجهات السياسة النقدية، إلى أقل من 4.69% خلال تداولات بداية وول ستريت يوم الخميس، ليصل إلى أدنى مستوى منذ 18 سبتمبر، وبتراجع يزيد عن 10 نقاط أساس خلال اليوم بعد أن ارتفع يوم الأربعاء.
كما ارتفعت السندات طويلة الأجل في أمريكا وأوروبا بالتزامن. حتى إغلاق الأسواق الأوروبية يوم الخميس، انخفض عائد السندات البريطانية لأجل 10 سنوات بمقدار 5.4 نقطة أساس ليصل إلى 5.371%؛ وسجل عائد السندات البريطانية لأجل 30 سنة انخفاضًا بـ6.4 نقطة أساس، وعائد السندات لأجل سنتين تراجع بـ2.1 نقطة أساس.
وعند إغلاق الأسواق الأوروبية، انخفض عائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات بمقدار 5.3 نقطة أساس ليصل إلى 3.413%؛ وانخفض عائد السندات الألمانية لأجل 30 سنة بنفس الفارق، أما السندات لأجل سنتين فقد تراجعت بـ1.7 نقطة أساس.
وكان أداء السندات الفرنسية أقوى، حيث هبط عائد السندات لأجل 10 سنوات في نهاية الجلسة 8.5 نقطة أساس ليسجل 4.796%، وتراجع عائد السندات لأجل 30 سنة بـ8 نقاط أساس، وسندات السنتين بـ3 نقاط أساس.
بشكل عام، شهدت السندات طويلة الأجل في أمريكا وأوروبا انخفاضًا عامًا في العوائد، مع تجاوز نسبة التراجع في السندات طويلة الأجل نظيرتها القصيرة في عدة أسواق. يعكس التراجع الحاد لعوائد السندات الأمريكية، وانتعاش السندات الطويلة في الاقتصادات الأوروبية الكبرى، أن المستثمرين يعيدون تقييم العلاقة بين التضخم والنمو الاقتصادي ومخاطر الأسواق المالية.
البيانات التضخمية لا تزال مرتفعة، والسوق تبدأ القلق من تكلفة النمو المرتفعة للفائدة
العامل الرئيسي في انتعاش السندات الأمريكية هذه المرة هو أن السوق بدأت في موازنة جديدة بين التضخم ومستقبل أسعار الفائدة.
أظهر مؤشر أسعار المنتجين الأمريكي لشهر سبتمبر أكبر ارتفاع له منذ أكثر من أربع سنوات، ما يدل على أن الضغوط التضخمية لا تزال واضحة في المرحلة العليا لسلسلة الأسعار. وبعد بيانات تضخمية تجاوزت التوقعات في وقت سابق، عزز السوق مراهناته على زيادة أخرى في سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، مما وضع ضغطًا على عوائد السندات الأمريكية.
ومع ذلك، لم يمنع ارتفاع التضخم انتعاش أسعار السندات يوم الخميس. فعلى ضوء إعادة السوق تقييم تأثير تكاليف التمويل المرتفعة على استثمار الشركات، والإنفاق، ونمو الاقتصاد، بدأ المستثمرون بزيادة مخصصاتهم للأصول الأكثر أمانًا مثل السندات الحكومية.
وقالت صحيفة وول ستريت جورنال إن قلق المستثمرين السابق من استمرار التضخم المرتفع تحول الآن إلى التركيز بشكل أكبر على التأثير المحتمل لتكاليف الاقتراض المرتفعة على النمو الاقتصادي. كما هبط عائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات إلى أدنى مستوياته منذ عدة أسابيع، مما يدل على أن هذا التغير في التسعير لا يقتصر على السوق الأمريكية فقط.
وهذا لا يعني أن السوق تعتقد بأن مخاطر التضخم قد اختفت أو أن خطر رفع الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي قد زال. الأدق، أن المستثمرين يوازنون بين نوعين من المخاطر: من جهة، استمرار الضغوط التضخمية قد يجبر الاحتياطي الفيدرالي على الحفاظ على سياسات نقدية متشددة؛ ومن جهة أخرى، ارتفاع أسعار الفائدة قد يؤدي عبر ارتفاع تكاليف التمويل وتراجع التدفقات النقدية وتغير شهية المخاطرة في الأسواق المالية إلى مزيد من الضغوط الاقتصادية.
تصاعد مخاطر ائتمان الذكاء الاصطناعي: ارتفاع أسعار السندات الحكومية وتكاليف تمويل الشركات في آن واحد
إلى جانب العوامل الاقتصادية الكلية، أصبح تصاعد مخاطر التمويل في سلسلة صناعات الذكاء الاصطناعي محور تركيز السوق يوم الخميس.
خلال الفترة الأخيرة، تعرضت أسهم وسندات شركة خدمات الحوسبة السحابية AI CoreWeave إلى موجة بيع، مع ارتفاع حاد في تكاليف التمويل. فقد ارتفعت عوائد بعض سنداتها إلى أكثر من 15% إلى 16%، وبلغ هامش مبادلات العجز الائتماني (CDS) لخمس سنوات أعلى مستوى تاريخي له خلال التداول، مما يعكس تفاقم مخاوف السوق بشأن قدرة الشركة على سداد ديونها.
ولم تقتصر المخاطر على CoreWeave وحدها. فقد بلغ هامش CDS لخمس سنوات الخاص بـOracle خلال التداول 288 نقطة أساس بزيادة 28 نقطة أساس مقارنة قبل أسبوع؛ أما SoftBank، فقد ارتفع هامش CDS لخمس سنوات في يوم واحد بـ24 نقطة أساس إلى 424 نقطة أساس. كما اقتربت الفروق المتعلقة بشركات التكنولوجيا الكبرى مثل Amazon وشركة Alphabet الأم لـGoogle وMeta من مستوياتها القياسية التاريخية.
وربطت بعض وسائل الإعلام بين انخفاض عوائد السندات الأمريكية مؤخرًا وارتفاع تكاليف تمويل شركات الذكاء الاصطناعي، مشيرة إلى أن الضغوط التي تتعرض لها أسهم التكنولوجيا وبنية الذكاء الاصطناعي التحتية تدفع الأموال إلى الأصول الآمنة مثل السندات الحكومية.
ويفسر ذلك أيضًا سبب تمكُّن عوائد السندات الحكومية من الانخفاض بشكل واضح رغم استمرار ارتفاع البيانات التضخمية. ففي الظروف الطبيعية، قد يؤدي ارتفاع التضخم إلى رفع توقعات أسعار الفائدة السوقية وضغط على السندات؛ لكن عندما تتزايد مخاطر الائتمان وتقلبات سوق الأسهم، قد تتفوق الحاجة للتحوط مؤقتًا على عامل التضخم، فتدعم أسعار السندات.
ومع ذلك، يجدر الانتباه أيضًا لاختلاف الاتجاه بين السندات الحكومية وسندات الشركات. تراجع عائد السندات الحكومية لا يعني انخفاض تكاليف التمويل لجميع المقترضين. فبالنسبة لشركات الذكاء الاصطناعي ذات التصنيف الائتماني الأضعف والمعتمدة على التوسع عبر التمويل المستمر، حتى إذا انخفض معدل الفائدة الخالي من المخاطر، قد يؤدي اتساع الهامش الائتماني إلى ارتفاع تكاليف التمويل الفعلية لها.
استمرارية انتعاش سوق السندات يعتمد على شد وجذب بين مخاطر التضخم والنمو
ظهرت موجة انتعاش في أسواق السندات العالمية يوم الخميس، ما يعكس تغييرًا في منطق التداول بالسوق: ففي ظل عدم انحسار ضغوط التضخم، أصبح المستثمرون يولون أهمية أكبر لتأثير التكاليف التمويلية المرتفعة على نمو الاقتصاد وقدرة الشركات على السداد واستقرار الأسواق المالية.
إذا استمرت البيانات التضخمية المقبلة في الارتفاع، فقد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى الحفاظ على سياسة نقدية أكثر تشددًا، وربما رفع الفائدة مجددًا، الأمر الذي سيعيد الضغط الصعودي على عوائد السندات الأمريكية. وفي المقابل، إذا استمرت مخاطر الائتمان في الانتشار وتضررت عمليات تمويل الشركات والاستثمارات، فقد تستمر الحاجة للتحوط في دعم أسعار السندات الحكومية.
الجدير بالملاحظة حاليًا أن انخفاض عائدات السندات الحكومية وارتفاع تكاليف تمويل بعض شركات الذكاء الاصطناعي يمكن أن يحدثا بشكل متزامن. الأول يعكس تغير معدل الفائدة الخالي من المخاطر واحتياجات التحوط، بينما الثاني يعكس إعادة السوق تسعير قدرة بعض الشركات على السداد ونماذج أعمالها.
بالنسبة لسوق السندات، من المهم مراقبة ما إذا كان التضخم في الولايات المتحدة سيهدأ، وإذا ما كان نمو الاقتصاد سيظهر علامات تباطؤ أكثر وضوحًا، وما إذا كانت الاستثمارات في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية ستفي بالعوائد المتوقعة. وحتى تتضح هذه المؤشرات، فإن التراجع السريع في عوائد السندات الحكومية يبدو أقرب إلى محاولة السوق إعادة التوازن بين مخاطر التضخم والنمو، وليس دليلاً على تلاشي تهديد التضخم.
