PE僅3倍、估值已跌至金融危機水平！三星、SK海力士財報將近，能否逆轉股價頹勢？

三星電子與SK海力士的股價正深陷「盈利創紀錄、估值跌谷底」的罕見背離困局。隨著兩家公司本週相繼發佈三季度完整財報——SK海力士定於28日、三星電子定於29日——市場正屏息以待，尋找股價止跌回升的催化劑。

韓國本地券商KB證券在10月26日發佈的研報中指出，三星電子與SK海力士的市盈率已雙雙跌至約3倍，外資持股比例降至2008年金融危機以來最低水平。KB證券研究部門負責人Kim Dong-won表示，「兩家公司已進入堪比歷史金融危機的低估值區間，盈利與股價之間出現了極端背離。」與此同時，高盛亦於10月25日將KOSPI 12個月目標價從12000點大幅下調至9000點，但同步警告市場對半導體行業的悲觀看法已嚴重脫離基本面。

在此背景下，財報公告日或將成為關鍵轉折點。本週，市場不僅將檢驗兩家公司的實際盈利表現，更聚焦於管理層能否就未來盈利可持續性、長期供貨合同進展及股東回報計劃作出令人信服的表態。SK海力士週一已確認，將於週三隨財報同步公佈股東回報措施，市場普遍預期其中將包括一筆規模達16萬億韓元（約121億美元）的特別股息。

三星電子本月初發佈的初步業績顯示，2026年第三季度合併營業利潤約為107.4萬億韓元，較去年同期暴增近九倍，創下公司史上首次單季營業利潤突破百萬億韓元的歷史紀錄，亦是連續第四個季度刷新歷史高點。證券公司對SK海力士三季度的預測均值為營業利潤76.96萬億韓元，兩家公司合計單季營業利潤將超過184萬億韓元，相當於去年全年合計約90萬億韓元的兩倍有餘。

驅動力主要來自記憶體晶片業務。AI基礎設施投資熱潮推動高頻寬記憶體（HBM）需求持續爆發，傳統DRAM及NAND晶片供應偏緊同步推高價格，令兩家公司的晶片部門盈利大幅擴張。

然而，市場對這份「已預告的強勁業績」幾乎無動於衷。過去約一個月內，兩家公司股價均累計下挫約30%，令逾1100萬名散戶股東——其中三星電子持股人約797萬、SK海力士約346萬——深陷套牢之苦。截稿為止，三星電子報213000韓元，較前一交易日下跌0.93%；SK海力士報128萬韓元，微漲0.23%，早盤最高觸及131.5萬韓元。

KB證券的估值分析揭示出這一背離的極端程度。三星電子與SK海力士當前市盈率均已降至約3倍，外資持股比例亦跌至2008年金融危機以來最低——三星電子為46.1%，SK海力士為48.8%，均遠低於歷史峰值（三星電子2001年峰值為59.7%，SK海力士2024年峰值為54.7%）。

高盛的數據則從更宏觀的層面印證了這一判斷。據彭博編彙資料，KOSPI 12個月遠期市盈率已跌至約4倍，較歷史均值低3個標準差，為2006年以來18個萬億美元級市場中從未出現的極端低位，估值約為印尼雅加達綜合指數（8倍市盈率）的一半。高盛明確表示，「市場正在定價一個過度悲觀的基本面前景」，並認為當前半導體估值已隱含2027年盈利暴跌65%的極端預期，嚴重偏離基本面。

KB證券將外資持續撤離歸因於年初以來AI投資回報率爭議持續發酵，進而演變為對AI行業資金壓力及資本支出削減可能性的擔憂，導致外資流入與投資者情緒雙雙僵滯。

面對市場悲觀情緒，KB證券給出了與之截然相反的中長期判斷。該券商預測，三星電子與SK海力士2026年至2027年的合計營業利潤將達1571萬億韓元，約為2000年至2025年這26年間合計748萬億韓元的2.1倍。其中，2027年三星電子營業利潤預計為555萬億韓元，SK海力士為389萬億韓元，分別同比增長51%與50%。

KB證券判斷，明年的盈利增長在很大程度上已成定局。其估計，兩家公司明年計劃生產的記憶體晶片中，已有70%至80%通過與全球大型科技公司簽訂的五年期長期供貨協議（LTA）鎖定買家。市場預測，明年HBM的平均售價將較今年上漲121%。

與此同時，KB證券認為市場情緒正悄然轉向。此前對AI行業持懷疑態度的Citadel執行長Ken Griffin已轉趨樂觀；Nvidia執行長Jensen Huang則淡化了2029年記憶體供應過剩的可能性。KB證券據此判斷，AI行業的擔憂已過高峰，進入逐步緩解階段。

市場對本週財報的關注，已超越三季度業績本身，核心在於管理層的兩項表態。

前景指引方面，投資者高度期待兩家公司就HBM4（第六代HBM）供貨進展、HBM4E（第七代）量產準備，以及長期供貨合同的規模與佔比等關鍵資訊作出說明。三星電子在二季度財報中曾披露已與五家主要資料中心客戶簽署LTA合同，SK海力士則宣佈與約10家機構完成多年期合同談判。此次市場將重點審視合同覆蓋比例是否進一步提升，以及2028年後記憶體供應增加期間，穩定盈利的可維持性。

股東回報方面，兩家公司均面臨新一輪股價提振動力的迫切需求。三星電子此前宣佈的900億至1100億韓元回購計劃已告一段落，三季度約30萬億韓元現金股息計劃將於本月底執行，但其餘回報方式與規模預計要到明年1月才會最終敲定——市場期待管理層在本次財報中就剩餘資金的運用方向有所表態。

SK海力士方面，此前宣佈的40萬億韓元回購計劃已完成，市場期待追加回報措施。據韓國《東亞日報》引述投行知情人士報導，SK海力士出售Kioxia持股所獲淨利約達20萬億韓元，擬以其中約八成即16萬億韓元派發特別股息。據路透社報導，SK海力士已向證券交易所運營商確認正「審議各種股東回報措施」，並計劃於週三財報發佈時一併披露。這一消息令SK海力士股價在週一逆市一度上漲超過2%。Kim Dong-won表示，「盈利改善的可持續性與股東回報的擴大，預計將是推動股價重估的核心催化劑。」