當法德為赤字買單時，財政紀律成為英國債市「護城河」，投資者提前布局金邊債券反彈

智通財經APP注意到，一些大型投資者押注，英國財政大臣約翰·希利將在其首份預算案中堅持財政紀律，從而引發金邊債券（英國國債）的反彈行情。

M&G、Ninety One、Mediolanum International Funds 以及 Raymond James Wealth Management 已在 10 月 28 日預算案公布前買入英國國債，押注若希利能在支出與舉債上展現穩健手腕，收益率便可能走低。

巴克萊英國利率策略師穆因·伊斯拉姆表示：「對一位面臨不確定背景的新任財政大臣而言，交出一份平淡無奇的預算案，從債券市場管理的角度來看，或許恰恰是最好的結果。在全球市場聚焦華盛頓、巴黎和東京之際，希利不應給市場一個可以抓住的英國專屬敘事。」

英國的借貸成本在同類國家中最高

在 30 年期收益率達 5.8%、英國舉債成本高於其他同類國家的情況下，擺在希利面前的任務是：在闡述首相安迪·伯納姆的稅收與支出政策的同時，守住財政護欄，並避免那種會激怒債券市場的「創意性會計」。而近期歷史表明，一旦投資者對政府計劃失去信心，就可能引發劇烈負面反應。

匯豐首席多元資產策略師馬克斯·凱特納在預算案前夕看好金邊債券，尤其是長久期品種，理由是投資者的擔憂已被充分計入價格。在發達市場同類主權債中，這是他所推薦買入的唯一標的。據瑞銀集團策略師測算，若預算案平穩落地，10 年期金邊債券收益率最多可下行 20 個基點，即 0.2 個百分點。

Ninety One 的基金經理賈森·博博拉-希恩今年已增持長久期金邊債券，理由是市場已經「經歷過烈火考驗」，且新一屆政府已展現出「某種程度上的正統性，或者說對金邊債券會如何反應於政策制定的關切」。

英國多年來一直在債券市場為此付出代價——2022 年，時任首相莉茲·特拉斯在「迷你預算」中推出大規模赤字融資的減稅措施，由此引發的市場動盪如此劇烈，以至於她放棄了大部分舉措、解雇了財政大臣，並在上任僅 44 天後辭職。

此後，投資者對任何財政揮霍的跡象都會以推高債券收益率來回應。而近年來的財政大臣們，急於盡可能壓低借貸成本，都試圖讓市場相信他們會遵守財政規則——即政府只能為投資而舉債，且淨金融債務必須在三年滾動預測期內下降。

法通集團宏觀策略主管克里斯·傑弗里表示，這些護欄對政府能借多少債、債務規模能膨脹到多大，劃定了清晰界限。他說，這種紀律「坦白說在美國並不存在」，在歐洲部分地區規則也要模糊得多。

「我認為，英國為鞏固可持續財政政策而建立的那些制度，正在發揮作用。」傑弗里說。

國際貨幣基金組織（IMF）曾在 20 世紀 70 年代英國貨幣與債務危機中出手紓困，如今已警告希利要「節制地」使用生活成本支持措施，否則有重新點燃通脹的風險。但 IMF 首席經濟學家西爾瓦娜·滕雷羅也表示，在七國集團中，英國因推行「穩定債務」的預算計畫而顯得突出，這些計畫正穩步使公共財政重回掌控。

這或許正開始改變圍繞英國債務的敘事。今年 7 月，在伯納姆出任首相的第一天，金邊債券遭拋售，原因是他表示將在遵守政府借貸與支出規則的同時尋求「任何靈活性」。去年，伯納姆曾抱怨英國「欠著」金融市場的債，隨後又收回了這番言論。

自伯納姆當選議員以來，市場關注點已轉移到其他方面

而最近，伯納姆對財政規則的堅守幫助安撫了市場神經，投資者也將注意力轉向了其他市場。自伯納姆 6 月 18 日當選議會議員、為其入主唐寧街掃清道路以來，英國 10 年期收益率已上升約 0.6 個百分點；同期，受政治與財政擔憂影響，法國可比債券收益率升幅超過 1 個百分點。

「過去一年英國長期政府借貸成本的上升，主要由央行政策利率預期的變動驅動，而非源於對持有英國國債本身風險看法的改變。」伊斯拉姆說。

不過，仍有一些投資者認為英國面臨重大挑戰——該國經濟增長乏力，並受中東戰爭推高的通脹困擾。富蘭克林鄧普頓投資管理歐洲固定收益主管大衛·扎恩表示，政府實際上是在「爭取更多時間來拿出一個計畫」，因為伯納姆所在的工黨對削減福利等開支「沒有興趣」。

「他們是在拖延時間，寄希望於有什麼東西會冒出來解決問題。」他說。

但就目前而言，隨著法國成為焦點、美國債務水平引發更多關注，這份預算案已從原本可能的「絆腳石」，轉變為潛在的「利好」。

「英國目前的優勢就在於它正被市場忽視，而讓這種狀態維持下去，可以說正是財政大臣的職責所在。」伊斯拉姆說。