الصراع حول شفافية الاحتياطي الفيدرالي: هل الصمت هو الذهب حقًا؟

يدفع رئيس الاحتياطي الفيدرالي، وولش، بقوة نحو نمط "أكثر هدوءًا" للبنك المركزي، لكنه يواجه مقاومة متزايدة وعلنية من الداخل. في الوقت ذاته، يختبر الغموض الكبير في آفاق أسعار الفائدة تكلفة هذه الاستراتيجية الصامتة.

منذ رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في سبتمبر، ظهر زملاء وولش علنًا أكثر من 40 مرة، من خلال التلفزيون والبودكاست والمقابلات ووسائل التواصل الاجتماعي ومنتديات مختلفة للتعبير عن مواقفهم السياسية، ما أدى بشكل فعال إلى خفض توقعات السوق بشأن المزيد من الزيادات في أسعار الفائدة. أظهرت بيانات التضخم التي صدرت يوم الأربعاء أن أسعار المستهلكين ارتفعت بنسبة 3.7٪ على أساس سنوي في سبتمبر، مما هز مرة أخرى توقعات السوق حول مسار قرارات الاحتياطي الفيدرالي، وتُعتبر الآن فرصة رفع الفائدة في أكتوبر منقسمة بنسبة النصف تقريبًا. هذا الغموض النادر يجعل تكلفة تفضيل وولش للصمت أكثر وضوحًا.

سيحضر وولش يوم الجمعة الاجتماعات السنوية لصندوق النقد الدولي في بانكوك ويلقي كلمة، وهي آخر فرصة علنية لتوجيه توقعات السوق قبل أن يتخذ الاحتياطي الفيدرالي قرار الفائدة بعد أقل من أسبوعين.

لدى وولش منطق داخلي في فلسفته التواصلية: كلما تحدث مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أقل عن مسار أسعار الفائدة، اعتمد السوق بدرجة أكبر على البيانات الاقتصادية لاتخاذ حكم، مما يوفر للسياسة النقدية إشارات ذات جودة أعلى.

في مؤتمرات البنوك المركزية في سينترا البرتغال، وجاكسون هول في وايومنغ، وكذلك جلسات الاستماع في الكونغرس وردود الصحفيين، التزم وولش بهذا الموقف. وقد أزال بالفعل الإشارات المتعلقة بـ"التوجيه المستقبلي" من بيانات ما بعد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، وشكل مجموعة عمل—وتتوقع الأوساط الخارجية أن توصي المجموعة بإلغاء توقعات مسار أسعار الفائدة الفصلية التي يعمل بها الاحتياطي الفيدرالي منذ سنوات (أي "مخطط النقاط").

هذا التحول يعني قلب جهود استمرت لعقود—فقد بنى الاحتياطي الفيدرالي نظام التواصل الحالي خلال الابتعاد عن النمط الغامض لرئيس البنك السابق آلان غرينسبان، وهو أسلوب يعرب وولش عن إعجابه به علنًا. مما يجدر الانتباه له أن الاقتصاديين الأميركيين Robert Hall وMichael Woodford حصلا هذا الأسبوع على جائزة نوبل في الاقتصاد لعام 2026، وتعتمد أبحاثهما الرائدة نظريًا على دفع البنوك المركزية نحو تواصل أكثر شفافية، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي.

مع ذلك، أكد عدة مسؤولين من الاحتياطي الفيدرالي أنهم لن يظلوا صامتين.

قالت رئيسة فرع الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، Beth Hammack، في مقابلة مع رويترز يوم الإثنين بأسلوب واضح:

"إن كان بإمكان أحدهم أن يقنعني بأن عدم التصريح يساعد الجمهور والأسر والمؤسسات على اتخاذ قرارات أفضل ويزيد من مصداقيتنا كمؤسسة، فسأستمع باهتمام. لكني أعتقد أن هذا يصعب الدفاع عنه."

أما رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، John Williams، ونائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي، Philip Jefferson، فقد كانت تصريحاتهم حاسمة وقوية، ولعبت دورًا رئيسيًا في تهدئة توقعات السوق بشأن رفع أسعار الفائدة. وبحسب مستشار الاقتصاد العالمي في PIMCO، Richard Clarida، لدى حديثه عن الاثنين: "لاحظ السوق أن اثنين من بين "مثلث القيادة" أرسلا إشارات شديدة الاتساق."—إذ يُعتبر نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي، ورئيس فرع نيويورك، ورئيس الاحتياطي الفيدرالي، عادة أكثر ثلاثة مسؤولين تأثيرًا في اتخاذ القرار.

Clarida نفسه كان نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي، وقال إنه كان يعتبر نقل موقف رئيس اللجنة مسؤولية تخصه أثناء ولايته، لكنه أشار إلى أن "الوضع الحالي يتطلب الاستماع لأصوات جميع أعضاء اللجنة."

قدّم عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، Christopher Waller، تحذيرًا من زاوية أخرى خلال كلمة ألقاها الأسبوع الماضي في تركيا. يؤيد وولش في رأيه أن التعهد بمسار محدد لأسعار الفائدة قد يحد من مرونة الاستجابة للمستجدات، لكنه حذّر في الوقت نفسه من أن عدم إرسال أي إشارات "قد يجعل الأسواق تتفاجأ وتخلق تقلباً"، ما قد يدفع المستثمرين لتسعير مسار الفائدة بشكل يفرض تشديدًا أكبر أو أقل كثيرًا من توقعات الاحتياطي الفيدرالي فعليًا.

هذا القلق ليس فكرة عابرة. ففي أغسطس هذا العام، لم يوضح وولش تفاصيل قرار الإبقاء على أسعار الفائدة كما هي في يوليو، واكتفى بالتشديد على "عدم التسامح مطلقًا" مع التضخم، ما تسبب في رهانات السوق بقوة على عدم رفع الفائدة قريبًا. واضطر وولش بعد ذلك لكسر صمته ليُلمّح إلى أن الرفع قادم لا محالة—مع أنه أعاد التأكيد في الوقت ذاته على تفضيله لـ"احتياطي فيدرالي أكثر هدوءًا".

في وقت سابق من هذا العام، كانت تصريحات Williams وJefferson العلنية أداة رئيسية لتصحيح انحراف سوق المال، حين كانت توقعات المستثمرين لخطط الفائدة مختلفة بشكل حاد عن "مخطط نقاط" سبتمبر للاحتياطي الفيدرالي—والذي أظهر أن أغلب المسؤولين يفضلون مسار رفع فائدة أكثر اعتدالاً.

قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق في شيكاغو، Charles Evans، هذا الأسبوع في كليفلاند أمام اقتصاديين: "أن محاولة البنوك المركزية لتحقيق أهدافها تجعل الشفافية أمراً بالغ الأهمية". وكان Evans قد دافع بعد أزمة 2007-2009 بقوة عن التوجيه المستقبلي الصريح لدعم تعافي الاقتصاد.

من ناحية أخرى، قدمت Juhi Dhawan، خبيرة الاستراتيجية الكلية في Wellington Management، تفسيرًا آخر: تصريحات Jefferson وWilliams ربما أتاحت لوولش "نقل رسالته دون أن يكون بالضرورة هو من ينقلها شخصيًا".

"أنا على استعداد لإعطائه بعض الوقت لإيجاد شكل الاتصال المثالي،" تقول Dhawan، "خلال الأشهر الماضية، ومع جهود الاحتياطي الفيدرالي لتعديل مساره بشأن أسعار الفائدة، باتت قيمة التواصل—أياً تكن—جليّة للغاية."

لا تزال تجربة وولش في الصمت بلا نتيجة قاطعة. كلمة الجمعة في بانكوك قد تضيف فصلاً جديدًا لهذا الجدل.