更正-分析-ASML「供不應求」的前景迫使投資者將目光投向需求之外

更正第13段中Mark Sloan的頭銜

Toby Sterling/Nathan Vifflin

路透阿姆斯特丹10月15日 - 今年4月，電腦晶片設備製造商ASML執行長Christophe Fouquet向股東表示，這家歐洲市值最高的公司將「不惜一切代價」避免成為半導體產業的瓶頸。

六個月後，Fouquet坦言，ASML用於製造推動AI熱潮的先進邏輯晶片與記憶體晶片的晶片光刻設備供應，在2027年和2028年都無法滿足需求 (link)。

對於客戶、投資人以及今年股價已上漲近七成的ASML而言，關注點正轉向該公司是否能夠足夠快速地擴產，從巨大的需求中獲利。與此同時，市場對AI熱潮的可持續性以及跨越多年未來的預測，正日益感到憂慮。

「ASML本身現在已經成為瓶頸，」持有ASML股票的資產管理公司Aureus執行長Han Dieperink表示，並補充管理層已公開承認，即使計劃在2027和2028年將產能力提30%，依然不夠。

Dieperink指出，關於未來訂單的討論已延伸到2029年和2030年，他認為這顯示需求可能在現行週期結束後，依然持續超越供應。

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估值之爭

ASML為解決訂單積壓訂定的計畫包括縮短組裝時間、升級已投入使用的設備以及推出更快的新機型。該公司原先規劃到2028年將年產能提升至110台、單價2億美元的EUV光刻機，現正考慮再增加約12台。

此外，該公司還在恩荷芬 (link) 擴大產能，儘管第一階段預計要到2029年才能投產。

週三，Fouquet就一點向投資者保證：ASML自家供應鏈——包括關鍵光學系統供應商Zeiss——並非限制因素。

投資人表示，2028年之後的不確定性將升高，公司估值也反映了這一點。自6月以來，儘管金融分析師上調了盈利預測，但相較於未來獲利，ASML的股價漲幅相對溫和。

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Stonehage Fleming高級分析師Mark Sloan表示，考慮到ASML的成長前景與市場主導地位，其估值從6月時的45倍以上，降至約30倍預期本益比，讓該股相當具吸引力。Sloan管理的「全球最佳投資理念」基金持有ASML 3.5%的部位。

「我們正密切關注人工智慧的採用與創新，以及主要客戶的資本支出計畫，」他說，「我們認為，供給而非需求，很可能仍將是ASML面臨的主要瓶頸。」

ASML此前曾表示，2027和2028年的漲價舉措也將帶來收益。

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對AI拋售潮的擔憂

並非所有投資者都深信無疑。懷疑者質疑人工智慧基礎設施投資的激增，最終能否帶來足以證明目前數十億美元投入合理的回報。

受美國升息可能讓大型AI和資料中心專案融資更加困難的疑慮影響，晶片股也面臨壓力 (link)。週四，美國科技產業違約保險成本創新高 (link)。

Jefferies分析師Janardan Menon表示，對於人工智慧投資融資的擔憂，加上電力供應等因素限制數據中心擴張，可能對ASML構成壓力。受到大盤拋售潮拖累，該公司週四股價下跌5%。

「導致此次估值下修的主要因素，是市場對2028和2029年高度樂觀預期轉為保留，」Menon表示，並補充在市場低迷時期，ASML的市盈率可能下探至20初頭。

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「我們不想說『已售罄』」

ASML的客戶仍在搶購其無可比擬的高階晶片製造設備。該公司目前要求客戶下單時支付大筆押金，財務長Roger Dassen表示，如果客戶日後試圖取消訂單，這筆保證金「足以造成損失」。

最大客戶台積電（TSMC）2330.TW——該公司為Nvidia NVDA.O與Apple AAPL.O生產晶片——7月時表示，預計設備供應不會限制公司的擴張規劃。週四該公司也重申2026年將維持600億至640億美元的資本支出計畫 (link)。

在AI記憶體晶片需求強勁的背景下，Samsung 005930.KS、SK海力士 000660.KS和Micron MU.O也持續預訂ASML的產能。

潛在的新客戶可能會帶來進一步壓力。馬斯克提出的TeraFab專案雖然尚未生產出首顆晶片，仍有可能成為高階設備的重要買家；至於美國對中國實施的限制，則持續對ASML中端DUV設備的銷售構成風險。預計今年中國將占ASML銷售額的約20%。

儘管需求強勁，ASML目前暫緩接受2029年和2030年的訂單，以便評估客戶的準備狀況以及自身因應未來需求的能力。

「我們不希望現在就接受客戶A、B和C的訂單，然後告訴尚未下2029和2030年訂單的客戶D：『抱歉，我們已售罄，』」Dassen於財報電話會議上對分析師表示。

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