وول ستريت تحذر من أن بيسنت قد يتدخل مجدداً للحد من العائدات، وربما تظهر دلائل رئيسية هذا الجمعة
سوق السندات الأمريكية يراقب عن كثب الخطوة التالية لوزارة الخزانة.
يوم الجمعة هذا الأسبوع، سيتلقى كبار المتعاملين الأساسيين في السندات الحكومية الاستبيان الدوري من وزارة الخزانة قبل إعلان إعادة التمويل. يعتقد المشاركون في السوق أن طريقة وأسئلة الاستبيان نفسها قد تصبح مؤشرًا رئيسيًا على ميول سياسة بيسنت.
وفقًا لتحليل Citi Group، قد يشير الاستبيان هذه المرة إلى احتمال تقليص حجم إصدار السندات طويلة الأجل، وربما يفكر بيسنت في تقليص أو حتى إلغاء إصدار سندات الخزانة لأجل 20 سنة، بحجة ضعف الطلب من صناديق التقاعد على هذه السندات الطويلة.
قال فيشال خانديجا، رئيس قسم السندات ذات الدخل الثابت للأسواق الواسعة في Morgan Stanley Investment Management:
لقد أوضحت للسوق أن مستوى العائد هذا يمثل مشكلة. ولذلك نعتقد أن إعلان إعادة التمويل القادمين سيكونان حاسمين، خاصة ذلك الذي يأتي في نوفمبر، مباشرة بعد الانتخابات النصفية.
ارتفاع تكلفة الاقتراض كان دائمًا مصدر قلق لإدارة ترامب، حيث نجحت "عملية الالتواء" لوزارة الخزانة بقيادة بيسنت في أغسطس في البداية في كبح العوائد، لكنها فعليًا كسرت القاعدة التي دامت لعقود في وزارة الخزانة والتي تعتمد إصدار الديون "بشكل دوري وقابل للتنبؤ"، مما أثار قلق السوق بشأن تصاعد عدم اليقين في السياسات.
بالنسبة للمستثمرين، فإن الخطوة التالية لوزارة الخزانة ستؤثر بشكل مباشر على معادلة العرض والطلب والتسعير في سوق السندات الحكومية الأمريكية.
عدة سيناريوهات على طاولة وزارة الخزانة لم تُحسم بعد
وفقًا لتحليل مارتن توبياس، استراتيجي البنوك في Morgan Stanley، تواجه وزارة الخزانة الأمريكية حاليًا عدة خيارات.
الخيار الأكثر تحفظًا هو الحفاظ على الوضع الحالي، أي اتباع نهج أغسطس، دون تغيير حجم المزادات في الفصول القادمة أو تعديل التوجيهات المستقبلية.
الخيار الآخر هو تعديل التوجيهات المستقبلية لإصدار الديون، مع إيضاح استبعاد أي زيادة في إصدار السندات طويلة الأجل (20 و30 سنة)، وتحويل التركيز نحو زيادة إصدارات السندات قصيرة ومتوسطة الأجل بين سنتين وسبع سنوات.
أما الخيار الأكثر استثنائية فهو تحديد سقف أقصى لنسبة سندات الخزانة القصيرة جدًا ضمن إجمالي الإصدارات، علمًا أنه لم يتم تحديد هذه النسبة مسبقًا، وقد تجاوزت نسبة هذه السندات حاليًا 22%.
يرى إد الحسين، مدير محفظة في Columbia Threadneedle Investments، أنه من مصلحة دافع الضرائب أن تتركز العمليات التمويلية الحكومية حول السندات لأجل 5 سنوات بدلًا من التمديد حتى 30 سنة. وقال:
إذا كان هدفك هو كبح ارتفاع العوائد، فلا بد من حلول إبداعية كافية.
تقليص عرض السندات طويلة الأجل يثير نقاش الحلول البديلة مع أذون الخزانة
إذا تم تقليص حجم مزادات السندات طويلة الأجل ذات الفائدة، ستضطر وزارة الخزانة لتوسيع إمدادات أذون الخزانة قصيرة الأجل أو إدخال منتجات جديدة.
في الربع الأول من هذا العام، طلبت وزارة الخزانة بالفعل آراء المتعاملين بشأن ما إذا كان ينبغي إصدار سندات ذات عائد متغير لأجل سنة واحدة مرتبطة بسعر الفائدة المضمون لليلة واحدة (SOFR).
قال استراتيجيون في Wells Fargo الشهر الماضي إن الوقت الآن "مناسب" لإعادة تقييم هذا الخيار، وأشاروا إلى أن هذه المنتجات يمكن أن تمنح صناديق أسواق المال، التي تعد أكبر مشترٍ لأذون الخزانة القصيرة، قناة استثمارية أخرى في الديون الحكومية.
إن استراتيجية الاعتماد على أذون الخزانة قصيرة الأجل في تمويل الحكومة مستمدة من فترة وزيرة الخزانة السابقة يلين. ومع إعادة الاحتياطي الفيدرالي لرفع الفائدة وتوقعات السوق لمزيد من الزيادات تصل إلى 84 نقطة أساس خلال العام المقبل، يظل الضغط على تكاليف تمويل الأذون القصيرة قائمًا.
جو لافورنيا، كبير الاقتصاديين في SMBC Nikko Securities North America ومستشار سابق لبيسنت، يتبنى موقفًا مرنًا نسبيًا تجاه توسيع إصدار الأذون قصيرة الأجل.
يعتقد أنه يمكن تقليص جزء من إمدادات السندات طويلة الأجل مع التنسيق مع الاحتياطي الفيدرالي، الذي بحث من قبل فكرة الاحتفاظ بمحفظة تقتصر على أذون الخزانة فقط، سواء للحد من التأثيرات في السوق.
الأسواق تطالب وزارة الخزانة باستعادة قدرتها على التنبؤ
حاليًا، تجاوز الإنفاق السنوي للفائدة في الولايات المتحدة حاجز التريليون دولار لأول مرة، وتكلفة خدمة الدين أصبحت تتجاوز ميزانية الدفاع، مما جعل ضغوط تمويل الحكومة غير مسبوقة.
العوائد المرجعية للسندات الطويلة تقبع عند أعلى مستوياتها منذ عقود، مدفوعة بارتفاع أسعار النفط وعودة الاحتياطي الفيدرالي لرفع الفائدة، بالإضافة إلى اشتداد المنافسة العالمية على رؤوس الأموال بسبب الاقتراض الضخم للشركات التكنولوجية الكبرى في مجال الذكاء الاصطناعي.
يدعم فيشال خانديجا اتخاذ وزارة الخزانة إجراءات، مشيراً إلى وجوب مضاعفة حجم عمليات إعادة الشراء وتقليص حجم مزادات السندات طويلة الأجل في هذا التمويل. لكنه في الوقت ذاته يحذر من أن التحركات المفاجئة قد تكون باهظة الثمن.
وقال:
يجب على وزارة الخزانة أن تكون أكثر قابلية للتنبؤ. نظرًا للكمية الضخمة للديون التي يتعين عليها إصدارها، فإن آخر شيء تريده هو أن تجعل الطرف الآخر غير متوقع، فذلك سيغضب المشترين.
