10年期收益率單週驟降17基點！AI交易動盪重燃美債避險屬性

上週，隨著市場對頭部AI企業前景的擔憂升溫，10年期美債收益率單週下行約17個基點，納斯達克100指數同期重挫5.5%。而上一次收益率與科技股基準指數在同一週內出現如此幅度的同步下跌，還要追溯到2025年4月的關稅風暴時期。

過去數月，美債在股市承壓期間幾乎失去了傳統的對沖功能。如今，AI交易的動盪令這一局面出現轉機。

AI裂縫浮現，債市邏輯生變

推動本輪債市反彈的核心敘事，來自AI交易本身的鬆動。

Anthropic營收增速放緩的跡象，以及AI雲端運算供應商CoreWeave債價的持續下跌，令市場開始質疑：這場驅動債市大跌的AI繁榮，是否正出現裂縫？

過去數月，AI投資熱潮從兩個方向壓制了美債：一方面，大規模AI基礎設施建設提振了經濟，晶片需求激增加劇了通膨壓力；另一方面，企業為融資AI專案湧入信用債市場，與美債爭奪資金。據彭博數據，今年投資級企業債發行規模較去年同期成長約29%，科技巨頭是主要發行方。

Julius Baer固定收益策略師Afonso Borges在報告中寫道：「由AI主導的經濟下行，將更接近於傳統意義上的負向需求衝擊」，並成為通膨下行的催化劑。他指出，在這類情境下，「中期美債應能再度發揮有效的投資組合對沖功能」。該行據此建議在中期久期上採取超配立場，並引用數據稱，2000年至2020年間，10年期美債在股市回調期間持續錄得正回報。

Natixis北美利率策略主管John Briggs則從供給角度闡釋了這一邏輯：「如果投資者發現自己持有的AI相關債券正在貶值，他們購買新債的意願就會下降。這在短期內減少了AI發行對市場的衝擊，結果是更多資金流向長端美債，對供給擠出的擔憂也隨之減輕。」

空頭回補放大漲勢

本輪債市反彈並非單純由避險需求驅動，倉位結構同樣功不可沒。

據彭博報導，上週債市漲勢獲得了CTA（商品交易顧問）基金大規模回補空頭頭寸的助推——這些基金此前持有異常激進的美債空頭倉位。空頭回補形成的買盤，進一步放大了收益率的下行幅度，也令債市的雙向風險顯著上升。

Marlborough Investment Management投資組合經理James Athey引用馬克·吐溫的名言評價道：「套用馬克·吐溫的話，關於美債已死的傳言，被大大誇大了。」

加息預期降溫，但分歧猶存

避險資金的湧入，也在一定程度上抵消了通膨數據對債市的壓力。

上週公布的消費者價格數據高於預期，一度將市場對聯準會本月加息的機率預期推升至約50%。但隨著股市拋售加劇，這一機率迅速回落。

聯準會主席沃什隨後現身IMF年會，但除重申聯準會將致力於實現價格穩定外，未就貨幣政策走向或經濟前景發表任何評論。市場目前仍預計聯準會年內將再加息一次，並於2027年再度收緊。

Standard Bank G-10策略主管Steven Barrow將本輪債市反彈定性為「紅鯡魚」——即誤導性信號。他指出前方的通膨風險，以及資金從主權債券向股票資產長期遷移的結構性趨勢。

上週五油價的急漲同樣提示了風險：受伊朗戰爭局勢推動，油價飆升重燃通膨憂慮，美債與美股一度同步走弱——特朗普總統推動俄羅斯柴油進入全球市場的協議遭遇質疑，令原油價格在午盤前後驟然跳升。

長期投資者的視角

對於短期交易者而言，前景充滿不確定性。

State Street Investment Management東京高級固定收益策略師Masahiko Loo指出，Warsh不提供前瞻指引的貨幣政策風格——這是其政策框架的核心原則——令市場更容易出現大幅價格波動。

但他同時表示，對於長期投資者而言，「情況有所不同」。「如果出現更大規模的AI驅動風險規避行情，美債看起來越來越有能力提供投資者過去幾年一直缺失的對沖功能。」