حذر الرئيس التنفيذي لشركة JPMorgan مرة أخرى بشأن سوق السندات: سيبدأ المقترضون من الشركات في مواجهة ضغوط

أفاد تطبيق "المالية الذكية" أنه في الوقت الذي يواجه فيه سوق السندات العالمي ضغوطًا متجددة، حذّر جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لـJPMorgan، يوم الثلاثاء (6 أكتوبر) في لندن خلال استراحة فعالية، من أن التنافس العالمي على رأس المال قد يبدأ في الضغط على المقترضين من الشركات. وأوضح ديمون أن المستثمرين سيواصلون المطالبة بعوائد أعلى، وأن هذا الضغط سينتقل في النهاية إلى سندات الشركات وفروق الائتمان.

سبق لـديمون أن حذر مرارًا من مخاطر سوق السندات: في 28 أبريل، تنبأ خلال مؤتمر صندوق الثروة السيادي النرويجي بحدوث"نوع من أزمة السندات"؛ وحتى في مقابلة أجريت معه عام 2025، حذر من أن تقلبات سوق السندات ستضر الممولين، بما في ذلك الشركات الصغيرة، واعترف بأنه لا يستطيع التنبؤ ما إذا كانت المشاكل ستظهر بعد ستة أشهر أو ست سنوات. وهذه المرة، حدد المجموعة التالية التي قد تتعرض للضغط.

التحذير الأحدث من ديمون: المقترضون من الشركات سيبدؤون في الشعور بالضغط

قال ديمون في استراحة فعالية لـJPMorgan عُقدت بلندن يوم 6 أكتوبر، إن التنافس العالمي على رأس المال قد يبدأ في الضغط على المقترضين من الشركات. وأوضح أن المستثمرين سيستمرون في المطالبة بعوائد أعلى، وعند نقطة ما، سينتقل هذا الضغط إلى سندات الشركات وفروق الائتمان.

فارق الائتمان هو الجزء الإضافي من معدل الاقتراض للشركات فوق معدل اقتراض الحكومة. وعندما يتسع الفارق، تزيد تكلفة إعادة تمويل القروض القديمة أو الحصول على قروض جديدة للشركات.

نصيحة ديمون هي التصرف مبكرًا. وقال: "أفضل طريقة للتعامل مع هذه الأمور هي معالجتها قبل أن تتطور إلى أزمة." وأضاف أنه إذا تحولت بالفعل إلى أزمة، فسيتم التعامل مع المشكلة لكن بالطريقة ستكون أكثر إيلامًا.

الضغوط باتت واضحة في سوق السندات: سندات الخزانة الأمريكية وسندات الخردة والقروض ذات الرفع المالي جميعها تشهد توترًا

تأتي تعليقات ديمون في ظل تعرض سوق السندات العالمي لموجة بيع. بدأت هذه الموجة بعد اندلاع الحرب بين إيران وإسرائيل، التي زادت من التضخم. وصعد العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا مؤخرًا إلى أعلى مستوى منذ 2007. كما أن الأداء القوي للاقتصاد الأمريكي وحماسة الذكاء الاصطناعي تجاه رأس المال قد زادت من الضغط.

وقد بدأت الديون الأعلى مخاطرة بالفعل تظهر تحت الضغط. وفقًا لبيانات LSEG المجمعة من قبل Yardeni Research، فقد ارتفعت تكلفة التأمين ضد التخلف عن السداد في الولايات المتحدة على سندات الخردة بشكل كبير في سوق مقايضات التخلف عن السداد (CDS).

وقد كمَّم استراتيجيّو JPMorgan هذه المشكلة بالأرقام. فقد ارتفع حجم القروض ذات الرفع المالي التي يتم تداولها بأقل من 60 سنتًا لكل دولار من القيمة الاسمية، إلى 65 مليار دولار، مقارنة بـ 40 مليار دولار قبل عام، وهو أعلى مستوى منذ مارس 2020.

حجم محفظة القروض المتعثرة الأوسع نطاقًا أكبر من ذلك. ويبلغ إجمالي القروض التي تتداول عند أو دون 80 سنتًا من القيمة الاسمية 139.8 مليار دولار، أي أكثر بنحو 90% عن قبل 12 شهرًا، وأقل بـ4 مليارات دولار فقط عن الذروة المسجلة في مايو 2020.

ويعتبر قطاع التكنولوجيا الحلقة الأضعف؛ حيث يمثل 39% من إجمالي القروض المتعثرة، أي ما يعادل 54.4 مليار دولار. وهناك إجمالي 141 شركة مصدرة للديون تتداول قروضها تحت 80 سنتًا، بزيادة 35 شركة عن العام الماضي.

ويتوقع البنك المزيد من حالات التخلف عن السداد. ويتوقع استراتيجيوه أن يرتفع معدل التخلف عن سداد السندات عالية العائد من 2.25% هذا العام إلى 2.75% في عام 2027. كما من المتوقع أن يصل معدل التخلف عن السداد في القروض ذات الرفع المالي إلى 4.50% في عام 2027.

أما السندات المصنفة CCC — الأقل تصنيفًا ضمن سندات الخردة — فقد وصل العائد عليها إلى 15.58%، وهو أعلى مستوى منذ نوفمبر 2022.

لماذا أصبح المال أكثر كلفة؟ ثلاثة عوامل رئيسية واستراتيجيات المواجهة

بدأ شرح ديمون من مبدأ العرض والطلب. ففي مايو هذا العام، أشار إلى أن المدخرات العالمية قد تحولت من فائض إلى عجز. وحذر من أن أسعار الفائدة قد تكون أعلى بكثير من المستويات الحالية حينها. وآنذاك، كان عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا قد وصل إلى أعلى مستوى منذ عام 2007.

وحدد ثلاثة عوامل رئيسية: ارتفاع أسعار النفط؛ القلق بشأن الإنفاق الحكومي في اليابان والمملكة المتحدة والولايات المتحدة؛ والنمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي. كما أن عبء الديون الأمريكية المتصاعد يزيد هذا الضغط بشكل أكبر. ففي خطاب له في النرويج يوم 28 أبريل، كان الدين الفيدرالي الأمريكي 39 تريليون دولار؛ بينما أظهرت بيانات وزارة الخزانة الأمريكية الصادرة في أغسطس أن الرقم قد تجاوز لأول مرة 40 تريليون دولار.

كما استشهد بأزمة السندات البريطانية عام 2022 كمثال: إذ ارتفعت العوائد بشكل حاد في غضون أيام، الأمر الذي أجبر بنك انجلترا على التدخل. ونقطة تركيزه أن هذه الأمور تتطور بسرعة.

ويشكل التضخم طبقة أخرى من الضغط. ففي رسالة المساهمين يوم 6 أبريل، وصف ديمون التضخم بأنه "ظاهرة مزعجة في الحفل". ويخشى من أن الأسعار في عام 2026 ستستمر في الارتفاع وليس الانخفاض، وأن الحرب مع إيران أدت إلى ارتفاع تكاليف الطاقة.

ومن حيث الشركات، اختبار ديمون بسيط جدًا. سواء كانت تستخدم الرفع المالي أم لا، ينبغي على أي شركة تحتاج إلى إعادة تمويل أو اقتراض أن تسأل نفسها عما إذا كانت مستعدة لمواجهة فروق ائتمان أعلى. وهذا لا ينطبق فقط على الشركات ذات الميزانيات المرهقة، بل ينطبق أيضًا على الشركات ذات الميزانيات القوية.

حتى الآن، الأضرار ما زالت تحت السيطرة. بعد رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في سبتمبر، أشار ديمون إلى أن تكلفة الاقتراض قد تستمر في الارتفاع. لكن قوة سوق العمل النسبية تشير إلى أن هذه التكاليف لم تتحول بعد إلى ضغط اقتصادي واسع النطاق.

ولا يعتقد أن هذا الهدوء سيستمر إلى الأبد. فقد مر وقت طويل منذ آخر أزمة ائتمانية. وقال ديمون في أبريل: عندما تأتي جولة الائتمان القادمة، "سيكون الأمر أسوأ مما يتوقعه الناس".

ومع الأخذ في الاعتبار حجم المخاطر الحالي، أصبح هذا التحذير أكثر أهمية. إذ أن حجم سوق الائتمان الخاص فقط يبلغ حوالي 1.7 تريليون دولار، وما زال هذا الرقم في ازدياد.