هل اقترب التحول الكبير في تخصيص الأسهم والسندات؟ بنك أمريكا يرسل إشارة نادرة: السندات تتنافس مع الأسهم على الأموال لأول مرة منذ عقود، وقد تكون عوائد S&P خلال العقد المقبل أقل من 5%

أفاد تطبيق "اقتصاد الذكاء" بأن سافيتا سوبرامانيان، رئيسة قسم الأسهم الأمريكية واستراتيجيات الكم في بنك أمريكا، صرحت في مقابلة أُجريت يوم الأربعاء أن سوق السندات بدأ يعود ليصبح جذاباً من جديد، بل ولأول مرة منذ عقود أصبح منافساً حقيقياً لسوق الأسهم. كما حذرت من أن معنويات المستثمرين ارتفعت بشكل ملحوظ، بينما توقعات المحللين لنمو أرباح الأسهم الأمريكية موجودة عند مستويات مرتفعة للغاية، ما يعني أن السوق أكثر عرضة للضغط إذا خابت التوقعات بدلاً من حدوث مفاجآت إيجابية جديدة.

وأوضحت سوبرامانيان أنه وفقاً لإطار التقييم الخاص ببنك أمريكا، قد لا تتجاوز عائدات مؤشر S&P 500 خلال السنوات العشر القادمة حتى نسبة 5%. في الوقت ذاته، ارتفع العائد المعرض للمخاطر للسندات الأمريكية لأجل عشر سنوات إلى نحو 5% أو أكثر حالياً. وأضافت: "عندما تنظر إلى السندات من منظور معدل حسب المخاطر، ستجد أنها للمرة الأولى منذ عقود تعود لتكون مثيرة للاهتمام".

تتوافق هذه الرؤية مع رأي جيم بيانكو، رئيس Bianco Research واستراتيجي الاقتصاد الكلي المعروف بتوقعاته السلبية طويلة الأجل للسندات. كان بيانكو قد صرح سابقاً أن السندات أخيراً تتداول بقيمة عادلة، وأن مستويات الفائدة على السندات الطويلة الأجل مناسبة من حيث الأساسيات، وبعد سنوات من التقييمات المبالغ فيها عادت لتصبح جذابة، وأن الوقت الحالي ممتاز للاستثمار في السندات.

وأضافت سوبرامانيان أن صانعي السياسات في الولايات المتحدة يركزون على منع ارتفاع معدلات الفائدة طويلة الأجل بشكل مفرط، إذ يراقب كل من الفيدرالي ووزيرة الخزانة عن كثب الطرف الطويل من منحنى العائدات. وأشارت أيضاً إلى أن الاتجاهات الديموغرافية قد تعني أن سقف معدلات الفائدة في هذه الدورة أقل من فترة السبعينيات والثمانينيات من القرن الماضي، وأن الذكاء الاصطناعي (AI) قد يؤدي في النهاية إلى ضغوط انكماشية. كل هذه العوامل تخلق بيئة محتملة أكثر جاذبية للسندات. وترى أن العوائد قد لا تتجاوز نطاق 6% إلى 7% بشكل كبير، وحتى إذا وصلت لهذه المستويات، يجب أن يتمكن سوق الأسهم من التحمل.

في الآونة الأخيرة، شهد سوق السندات موجة بيع قوية، بسبب إعادة السوق لتسعير توقعات رفع الفيدرالي للفائدة لكبح التضخم المدفوع بالطاقة. يوم الأربعاء، ارتفع العائد على السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 5.368%، وهو أعلى مستوى منذ أوائل 2002، وبلغ عند كتابة الخبر 5.337%، بينما بلغت عوائد السندات الأمريكية لأجل 30 سنة 5.719%.

في المقابل، أظهر سوق الأسهم حتى الآن صموداً قوياً أمام ارتفاع العوائد. فقد أغلق مؤشر S&P 500 يوم الثلاثاء عند مستوى قياسي لأول مرة منذ أغسطس، مدعوماً بشكل رئيسي من أرباح الشركات القوية وتوقعات الإنفاق على AI.

مع ذلك، تعتقد سوبرامانيان أن هذا التفاؤل بحد ذاته مدعاة للحذر. وأوضحت أن المحللين يتوقعون أن يسجل مؤشر S&P 500 نمواً في الأرباح خلال السنوات الخمس المقبلة يُعد الأعلى خلال أربعين عاماً وربما حتى تاريخياً. "عندما تكون التوقعات مرتفعة هكذا، يكون احتمال خيبة الأمل أكبر مقارنة مع المفاجآت الإيجابية الفعلية."

وتقول: "هذه ليست فقاعة التكنولوجيا لعام 2000، لكنني فعلاً قلقة من أن معنويات السوق أصبحت متفائلة للغاية"، وتضيف أن تباطؤ نمو أرباح الشركات أمر لا مفر منه تقريباً، حيث يعود جزء كبير من الأرباح السابقة إلى مشاريع مرة واحدة في شركات التكنولوجيا. كما أن اختناقات البنية التحتية للـ AI قد تضغط على هامش ربح الشركات، بينما قامت السوق بالفعل بتسعير توسع الهامش مسبقاً.

وتابعت: تصف التناقض الحالي في افتراضات السوق، فالمستثمرون يتوقعون بيئة "بلا احتكاك" — الإنفاق الرأسمالي سيتجاوز التوقعات، وإيرادات AI ستحقق مستويات أعلى من المتوقع. كل شيء سيجري بسلاسة. معدلات الفائدة ستبقى منخفضة. الفروق ستبقى ضيقة. "كل ذلك يبدو صعب التصديق قليلاً"، بحسب تعبيرها.

وبالنظر إلى الأداء هذا العام، فقد ارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل عشر سنوات ما يقرب من 27% حتى الآن، متجاوزاً المؤشرات الرئيسية للأسهم من حيث تغير العائد. في الفترة ذاتها، ارتفع مؤشر Nasdaq 100 ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US)، الذي يتتبع أسهم التكنولوجيا الثقيلة، بنحو 22%؛ فيما ارتفع مؤشر S&P 500 ETF-SPDR (SPY.US) ومؤشر داو جونز الصناعي ETF-State Street SPDR (DIA.US) بنحو 13% و7% على التوالي. في حين أن ارتفاع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة قد تفوق على مؤشري S&P 500 وداو جونز، إلا أنه تأخر عن ناسداك.