全球基金經理集體轉向！高收益率與供需改善共振，日本國債重新成為「香餑餑」

智通財經APP獲悉，隨著日本國內需求復甦的跡象以及更為有利的政策環境增強了高收益率的吸引力，全球基金經理正再次展現出對日本債券市場的興趣。

T. Rowe Price Group Inc.今年早些時候曾削減日本政府債券曝險，如今轉而青睞長久期債券。Allianz Global Investors正在選擇性增持中期和長期債券，而BNP Paribas Asset Management則已建立超長期債券曝險。

這一態度轉變，和今年早些時候形成鮮明對比。此前，即便收益率走高，也不足以打消投資者顧慮：市場擔心日本央行加息節奏偏慢、財政支出推高國債供給，本土傳統買家持續觀望。而現在，市場預期日本央行將繼續加息，保險機構重新進場買債，基金經理更有信心把握當前高收益機會。

「我們對日本國債久期的看法變得更加積極，並一直在選擇性增持曝險，尤其是在收益率曲線的中長端。」Allianz Global Investors亞太區固定收益首席投資官Mark Tay表示。該公司管理著6530億歐元資產。「實際收益率更具吸引力，我們看到國內需求回歸以及海外興趣增長的證據越來越多，這應有助於支撐市場。」

這一基調轉變正好遇上長期債券復甦。30年期日本國債收益率已較本月早些時候4.25%的高位下跌近40個基點，儘管全球債券市場波動持續。自7月以來，2年期與30年期日本國債收益率之差已收窄約70個基點。

日本將於週四舉行兩年期政府債券拍賣，預計需求將保持穩健。

德意志證券首席日本固定收益策略師Shoki Omori表示，隨著今年早些時候10年期收益率升破3%、30年期達到4%——數十年未見的水平——估值變得越來越有吸引力。

他估計，這些收益率中約三分之二反映了期限溢價——即投資者持有較長期限債務所要求的額外補償。Omori認為，一旦日本央行緊縮周期接近尾聲的前景變得明朗，該溢價就有望收窄，從而使長端表現優於其他期限，即便加息仍在繼續。

買盤回流

需求改善的跡象已經顯現。日本壽險公司過去四個月淨買入超長期政府債券，部分公司已釋放訊號計劃維持或增加國內債券購買。據日本證券業協會數據，海外投資者也已連續三個月淨買入超長期日本國債，扭轉了4月和6月的淨賣出態勢。

T. Rowe Price投資組合經理Vincent Chung目前看好長債端，押注日本央行加息環境下收益率曲線趨平。這標誌著與今年早些時候的轉變——當時他在1月買入日本國債（此前一年一直低配），僅一個月後便因財政擔憂加劇而削減曝險。

Chung現在認為，受益於近期散戶買盤以及如若擬議的稅收優惠政策出台所帶來的額外需求前景，供需將在年底前趨於更加平衡。日本政府養老金投資基金（GPIF）配置的潛在變化可能提供另一支撐來源，不過他表示任何決定都將部分取決於全球市場表現。

BNP Paribas Asset Management也在增加曝險。全球綜合及絕對收益主管James McAlevey表示，該公司已將長端日本國債部位從今年早些時候的「非常小規模」增至「中等規模」，青睞20年期和30年期債券。

財政考驗

財政政策仍是債市進一步持續反彈的最大障礙，2027財年國債發行計劃，將考驗剛剛回暖的債市情緒。投資者密切關注日本政府如何籌措資金，用於食品消費稅減免以及國防支出擴容。

普徠仕的Chung表示，如果預算方案無法明確資金來源，他押注曲線趨平的邏輯將面臨風險。德意志證券的Omori警告稱，若推出更大規模補充預算，或是發債計劃未能進一步縮減超長期國債供給，近期長債利差收窄的行情或將逆轉。

Brandywine Global Investment Management今年早些時候削減了日本國債曝險並賣出了30年期持倉，目前尚未重新買入。投資組合經理Carol Lye表示，高市早苗內閣淡化再通脹表態，有助於穩住收益率，但投資者仍在等待一份可信的資金籌措方案。隨著10年期收益率回落至3%以下，她亦認為需求有放緩的可能。

日本央行將在週五的政策會議上提供另一項考驗。官員們普遍預計將維持利率不變，投資者將重點關注行長植田和男關於緊縮步伐以及利率距離最終峰值還有多遠的指引。

對於BNP Paribas的McAlevey而言，進一步增強信心需要政府做出「相對克制的財政回應」以及日本央行持續緊縮。他表示，央行不一定需要本週加息，但12月行動以及持續「相對鷹派」的溝通已經足夠。