عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات يقترب من 5.4%، وهالة الذكاء الاصطناعي لا تخفي القلق بشأن "تضخم زائف" في مؤشر S&P 500

يبدو أن سوق الأسهم الأمريكية هادئ على السطح، لكن هناك تيارات خفية قوية تحت السطح. هذا الأسبوع، اقترب عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات من 5.4%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2002، بينما ظل سعر خام برنت يحوم فوق 100 دولار للبرميل، والأسواق المالية تمر بمرحلة انسحاب واسعة النطاق تخفيها هالة عمالقة التكنولوجيا.

حقق مؤشر S&P 500 أعلى مستوى تاريخي له هذا الأسبوع، لكن هذا الرقم القياسي يخفي قاعدة سوقية شديدة الهشاشة—حيث يتداول حوالي 30% فقط من المكونات فوق متوسط 50 يومًا، وهو أدنى مستوى لمشاركة السوق في أيام التداول القياسية منذ توفر بيانات بلومبرج منذ عام 1990.

في الوقت نفسه، انخفض مؤشر راسل 2000 للأسهم الصغيرة للأسبوع الخامس على التوالي، مع تراجع تراكمي يقارب 8.5% من أعلى مستوياته، مقتربًا من نطاق التصحيح الفني.

صدمة أسعار الفائدة تنتشر إلى فئات أصول أوسع. انخفض صندوق مؤشرات السندات مرتفعة المخاطر (ETF) إلى أدنى مستوى له تقريبًا منذ موجة البيع التي خلفتها حرب الرسوم الجمركية في ربيع هذا العام، وواصل هامش السندات الأمريكية عالية العائد الاتساع، بينما ارتفع عائد السندات الصادرة عن المقترضين ذوي أدنى التصنيفات ليصل إلى حوالي 15%. وعزت رئيسة مجموعة بورصة نيويورك، لين مارتن، تأجيل العديد من الاكتتابات العامة رفيعة المستوى مؤخرًا مباشرة إلى ارتفاع أسعار الفائدة.

خلف ارتفاع المؤشرات، اتساع السوق عند أضعف مستوياته تاريخيًا

وصل مؤشر S&P 500 إلى أعلى مستوياته التاريخية هذا الأسبوع، لكن القيمة الحقيقية لهذا الإنجاز تواجه تساؤلات خطيرة.

وفقًا لبيانات بلومبرج، عندما بلغ مؤشر S&P 500 أعلى مستوياته، كان حوالي 30% فقط من المكونات تتداول فوق متوسط 50 يومًا. يعد متوسط 50 يوم مرجعًا مهمًا لتقدير مدى انتشار السوق، وكلما انخفضت هذه القيمة، زاد اعتماد ارتفاع المؤشر على عدد قليل من الأسهم الكبرى وضعُف مشاركة السوق الكلية.

وضع الأسهم الصغيرة أكثر صعوبة؛ إذ في مؤشر راسل 2000 الحساس لأسعار الفائدة، يتداول فقط 27% من المكونات فوق متوسط 50 يومًا، وقد انخفض المؤشر للأسبوع الخامس على التوالي، بانخفاض تراكمي يقارب 8.5% عن ذروته، ليقترب من عتبة التصحيح الفني المعرفة عادةً بنسبة 10%. كما شهدت الأسهم العقارية انخفاضًا مستمرًا أيضًا.

قال James St. Aubin، المدير التنفيذي للاستثمار في Ocean Park Asset Management:

" المؤشر المرجح بالقيمة السوقية مثل S&P 500 يخفي الكثير من الخسائر الكامنة تحت السطح. لقد شدد سوق السندات بالفعل الشروط المالية قبل تحرك الاحتياطي الفيدرالي. الخطر يكمن في أن الصدمة الأولية في قطاع الطاقة قد تتحول في النهاية إلى مشكلة أرباح، ولم يستوعب سوق الأسهم هذا الاحتمال بالكامل بعد."

امتداد صدمة الفائدة عالميًا، وتكاليف الاقتراض ترتفع في جميع الاتجاهات

اقترب عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات من 5.4% يوم الأربعاء هذا الأسبوع، وهو الأعلى منذ عام 2002، وقد تجاوزت صدمة الفائدة حدود أمريكا لتنتشر عالميًا.

في الوقت نفسه، استمر سعر خام برنت في التحرك فوق 100 دولار للبرميل، مما عزز المخاوف من بقاء التضخم مرتفعًا لفترة طويلة. ارتفعت تكاليف الاقتراض البريطانية إلى أعلى مستوى في 19 عامًا، وواجهت الحكومة الفرنسية ضغوطًا متزايدة بسبب الديون.

في سوق الائتمان، كانت الإشارات أكثر وضوحًا. فقد وصل عائد السندات الصادرة عن المقترضين ذوي أدنى التصنيفات إلى حوالي 15%، ما شكل حاجزًا ثقيلًا بالنسبة للشركات التي تحتاج إلى إعادة تمويل. وواصل هامش السندات الأميركية عالية العائد الاتساع في الأيام الأخيرة، في حين اقترب صندوق مؤشرات السندات مرتفعة المخاطر (ETF) من أدنى مستوياته منذ موجة البيع في ربيع هذا العام بعد حرب الرسوم الجمركية.

وصف St. Aubin هوامش سندات الائتمان تحت الدرجة الاستثمارية بأنها "المقياس الحقيقي لحالة الذعر"، وأشار إلى أن الاتساع المستمر في الهوامش منذ منتصف سبتمبر أمر مقلق. وذكر أن النماذج الداخلية لشركته أطلقت تحذيرات اتجاه هبوطي بشأن العديد من الاستثمارات الحساسة للفائدة، مما دفع فريقه لتقليص التعرض للأصول الحساسة للائتمان، بما في ذلك السندات عالية العائد.

سَيناريوهات متطرفة: مؤشر S&P 500 قد يهبط بأكثر من 20% العام المقبل

قدم استراتيجيو Société Générale تقييمًا كميًا لاتجاه السوق في ظل السيناريوهات المتطرفة، وجاءت النتائج غير متفائلة.

وفي تقرير بحثي حديث، أشار Manish Kabra و Charles de Boissezon و Kawtar Mamouni من Société Générale إلى أنه إذا ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل عشر سنوات إلى 6%، وارتفع سعر خام برنت إلى 150 دولارًا للبرميل، وتعرضت التدفقات النقدية لعمالقة التكنولوجيا لضغوط مستمرة، فقد ينخفض مؤشر S&P 500 بأكثر من 20% العام المقبل.

وعلى العكس، إذا تراجع العائد إلى 4% وانخفض سعر النفط إلى 80 دولارًا للبرميل، مع تحسن الأسس المالية لشركات التكنولوجيا الكبرى، يظل هناك مجال لارتفاعات إضافية في السوق. وقال Kabra:

" العائد بنسبة 5% سيخلق عائقًا أمام التقييمات، لكن إذا وصل العائد إلى 6% فسيؤدي ذلك إلى أحداث ائتمانية، وأرجح أن تحدث هذه خارج القطاع الخاص، في تلك الميزانيات الأكثر مديونية. حاليًا، جميع المشكلات تتركز في استقرار المالية العامة وسيولة ديون السندات السيادية."

صفقات الذكاء الاصطناعي ليست منيعة، والأموال بدأت في الخروج بصمت

من الجدير بالذكر أن الانخفاض الحاد في أسهم الرقائق هذا الخميس يوضح أنه حتى التداولات المتعلقة بموضوع الذكاء الاصطناعي ليست منيعة تمامًا.

ارتفع مؤشر S&P 500 ومؤشر Nasdaq 100 هذا الأسبوع بشكل عام، لكن انخفاض أسهم الرقائق بشكل جماعي يوم الخميس كشف عن اهتزاز ثقة السوق بطلب الذكاء الاصطناعي. وارتباط بقاء المؤشرات الكبرى في مأمن من الضغوط يتوقف بشكل كبير على اتجاه أسعار النفط وسوق السندات في المستقبل.

بعض المستثمرين اختاروا الخروج المبكر بالفعل. قال مدير الصندوق Jeff Muhlenkamp الذي يدير صندوقًا بقيمة 270 مليون دولار وتجاوز عوائده مؤشر S&P 500 هذا العام، إنه زاد بشكل كبير من حيازته لأسهم الطاقة بينما قام بتصفية تقريبا جميع مراكز الذكاء الاصطناعي التي كان يمتلكها.

" يسعدني أن أغادر الحفلة بينما لا تزال مستمرة،" قال عند حديثه عن حمى الذكاء الاصطناعي، "لا يزال التمويل متاحًا في الوقت الحالي. ما إن ينتهي هذا، تنتهي اللعبة."

حالياً، تدفع صدمة أسعار الفائدة المستثمرين إلى إعادة تعديل محافظهم الاستثمارية بدلًا من دفعهم لبيع جماعي للأصول عالية المخاطر. المستثمرون يتخلون عن المراكز الحساسة لتقلب عوائد السندات وتكاليف التمويل المرتفعة، بدءًا من الائتمان المضارب إلى صفقات تداول الفروق النقدية، وكل ذلك في حالة تقليص. ومع تراكم ضغط الفائدة، فإن هذا التفاوت الهيكلي الكامن تحت السطح الهادئ يختبر حدود تحمل السوق.