市場「瑟瑟發抖」！「資本開支」高度敏感之際，美國雲三巨頭本週一起「交財報」

本週，Alphabet、Microsoft、Amazon 三大科技巨頭將集中發布財報。在 AI 資本支出引發市場高度警覺的當下，強勁的營收成長或許已不足以安撫投資者——真正左右市場情緒的，是這些公司在 AI 上花了多少錢、又何時能花出回報。

據 Bloomberg 10 月 25 日報導，上述三家公司均預計會錄得兩位數的季度營收增長，合計市值逾 10 兆美元。然而，Meta 上週財報引發的市場劇烈反應已為本週定下基調——Meta 宣布未來資本支出計畫上調 1,250 億美元至 8,250 億美元後，自由現金流史上首次轉負為 -21.2 億美元（去年同期為正 106 億美元）。股價次日重挫 6.1%，創 7 月以來最大單日跌幅，五年期信用違約互換價格亦隨之跳升至歷史新高。

市場情緒本已脆弱。布蘭特原油價格飆升至 4 月以來最高點，美國 10 年期國債殖利率時隔一個月再度跌破 5%，疊加伊朗戰事持續及下週美國中期選舉臨近，宏觀背景可謂險象環生。在此背景下，AI 資本支出的每一個數字，都可能成為壓垮市場的最後一根稻草。

三巨頭財報：成長預期強勁，但自由現金流才是關鍵

Alphabet、Microsoft、Amazon 三家公司均預計將公布強勁的季度業績，營收增速預料皆達兩位數。然而，投資人真正關注的，是資本支出規模與自由現金流走向。

大規模 AI 投入已將多家科技巨頭從「現金奶牛」轉變為自由現金流為負的企業，這一轉變令市場高度敏感。BNY 的 Shea 指出，

「如果我們再度面臨必須下調自由現金流預期的局面，將加劇市場對 AI 支出持續性及對額外資本依賴的擔憂，並傳導至新雲端運算公司及市場其他板塊。但如果自由現金流預期能獲得正向修正，市場將鬆一口氣，認為負向修正已觸底，最艱難的支出週期階段已經過去。」

Bokeh Capital Partners 首席投資官 Kim Forrest 則直言，「新雲端運算建設的『四騎士』（Meta、Microsoft、Google、Amazon）目前看起來毫無悔意，他們將持續推進支出計畫，這可能正讓投資人感到不安。」

Meta 財報敲響警鐘：資本支出成市場「雷區」

Meta 上週財報的戲劇性走勢，已清晰揭示出當前市場的敏感神經。

財報發布後，Meta 股價盤後一度大漲，業績顯示出積極趨勢。但隨著市場消化其大幅上調資本支出計畫的消息，情緒急轉直下。股價次日收跌 6.1%，為 7 月以來最差單日表現，五年期信用違約互換價格亦升至新高——市場擔憂，如此規模的支出代表公司將不得不大舉發債融資。

「投資者現在對更高的資本支出『絕對沒有耐心』，」Gabelli Funds 投資組合經理 John Belton 表示。「股市可以暫時視而不見，但最終這會帶來衝擊，或至少讓市場變得更為脆弱。」

BNY Wealth 高級股票分析師 Kevin Shea 則指出，「這是一個相當關鍵的財報季。市場正在對大盤成長股打折扣，因為市場越來越不確定這種成長是否可持續。」

值得注意的是，Meta 財報風波並非單一事件，近期一系列訊號正在共同動搖市場對 AI 投資回報的信心。

其一，債務融資風險浮上檯面。雲端運算服務商 CoreWeave 的表態，令市場對 AI 基礎設施建設仰賴債務融資的程度深感憂慮，而不斷攀升的利率更進一步放大此一風險。市場研究機構 Gartner 預計，若 AI 營收無法證明支出的合理性，到 2030 年逾 3.5 兆美元的 AI 基礎設施投資可能面臨減值風險。

其二，AI 營收增速已有放緩跡象。預計下月上市的主要 AI 實驗室 Anthropic 向潛在投資人披露，其第三季度營收同比成長約 45%，增速較第二季度有所放慢，令整體敘事蒙上陰影。

「這是個相當艱難的組合——宏觀環境嚴峻、AI 營收增速放緩、AI 資本支出卻在加快，」Gabelli 的 Belton 說。

Argent Capital Management 投資組合經理 Jed Ellerbroek 表示，「我們現在正處於極度避險狀態。投資者正在逃離資料中心資本支出相關個股，遠離科技與資料中心板塊。」

估值已出現折價，但市場期待「超預期」

儘管憂慮情緒瀰漫，仍有部分華爾街人士認為大盤科技股是現階段市場中相對明確的押注——今年以來的修正已使估值明顯下移。

Bloomberg 數據顯示，「Mag 7」指數今年迄今僅上漲 6.5%，遠低於標準普爾 500 指數 11% 和那斯達克 100 指數 15% 的漲幅，七檔成分股中僅蘋果與 NVIDIA 跑贏大盤。剔除科技巨頭後的標普 500 今年已上漲 12%。

從估值角度看，「Mag 7」指數目前本益比不到 24 倍預期盈餘，低於約 29 倍的十年均值，也低於一年前的 33 倍。Microsoft 與 Alphabet 皆以低於各自長期均值的估值交易，Amazon 市盈率更已跌至 20 倍以下，接近 2008 年以來最低水平。

與此同時，獲利成長展望仍十分強勁。據 Bloomberg 數據，「Mag 7」今年獲利預計成長約 34%，高於標普 500 整體 29% 的增速；2027 年獲利預期成長 27%，且近期共識預期大幅上修——兩月前分析師預測尚不足 19%。

然而，低估值與高成長預期並存，也意味著市場對財報的容錯空間極為有限。Pivotal Advisors 執行長 Tiffany McGhee 表示：

「門檻越設越高，因此當這些公司僅達到預期時，市場幾乎感到失望。他們希望看到的是大幅超越。」