對沖基金創紀錄拋售後，高盛建議抄底：「有選擇」地配置AI，但信心不足

對沖基金集中減倉、AI 交易擁擠度下降，為部分美國科技股創造了買入機會，但高盛對反彈仍持謹慎態度。其策略師建議有選擇地配置 AI 資產，核心依據是龍頭企業盈利預期尚未下修；然而，資本開支持續膨脹、投資回報尚不明朗，令這輪調整能否成為布局良機仍存變數。

本週，AI 相關資產遭遇劇烈拋售。高盛對沖基金 VIP 籃子週四錄得 2011 年以來最差單日表現，高盛大宗經紀部門也出現 2024 年 9 月以來最大規模的科技股拋售。與此同時，標普 500 非 AI 成分股指數年內漲幅首次超過標普 500 整體，延續近三年的 AI 超額收益優勢明顯減弱。

拋售的背後，是市場開始重新審視 AI 投資的成本與回報。Meta 將 2026 年資本開支指引下限上調至 1350 億美元，自由現金流轉負，股價週四下跌 7%。這表明，營收超預期已不足以抵消投資者對資本開支持續攀升的擔憂。

高盛內部對此也存在分歧：倉位出清可能帶來反彈機會，但 AI 需求增長能否最終轉化為足夠的現金流，仍是繞不開的問題。

對沖基金加速去槓桿，科技股遭遇集中減持

高盛 Prime 部門數據顯示，基本面多空基金經貝塔調整後的淨槓桿本週下降 3.5 個百分點，10 月以來累計下降 10.3 個百分點，降至一年低點，在過去三年的分布中處於第 14 百分位。過去 8 個交易日中，對沖基金有 7 天進行了去槓桿，調整速度超過 2025 年全年的任何時期。

週四的去槓桿規模位列年內第五，且完全由多頭拋售驅動。基本面多空基金淨槓桿率降至 47%，處於三年回溯區間的第 1 百分位，顯示基金正在集中削減風險敞口。

高盛 Tony Pasquariello 在週五報告中表示，根據客戶溝通情況判斷，本輪拋售已觸及市場的核心持倉，週四科技股敞口的減持規模創下過去兩年來單日最高紀錄。

資金流向也呈現明顯分化。週四，費城半導體指數下跌 6.7%，標普 500 指數卻有 337 只成分股上漲，指數整體僅跌 1.2%。與此同時，標普 500 非 AI 成分股指數 10 月上漲 6.5%，有望創下近三年來最佳單月表現。AI 股相對大盤的優勢正在收窄，市場不再願意無差別地為 AI 相關資產支付溢價。

AI 交易大幅降溫，但高盛仍看好部分龍頭

AI 交易退潮在高盛相關組合的表現中尤為明顯。高盛 AI 與 AI 風險對沖組合（GSPUARTI）6 月 22 日升至 583.45 點後見頂，最新報價為 261.71 點，較高點回撤約 55%。高盛高貝塔動量組合（GSPRHIMO）年內漲幅也已悉數回吐，較 6 月高點下跌約 43%，重新測試 7 月低點。

高盛 AI 受益者籃子（GSTMTAIP）相對標普 500 非 AI 成分股指數（SPXXAI）的單日表現，跌至 DeepSeek 衝擊以來最差水平，廣義 AI 股相對大盤也已回落至夏季低點。

不過，高盛策略師 Louis Miller 認為，倉位調整和股價回落並不意味著 AI 投資邏輯已經失效。他提出逢低布局的三項依據：一是投資者的動量敞口已降至 2025 年 6 月以來最低水平；二是本輪調整幅度較大，部分資產的風險收益比有所改善；三是 AI 龍頭企業盈利預期仍然穩定。

其中，盈利預期是最關鍵的支撐。高盛指出，超大規模雲計算商（Hyperscalers）的盈利預期自 7 月以來沒有下修，數據中心設備板塊也未出現盈利增長放緩的跡象。如果盈利保持穩定，而股價已經大幅回落，部分 AI 資產就可能具備反彈空間。

但倉位出清並不意味著風險已經釋放完畢。Miller 也承認，動量敞口雖已下降，仍處於歷史分布的第 73 百分位，表明相關交易並未完全擺脫擁擠狀態。

「有選擇」地抄底，重點是 AI 回報而非算力需求

高盛的建議並非全面看多 AI，而是選擇性布局、同時保留對沖。該行一方面看好部分 AI 受益股的反彈機會，另一方面警惕非 AI 股票短期漲勢過快，並將投資重點轉向表後發電、園區自建發電等領域，同時規避週期性和低品質股票。

這套策略反映出高盛對 AI 產業鏈機會分化的判斷：倉位出清和股價回調帶來了布局機會，但並不意味著整個板塊都已觸底。Pasquariello 坦言自己對市場方向「信念有限」，並指出，算力需求（POWER）有解決路徑，但資本成本（CAPITAL）問題仍沒有答案。

隨著 AI 資本開支持續擴大，市場關注的重點已不只是雲計算商是否繼續增加投入，而是這些支出能否轉化為足夠的收入、利潤和自由現金流。Meta 股價的反應表明，即使業務增長強勁，如果投資回報跟不上支出擴張，估值仍可能承壓。

歷史表現也提醒投資者保持謹慎。高盛數據顯示，動量組合回撤 10% 後，未來三個月的中位回報為 16.4%；但 2026 年 3 月低點後的反彈最終悉數回吐，7 月觸底後，組合又在隨後一個月內進一步下跌 15.4%。

下週，Microsoft 和 Alphabet 將在聯準會公布利率決議後數小時內相繼發布財報，Amazon 則將在週四跟進。相關業績將進一步檢驗 AI 投資的回報能力。在資本開支與現金流之間的矛盾尚未緩解之際，高盛的策略是把握部分 AI 資產的回調機會，而非押注整個板塊全面反彈。