德銀看好美股年末行情：Q3盈利增速料維持34%，AI與週期增長仍強勁

智通財經APP獲悉，德意志銀行發布2026年三季度美股財報前瞻報告稱，推動二季度標普500指數盈利增速升至34%紀錄高位的多重順風在三季度依然強勁，預計三季度增速將維持在34%的水平，不會出現盈利增長減速。

相比之下，市場一致預期三季度增速為26.7%，隱含較二季度減速7.5個百分點。德銀的預測高出一致預期約6個百分點，而歷史上財報季的平均超預期幅度僅為3.3%，該行認為本季將再度迎來高於平均水平的超預期表現。

三大順風合力驅動

德銀指出，盈利繁榮源於三大順風同時發力：AI需求增長加速，同比增速達54%，為整體增速貢獻20個百分點；週期性增長反彈，剔除科技、能源與材料板塊後增速為14%，貢獻8個百分點；石油及大宗商品價格走高，推動能源與材料板塊盈利增長108%，貢獻7個百分點。

需要說明的是，34%的增速已經過調整，剔除了Alphabet出售資產收益及Amazon投資未實現收益等一次性項目，未調整前的增速高達53%。

德銀和市場的三大分歧

AI需求未見減速跡象

針對市場關注的AI需求能否延續的問題，德銀認為多項指標顯示三季度AI需求增長依然非常強勁。該行舉例稱，韓國半導體生產和出口增速從二季度到三季度進一步加快，GPU租賃價格持續上漲則表明供需狀況依然非常緊張。

韓國半導體出口增速上漲

該行預計，AI需求將推動超大盤成長股與科技板塊盈利增速在三季度維持54%的高位，且隨著其在標普500盈利中的權重上升，對整體增速的貢獻將從二季度的19.5個百分點升至21個百分點。

週期性增長進一步加快

德銀指出，大量指標顯示三季度週期性增長進一步走強。美國ISM製造業指數在三季度大幅升至四年半以來最高水平，而該指標歷來是標普500盈利增速最好的週期性領先指標。

美國ISM製造業指數上漲

宏觀一致預期顯示，美國GDP增速將從二季度的2.2%加快至三季度的2.8%（環比折年率），亞特蘭大聯儲的追蹤預測更是高達3.7%。此外，零售銷售、工業生產和資本品出貨增長保持強勁，週期性就業在2月觸底後也持續回升。

油價滯後衝擊有限，關稅退款再添助力

對於高油價的滯後負面影響，德銀認為仍然溫和且集中在特定板塊。研報稱，歷史上油價衝擊對標普500其他板塊盈利的影響滯後2至3個季度，且幅度通常溫和，因為多數企業會通過提價和提升生產率來應對。

航空、汽車及部分消費類板塊受衝擊更快更大，但這些板塊的盈利預期自伊朗戰爭爆發以來已被大幅下修，航空板塊下修17%，汽車與包裝板塊各下修9%，航空以外的旅遊板塊下修6%。此外，在最高法院裁定IEEPA關稅無效後，企業持續獲得關稅退款，該行預計這將與二季度一樣，為三季度整體盈利增速貢獻約2個百分點。

財報季疊加中期選舉，年末行情風險回報有利

德銀強調，財報季歷來利好股市。金融危機以來，標普500在四分之三的財報季中上漲，平均漲幅2%，過去一年這一特徵更加明顯。雖然本季恰逢10月底的FOMC會議和11月初的美國中期選舉，可能帶來額外波動，但歷史模式顯示，市場在重大風險事件落地前往往橫盤或走弱，落地後則反彈。

該行還指出，中期選舉年第四季度的風險回報歷來非常有利，過去23個選舉年中有21年標普500在第四季度上漲，平均漲幅達7%。綜合來看，該行認為當前美股的風險回報仍然有利。